监管出手能抑制硅谷银行风险蔓延吗？

美东时间3月12日，美国财政部、联储与FDIC发布联合声明，对硅谷银行实施进一步救助，但海外避险情绪进一步演绎，为此，我们对硅谷事件的后续风险进行一个简短的汇报。

主要汇报四部分内容：第一，联储的救助方式；第二，为何联储出手如此之快；第三，联储的救助后续能否停止风险的发酵；第四，如何看待后续的进展，有哪些需要关注的风险点。

联储救助手段、原因及后续影响

救助手段

美东时间3月9日，FDIC宣布接管硅谷银行，25万美元以下存款受到存款保险保障，但能被存款保险覆盖的存款仅占3%；3月12日，联合声明表示，从3月13日周一开始，储户可以支取他们所有的资金。与硅谷银行破产有关的任何损失都不会由纳税人承担。同时，联储设立BTFP（银行定期资金计划）：银行可以以国债和MBS等作为抵押，向联储申请贷款，且以票面价值计算（免去了债市熊市带来的市场价值折价损失）。

联储出手速度为何如此快？

金融脆弱性的两个传染路径：银行和硅谷。

• “银行”：恐慌情绪传染，提供信心预防挤兑。据FDIC统计，截至2022年年末，美国银行共有6200亿美元的未实现损失，一旦发生硅谷银行类似的情况，可能会被迫折价出售证券并实现亏损。硅谷银行破产后，引发存款储户短时间大量取款，造成的挤兑效应引发市场恐慌，需要联储及时出手稳定市场。

• “硅谷”：尽快出手以减少硅谷银行对实体经济的冲击。科技医药公司及私募风投可能面临存款损失。硅谷银行在其官方网站披露，和美国近一半受风投支持的初创企业之间存在业务往来；在去年上市的受风投支持的科技和医疗公司中，有44%的公司是硅谷银行的客户。如大量初创企业无法兑付工资，则可能出现显著的失业潮。

后续影响

市场股跌债涨，避险情绪发酵。避险情绪的来源及后续的风险点来自于：

• 中小银行的道德风险：联储提供的贷款措施可能使部分银行有一些道德风险，面临挤兑压力的中小银行可能选择提前向联储申请贷款。

• 事件向国际扩散：硅谷银行事件的影响已扩散到欧洲，欧股银行股领跌。未来情绪是否进一步发酵和扩散至其他地区也需要密切关注。

• 此次风险的暴露影响联储政策：硅谷银行事件前鲍威尔在参议院听证会上刚做鹰派指引，事件发生后市场重新定价3月加息25个基点，已抹去2月以来市场对超预期鹰派的担忧。类比1970年代的情况，联储目前面临两难抉择：一方面，服务业韧性支撑下，核心通胀仍有下行速度不及预期的风险，控制通胀仍需将利率维持高位，可能造成企业盈利和地产投资等的损失；另一方面，此前大规模放水叠加本次BTFP为金融不稳定性埋下隐患，若放缓步伐则会带来美元贬值与资金外流压力。

联储救助硅谷银行事件背后，五个关注的要点

1、核心问题不在于挤兑后的救助，而在于为什么会挤兑。利率升高使科技企业现金流紧张，资金配置从股权投资转向国债市场，短期之内很难快速缓解。挤兑背后反映的影响面可能不仅仅是金融问题，对实体经济也有损伤。

2、市场关注还将有多少银行先拿到联储救助，但更需要关注的是机构投资者和实体企业。相比于银行，其他非银买方机构由于不得不进行期限错配的投资，高利率背景下资产久期拉长，遭受打击或将更大；美国企业去年大量发行高息短债，若高利率环境长于预期，美国企业尤其是尾部企业遭受盈利冲击也将更严重。

3、联储左支右绌，关注其政策的副作用。联储的BTFP相当于在用基础货币去保障储户存款（M2/M3），这会产生副作用：今年如果只有联储宽松，而欧日如期紧缩，则美元走低，带来以美元计价的部分通胀上升，反而会制约联储的货币政策，也会给美国造成资金外流压力；若美国协调欧日同时宽松，商品价格可能上行，通胀问题可能更为严重。

4、对中国来说，短期上会有情绪上的冲击，但长期是利好。短期看，如果有海外的投资者愿意增持美债，那么美国就不用担心降息过程中国债市场出现资金流出，所以短期内硅谷银行事件会导致美国对中国援助的诉求下降。长期看，类比美苏争霸时期，若经济与金融状况不稳定，美国对华制裁底气不足。另外，美国货币宽松后发达市场货币走弱，对于国内企业盈利也有提振。

5、关注黑天鹅，尤其是大型黑天鹅。类比布雷顿森林体系，货币政策和财政政策均有掣肘的情况下，美国容易选择一种极端的方式来对外转向矛盾，美元、美债、税收等层面的政策不确定性风险都在快速上升，关注政策不稳定性。

风险提示：紧缩压力下的金融风险超预期爆发与扩散。

注：文中来自兴业证券2023年3月13日发布的研究报告：《电话会议纪要——监管出手能抑制硅谷银行风险蔓延吗？》

报告分析师 ：

王涵 执业证书编号：SAC S0190512020001

卓泓 执业证书编号：SAC S0190519070002

彭华莹 执业证书编号：SAC S0190522100002