短端城投下沉，中长端配二永——产业&城投&银行信用利差跟踪-格隆汇

主要观点：

整体：上周产业债、城投债表现分化，低等级普遍收窄。银行普通债、二级资本债整体利差分化，银行永续债利差整体走阔。

产业债：产业债AAA级、AA+级和AA级信用利差上周整体有所收窄。AAA级中，轻工制造收窄最为明显，达-125.76bps，主要为上海宝钢包装股份有限公司；纺织服饰、通信走阔最为明显，达15.13bps、14.65bps，主要为红豆集团有限公司、中兴通讯股份有限公司。AA+级的建筑材料收窄最为明显，达-15.72bps，主要为江西省建材集团有限公司；钢铁走阔最明显，为93.66bps，主要为山西太钢不锈钢股份有限公司。AA级中，建筑装饰收窄最为明显，达-39.47bps，主要为济南城市建设集团有限公司；非银金融、基础化工走阔最为明显，为10.64bps、10.56bps，主要为广州越秀资本控股集团股份有限公司、青海省国有资产投资管理有限公司。

煤炭行业，AAA级、AA+级收窄1.75bps、9.47bps至74.21BP、64.82BP， AA级走阔1.82bps至379.11BP。钢铁行业，AAA级收窄10.65bps至83.12BP，AA+级走阔93.66bps至257.52BP。房地产行业，AAA级分别收窄1.04bps、10.7bps至68.48BP、181.96BP，AA级走阔3.01bps至145.14BP。

房企：重点房企信用利差走势，覆盖碧桂园、万科、保利发展、华润置地等133家房企，重点房企信用利差较上周有所收窄。国企光明房地产集团股份有限公司、北京天恒置业集团有限公司、苏州文化旅游发展集团有限公司收窄最为明显，分别收窄23.9bps、13.12bps、13.1bps。

城投：各省份不同级别城投债信用利差上周整体有所收窄。AAA级利差收窄较大的是吉林、天津，达-24.73bps、24.72bps；甘肃、贵州、香港走阔最为明显，达5.16bps、4.73bps、4.7bps。AA+级收窄较大的是广西，达-36.53bps；云南、山东、西藏走阔最明显，达3.38bps、2.98bps、2.11bps。AA级中收窄较大的是重庆、海南、河南，达-20.36bps、19.49bps、19.13bps；天津走阔最为明显，达9.65bps。

银行：各省份不同级别银行普通债、银行二级资本债信用利差上周整体均有所收窄；各省份不同级别银行永续债信用利差上周整体分化。

点评：上周信用债利差低等级相较高等级表现更好，当前产业债AAA级、AA+级、AA级所处的三年半历史分位数分别是40.6%、23.6%、10.3%；城投债AAA级、AA+级、AA级所处的三年半历史分位数分别是39.6%、58.5%、49.3%。城投债安全度更高，可谨慎下沉。

银行债走势分化，当前银行二级资本债AAA级、AA+级、AA级所处的三年历史分位数分别是56.4%、80.2%、92.5%；银行永续债AAA级、AA+级、AA级所处的三年历史分位数分别是59.8%、79.5%、94.5%；配置价值较高，建议中长端增配二永债。

风险提示：统计误差、市场风险超预期、政策边际变化

报告正文

1、整体·分评级信用利差变动

上周产业债、城投债表现分化，低等级普遍收窄。

上周AAA级产业债信用利差较上期走阔0.24bps至59.38BP，AA+级、AA级产业债信用利差较上期分别收窄2.92BP、9.79BP至109.71BP、149.5BP。上周AAA级、AA+级、AA级城投债信用利差较上期收窄1.37bps、8.51bps、10.26bps，分别达到61.93BP、99.06BP、263.27BP。

上周银行普通债、二级资本债整体利差分化，银行永续债整体利差走阔。

上周银行普通债AAA级、AA级信用利差较上期走阔1.84bps、0.48bps达到31.82BP、76.49BP，AA+信用利差较上期收窄3.59bps达到43.82BP。

上周银行二级资本债AAA级、AA级信用利差较上期收窄1.38bps、1.31bps分别达到65.14BP、233.78BP；AA+级信用利差较上期走阔0.1bps到144.25BP。

上周银行永续债AAA级、AA+级、AA级城投债走阔4.21bps、2.16bps、2.11bps分别达到94.01BP、217.03BP、283.81BP。

2、各行业产业债信用利差

产业债AAA级、AA+级和AA级信用利差上周整体有所收窄。AAA级中，轻工制造收窄最为明显，达-125.76bps，主要为上海宝钢包装股份有限公司；纺织服饰、通信走阔最为明显，达15.13bps、14.65bps，主要为红豆集团有限公司、中兴通讯股份有限公司。AA+级的建筑材料收窄最为明显，达-15.72bps，主要为江西省建材集团有限公司；钢铁走阔最明显，为93.66bps，主要为山西太钢不锈钢股份有限公司。AA级中，建筑装饰收窄最为明显，达-39.47bps，主要为济南城市建设集团有限公司；非银金融、基础化工走阔最为明显，为10.64bps、10.56bps，主要为广州越秀资本控股集团股份有限公司、青海省国有资产投资管理有限公司。

3、重点行业和重点房企信用利差走势

煤炭行业，AAA级、AA+级分别收窄1.75bps、9.47bps至74.21BP、64.82BP， AA级走阔1.82bps至379.11BP。钢铁行业，AAA级收窄10.65bps至83.12BP，AA+级走阔93.66bps至257.52BP。房地产行业，AAA级、AA+级分别收窄1.04bps、10.7bps至68.48BP、181.96BP，AA级走阔3.01bps至145.14BP。

重点房企信用利差走势，覆盖碧桂园、万科、保利发展、华润置地等133家房企，重点房企信用利差较上周有所收窄。国企光明房地产集团股份有限公司、北京天恒置业集团有限公司、苏州文化旅游发展集团有限公司收窄最为明显，分别收窄23.9bps、13.12bps、13.1bps。

4、城投·全国各省市信用利差走势

各省份不同级别城投债信用利差上周整体有所收窄。AAA级利差收窄较大的是吉林、天津，达-24.73bps、24.72bps；甘肃、贵州、香港走阔最为明显，达5.16bps、4.73bps、4.7bps。AA+级收窄较大的是广西，达-36.53bps；云南、山东、西藏走阔最明显，达3.38bps、2.98bps、2.11bps。AA级中收窄较大的是重庆、海南、河南，达-20.36bps、19.49bps、19.13bps；天津走阔最为明显，达9.65bps。

5、银行普通债·全国各省信用利差变动

各省份不同级别银行普通债信用利差上周整体有所收窄。AAA级利差收窄最大的是广西，达-3.58bps；澳门、四川走阔最为明显，达3.8bps、3.68bps。AA+级收窄较大的是上海、广东，达-10.36bps、-7.34bps；山西走阔最明显，达10.77bps。AA级中收窄最大的是山东、四川，达-3.43bps、-3.42bps；安徽收窄最不明显，达-0.42bps。

6、银行二级资本债·全国各省份信用利差变动

各省份不同级别银行二级资本债信用利差上周整体有所收窄。AAA级利差收窄较大的是上海、安徽，达-1.84bps、-1.15bps；广东、江苏走阔最为明显，达1.09bps、1bps。AA+级收窄最大的是辽宁，达-8.87bps；山东、广东、湖北走阔最明显，达1.47bps、1.45bps、1.38bps。AA级中收窄较大的是湖北、广西、广东，达-8.9bps、-7.82bps、-7.55bps；安徽、山东走阔最为明显，达3.03bps、2.68bps。

7、银行永续债·全国各省份信用利差变动

各省份不同级别银行永续债信用利差上周整体分化。AAA级利差收窄较大的是重庆天津，达-6.75bps、-4.26bps；上海、山东、北京走阔最为明显，达5.7bps、5.42bps、5.2bps。AA+级收窄最大的是广东、河南，达-7.52bps、-6.9bps；甘肃走阔最明显，达7.57bps。AA级中收窄较大的是河南、云南，达-4.33bps、-3.21bps；山东、广东、广西、重庆、福建走阔最为明显，达2.56bps、2.53bps、2.49bps、2.47bps、2.23bps。