美国劳动力需求还在回升么？

核心观点

总就业人数继续回落。11月美国来自家庭调查的总就业人数有所回落，而来自机构调查的非农就业总人数持续上行，分别录得1.58亿和1.54亿人。总就业人数在10月下降约14万人，已是连续第二个月回落，指向拐点或已显现。而11月新增非农就业较上月同样回落，指向劳动力市场持续降温。分行业来看，休闲酒店行业新增就业人数最多，录得8.8万人，而零售业新增非农就业人数回落最为显著，由10月的-0.3万人下降至-3万人。

职位空缺再度下行。10月美国职位空缺数和职位空缺率均有小幅回落，延续了今年4月开始的下行趋势，指向着整体劳动力市场需求持续放缓。失业率维持稳定，劳动参与率小幅回落，指向劳动力市场供给缺口仍在。非农时薪同比、环比双双回升，其中同比为今年3月以来首次上升，环比连续三个月上行。非农薪资增幅回升反映出劳动力市场供需缺口仍存，通胀中服务分项未来仍将承压。分行业来看，本月仅公用事业、制造业和教育医疗时薪增速略微回落，而其他行业时薪均稳中有升。

就业不会制约加息。最新的非农就业数据显示，就业增长动能虽持续衰减，但薪资涨幅再度抬头，指向就业市场整体仍然强劲且供需缺口仍存。非农数据的强劲，短期内不会制约美联储的加息步伐。鲍威尔在近日的发言中重申，未来通胀的路径仍存在极大的不确定性，且当前通胀仍然过高，为控制通胀终端利率将会比预期更高。市场预期美联储12月加息50基点的可能性为79.4%，高于非农数据公布前的78.2%。目前市场预计的终端利率约4.92。

正文

1.深度聚焦：加息不受就业制约，时薪增速再度上扬

总就业人数继续回落。11月美国来自家庭调查的总就业人数有所回落，而来自机构调查的非农就业总人数持续上行，分别录得1.58亿和1.54亿人。总就业人数在11月下降约14万人，已是连续第二个月回落，指向拐点或已显现，而11月非农新增就业较上月同样回落，指向劳动力市场持续降温。此外，家庭调查数据显示，11月失业人数小幅下降4.8万至601万人。

非农就业仍较强劲。美国11月新增非农就业人数26.3万人，为2021年4月以来最低，前值修正为28.4万人，指向美国劳动力市场仍保持一定韧性。分行业来看，休闲酒店行业新增就业人数最多，由10月的6万人上升至8.8万人，同时也是较上月增幅最大的行业。而零售业新增非农就业人数回落最为显著，由10月的-0.3万人下降至-3万人。

职位空缺再度下行。10月美国职位空缺数和职位空缺率均有小幅回落。职位空缺数较9月增加35.3万人，录得1033.4万人。职位空缺率较上月小幅回落0.2个百分点，录得6.3%。美国10月职位空缺数再度回落，延续了今年4月开始的下行趋势，指向整体劳动力市场需求持续放缓。

失业率维持稳定。本月劳动参与率录得62.1%，较上月小幅回落0.1个百分点，为连续第3个月下行。而失业率录得3.7%，较上月持平，指向劳动力市场供给缺口仍在。

时薪同比、环比双双回升。11月美国非农就业平均时薪同比增速较10月上升0.2个百分点，录得5.1%，为今年3月以来首次上升。同时环比增速录得0.6%，较上月小幅回升0.1%，且为连续三个月上行。非农薪资增幅回升反映出劳动力市场供需缺口仍存，通胀中服务分项未来仍有韧性。

各行业时薪整体回升。分行业来看，本月仅公用事业、制造业和教育医疗时薪增速略微回落，分别较上月下降0.6、0.2和0.1个百分点。其他行业时薪均稳中有升，其中运输仓储业时薪增速回升幅度较大，较上月上升1.1个百分点。

就业不会制约加息。最新的非农就业数据显示，就业增长动能虽持续衰减，但薪资涨幅再度抬头，指向就业市场整体仍然强劲且供需缺口仍存。虽然10月通胀数据超预期大幅回落，考虑到薪资增速的韧性，未来通胀服务分项或将维持韧性。非农数据的强劲，短期内不会制约美联储的加息步伐。鲍威尔已多次暗示未来加息节奏或将从大步快跑逐渐转变为小步慢跑，他也在近日的发言中重申，未来通胀的路径仍存在极大的不确定性，且当前通胀仍然过高，为控制通胀终端利率将会比预期更高。CME利率观察工具最新数据显示，市场预计美联储12月加息50基点的可能性为79.4%，高于非农数据公布前的78.2%。目前市场预计的终端利率约4.92%。

2.疫情：美国疫情反弹，疫苗有效降低重症

美国疫情再度上行。截至11月30日，全球新冠肺炎一周新增确诊病例录得约258万，相较前一周下降6.5%。美国新增确诊持续上行趋势，一周新增确诊约29万，较上周上升7.9%。欧洲本周新增约79万，较上周下降11.6%。东南亚部分国家确诊数逆势上升。东南亚本周新增约4万，较上周下降15.5%。然而，泰国本周新增约4900例，较上周上升24.2%。越南本周新增约3200例，较上周上升23.3%。南美主要国家疫情形式依旧严峻。巴西本周新增约153000例，较上周大幅上升34.2%。阿根廷本周新增约3000例，较上周大幅上升50.6%。

美国死亡人数反弹。截至11月30日，全球新冠肺炎一周新增死亡病例约7700人，较上周下降12%。美国一周新增死亡病例约2600人，较上周上升16.3%。欧洲死亡数持续快速下行，一周新增死亡约1800人，较上周下降40.6%。意大利本周新增死亡约190例，相较上周大幅下降63.3%。德国本周新增死亡约60例，相较上周大幅下降64.4%。南美国家死亡数持续上升。巴西本周新增死亡约490例，相较上周大幅上升44.1%。

新毒株仍有变异可能。南非德班市非洲卫生研究所研究表明，对于免疫力受损人群，新冠病毒可能会在其体内变异出致病力比奥密克戎更强的新毒株，其危害性或将接近于疫情初期在武汉发现的早期毒株。一项基于墨西哥数据的研究表明，BA.5衍生出的BW.1和BQ.1毒株都对单克隆抗体有较高的抵抗力，可以阻碍抗体识别，减弱疫苗效果。中疾控表示，奥密克戎变异株及其进化分支BA.1、BA.2、BA.5系列，包括BF.7、BQ.1和重组体XBB的致病力和毒力相比原始株和德尔塔等变异株明显减弱，现有疫苗对降低奥密克戎重症和死亡仍有较好效果。

部分国家收紧政策应对疫情加剧。法国疫情再度升温，总理建议居民在乘坐公共交通工具及与弱免疫群体接触时佩戴口罩。南澳大利亚卫生当局在两所爆发疫情的小学中要求工作人员和成人访客必须佩戴口罩。尽管当地取消了强制性隔离规定，但教育部建议检测结果阳性的学生和工作人员至少居家5天。

新冠疫苗有效降低重症风险。截至11月30日，全球疫苗接种总量本周新增约3000万剂，增幅较上周持平。全球加强针已累计接种约26亿剂，较上周小幅上升0.4%。全球加强针接种率为33.1%，较上周上升0.3%。其中欧美累计加强针接种占全球15.9%，较上周持平。根据美国德克萨斯大学的一项研究，美国辉瑞和德国BioNTech研发的疫苗能有效限制病毒的传播、感染和致死，但该疫苗产生的抗体有效性会随着病人年龄的增长而减弱。新加坡卫生部长表示，无论首次感染还是再度感染，接种新冠疫苗都可降低感染者的重症风险。以色列研究表明，接种第四剂辉瑞新冠疫苗是安全的，并希望这项研究可以鼓励高风险人群接种加强针来降低重症风险。德国政府发言人表示，德国正在努力确保BioNTech与中国在新冠疫苗方面的合作向前推进。日本计划于下周一开始广泛分销一种日本国内开发的口服药物Xocova，该药物适用于轻中度感染，可快速消除5种典型的奥密克戎相关症状，降低病毒滴度。

疫苗助力全球猴痘降温。截至11月29日，全球猴痘病例报告数一周新增约700例，较上周下降29.7%。美国累计报告总数超29000例，较上周上升0.2%，增速有所下降。美国疾控中心表示，猴痘感染率在持续下降，这得益于风险群体行为的转变和疫苗供应。非洲疾控中心表示，非洲将首次获得国际援助的猴痘疫苗，本次5万剂疫苗来自韩国的捐赠，将首先投用于医护工作人员和感染较为严重区域的居民。目前这批疫苗送抵非洲的具体时间尚未确定。世卫组织将猴痘从Monkeypox改名为Mpox，以避免部分陈旧观念加深种族歧视。

3.海外：美国终点利率或将更高，欧洲力保能源稳供

美联储终点利率或将更高。尽管美国通胀仍处高位，经济衰退并非必然。对于终点利率，部分官员认为利率终点将会更高，其中布拉德表示前250个基点的利率上调只是刚刚让利率接近中性，要实现在2023年达到通货紧缩的目标，可能需要将利率提高至高于5%-7%的水平，他认为12月最有可能加息50个基点。威廉姆斯同样预计2023年利率上升将高于预测水平。对于加息步伐，鲍威尔和巴尔金认为应放缓加息，其中鲍威尔在最新发言中表示，美联储最快12月就会放缓加息步伐。对于通胀，鲍威尔指出当前通胀仍高且未来通胀路径仍存在极大不确定性。布拉德认为，薪资-物价不会螺旋式上升。对于经济，布拉德和威廉姆斯均认为美国经济不一定会发生衰退。布拉德认为收益率曲线倒挂的部分原因是预期的通货紧缩，而不一定是在发出衰退信号。

欧洲通胀路径未有定论。经济衰退与通胀走高陷入两难抉择，货币政策走向引发争议。对于加息，多位官员认为需继续加息。拉加德认为，鉴于欧元区近几个月来的通胀持续走高，将考虑继续加息。连恩也认为央行将在12月再次加息。马克鲁夫认为2023年的加息幅度可能会缩小。对于通胀，诺特认为收紧政策的力度不足以抗击通胀，需要经济下滑来给物价增长降温。但穆勒认为等待经济低迷来冷却物价风险太大，现在采取的行动有可能引发更严重的通胀。连恩则认为工资在未来几年将成为主要的通胀驱动力，长期通胀预期似乎得到很好的锚定。格奥尔基耶娃预计高通胀将持续更长时间，但将在2023年将逐渐下降。

欧洲各国积极开拓能源供给。德国与卡塔尔签订天然气长协，这是卡塔尔与欧洲的第一项长期供应协议。卡塔尔将从2026年起，每年向德国供应200万吨液化天然气。该协议为期至少15年，为德国摆脱对俄罗斯的能源依赖提供助力，弥补俄罗斯管道天然气减供带来的缺口。波兰的天然气运输得到保障。连接挪威和欧洲大陆经济体的波罗的海管道近日起正式开始全面输送天然气。该管道的年运输量达3500亿立方英尺，有助于改善波兰在天然气方面对俄罗斯的严重依赖。挪威能源部批准国家石油公司对Oseberg油田投资扩建，将使该油田产量增加1.96亿桶油当量，天然气产量增加87%。

美国PCE增速回落。美国10月PCE录得6%，较上月下降0.3%，同时，核心PCE录得5%，较上月下降0.2%。核心PCE作为美联储最重视的通胀指标，10月再度下行的趋势指向价格压力正在缓和，为美联储放缓加息步伐乃至后续的政策转鸽提供必要的前提。虽然CPI和PCE通胀双双回落，鲍威尔再次重申，美国通胀仍处于过高水平，且远未进入物价稳定状态，要判定通胀降温与否还需要更坚实的证据。

欧洲经济疲弱态势不减。欧元区经济景气指数11月录得93.7，较上月小幅上升1，为该指数今年2月以来的首次回升，但仍远低于100的长期平均景气水平。在欧洲主要成员国中，德国同样小幅抬升1.1个点数，法国延续下行态势，而意大利上升4.1个点数景气度表现出较好反弹。尽管欧元区经济景气指数整体有所回升，但仍属2020年之后的低谷。欧央行副主席金多斯认为，在能源价格供给不确定、经济和金融状况恶化等多重考验面前，欧元区经济衰退可能性不断增大。

风险提示：政策变动，经济恢复不及预期