第三支箭威力初显,地产行业迎来拐点?-格隆汇

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撬动一个地球

史诗级利好降临，地产股的春天到了吗？

继“第一支箭”：国有六大行向优质房企提供万亿级授信额度，为“16条”的政策落实、“第二支箭”：支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资，额度为2500亿元之后，房地产行业迎来了“第三支箭”：重启房企股权融资！这对房地产行业而言，属于史诗级的大利好！

三支箭发出来之后，意味着三条红线有了实质性的松动，房地产行业发展进入了全新阶段！

这一次房地产股权融资调整优化包括5项措施：

措施一：恢复涉房上市公司并购重组及配套融资：允许符合条件的房地产企业实施重组上市，重组对象须为房地产行业上市公司。允许房地产行业上市公司发行股份或支付现金购买涉房资产；发行股份购买资产时，可以募集配套资金；募集资金用于存量涉房项目和支付交易对价、补充流动资金、偿还债务等，不能用于拿地拍地、开发新楼盘等。建筑等与房地产紧密相关行业的上市公司，参照房地产行业上市公司政策执行，支持“同行业、上下游”整合。

这条措施的核心在于重组、稳定、融资。首先，上市地产公司可以发行股份融资收购其他地产公司，这意味没上市的地产公司是没有机会拿到股权融资的，只能任由上市的大公司收购兼并，从而渡过难关。这一举措标志着地产行业大洗牌开始了。简单地说就是大型地产公司趁你病，要你命，小型地产公司、没上市的地产公司想要活下去，必须投靠大型上市地产公司。

其次，允许你重组，但是你只能和上市的地产公司重组。这对上市的地产公司而言，简直是天大的利好。这就是在告诉上市的地产公司，你就放心地扫货吧。没上市的中小地产公司只能和上市重组，不能和其它没有上市的地产公司抱团取暖、渡过难关，说白了，这就是在给上市地产公司送资产。

再次，上市的建筑和地产公司不但可以收购地产公司，还可以收购上下游公司。这又是一个送资产的举措，不但地产公司可以收购，建筑公司也可收购，这就是明着告诉上市地产、建筑公司：不止是同行业，上下游相关的公司你也可以趁机扫货，形成上下游一体化发展的巨无霸。很显然，这就是在给亲儿子（央企、国企）量身定做、送资产呢。关键时候还得是亲儿子出马。大型的央企、国企建筑公司、地产公司将会趁此机会把上下游产业链相关的困难公司廉价吞并，这又是一盘国进民退的大棋。

最后，明确了地产公司股权融资的用途。不能用于拿地、开放新楼盘，只能用于还债、收购、补充流动资金。简单地说就是，你们可以到股市拿钱（反正不用还），但是拿到钱必须先把屁股擦干净、把过去的烂摊子给收拾好，别给我惹事，稳定才是最重要的，步子太大容易扯到蛋蛋，要一步一个脚印，一定要稳。这话咱们听听就行了，不必当真，上有政策、下有对策，连监管账户里的钱都会被想方设法套取走了，只要地产公司愿意，有一万种办法把融到的钱拿去干别的事。

措施二：恢复上市房企和涉房上市公司再融资。允许上市房企非公开方式再融资，引导募集资金用于政策支持的房地产业务，包括与“保交楼、保民生”相关的房地产项目，经济适用房、棚户区改造或旧城改造拆迁安置住房建设，以及符合上市公司再融资政策要求的补充流动资金、偿还债务等。允许其他涉房上市公司再融资，要求再融资募集资金投向主业。

简单翻译一下：融一次不够，还可以再融。拿到的钱可还债，可补充流动资金，但是不能乱花，只能投向主业，保交楼、保民生、棚改、经济适用房都可以。这一条措施的核心思想是，上市房地产公司可以无限地到股市抽血，也就是说，地产的问题最终还是要由股民来兜底。还是股民站位啊，亏得倾家荡产也始终不吵不闹，依旧勒紧裤腰带为房地产输血。

措施三：调整完善房地产企业境外市场上市政策。与境内A股政策保持一致，恢复以房地产为主业的H股上市公司再融资；恢复主业非房地产业务的其他涉房H股上市公司再融资。

这条措施也非常给力，亲爹担心儿子把自家的池子抽干了，允许儿子们去境外的池子里抽血。简单就说就是恐怕A股的韭菜不够收割，还得去收割一下境外的韭菜，更重要的可以多次收割。只有在境内外韭菜的同心协力、共同努力下，房地产这个不争气败家子才有希望恢复健康。

措施四：进一步发挥REITs盘活房企存量资产作用。会同有关方面加大工作力度，推动保障性租赁住房REITs常态化发行，努力打造REITs市场的“保租房板块”。鼓励优质房地产企业依托符合条件的仓储物流、产业园区等资产发行基础设施REITs，或作为已上市基础设施REITs的扩募资产。

光股市抽血恐难彻底治好地产的并，Reits也得用上，把只有几块碎银子的老乡们也都拉进来，众人拾柴火焰高，把能借的钱都借光。

措施五：积极发挥私募股权投资基金作用。开展不动产私募投资基金试点，允许符合条件的私募股权基金管理人设立不动产私募投资基金，引入机构资金，投资存量住宅地产、商业地产、基础设施，促进房地产企业盘活经营性不动产并探索新的发展模式。

不能光找穷人借钱，这些喜欢买私募的有钱人也得出点力，把私募基金的活水也引进到房地产的池子里来，钱这种东西，肯定是多多益善，哪有人会嫌钱多的。

众人拾柴、各方出力。近期政策的力度太大了，具有非常强的信号意义。政策从多角度、多方式向房企提供资金支持，不仅支持存量贷款、债券合理展期，有效避免房企债务风险蔓延，还从从开发贷、债券、信托、股权等多渠道向房企提供资金支持，支持力度不言而喻。这些支持将大大减少未来房企暴雷数量、避免债务风险蔓延，龙头地产公司的脱困之日可待，地产公司的至暗时刻已经过去。

这次的政策，不仅是地产行业的大洗牌，而且上中下游大洗牌，房地产行业回不到过去了，但是一个新的时代又将开启。从投资的角度而言，国企、央企地产公司、大型央企建筑公司、地方国企建筑公司都将成为这一轮行业上中下游大洗牌的最大受益者，可以适当布局，龙头地产股的春天已经不远了。

02

郭施亮

恢复上市房企和涉房上市公司再融资，房地产再出利好有何影响？

与房地产相关的利好消息频繁出台，房地产行业的政策底部信号越来越清晰。实际上，作为上市公司经营状况的晴雨表，房地产上市公司股票价格在今年以来已经有过不少的异动表现，在市场感到疑惑的背后，早已有先知先觉的资金提前布局，并提前预测到行业拐点的出现。

细数近期与房地产市场相关的利好消息，近期利好发布的频率确实比较多。例如，央行降准为市场释放出流动性，并为市场保障了合理充裕的流动性需求。又如，金融支持16条措施，并强调对国企、民营房企一视同仁，且鼓励依法自主协商延期还本付息以及支持开发性政策性银行提供“保交楼”专项借款等措施。此外，多家国有大行为部分房企提供了万亿授信额度支持，且近期中信银行分别与10家房企签订了“总对总”的战略合作协议等。

除了上述的利好因素外，备受市场关注的上市房企再融资问题，终于有了实质性的利好消息。从最新的政策措施显示，恢复上市房企和涉房上市公司的再融资，并恢复涉房上市公司并购重组及配套融资，同时调整完善房企境外市场的上市政策等。

从这一系列的政策措施分析，意在拓宽房地产企业的再融资渠道，更好缓解房企的资金链压力。对上市房企来说，这的确属于重磅利好的消息。

不过，这一次允许上市房企非公开方式的再融资，并非没有条件约束。在实际情况下，相关的政策措施规定，募集资金用于存量涉房项目和支付交易对价、补充流动资金、偿还债务等，不能用于拿地拍地、开发新楼盘等。

虽然募集资金不用用于拿地拍地和开发新楼盘，但从拓宽房企融资渠道、缓解房企资金链的角度出发，这一系列的政策措施给了房企带来了很好的喘息机会，资金链问题得到了较大程度上的缓解。

当前的房地产市场，正面临着行业优胜劣汰压力高企、融资渠道不畅通以及债务违约风险较大的问题。与此同时，在“保交楼”的环节上，更考验房企的资金链状况，或者，缓解了房企资金链的问题，并拓宽了融资的渠道，将会从很大程度上解决了不少房企的燃眉之急。

从缓解房企融资渠道以及资金链的问题上，不仅恢复了上市房企和涉房上市公司再融资，而且恢复涉房上市公司并购重组及配套融资，此外还开展了不动产私募股权基金试点以及进一步发挥了REITs盘活房企存量资产作用等。

对房地产企业来说，近期推出的一系列政策措施，确实具有了积极的影响意义。

其中，从促进“保交楼”的角度出发，资金链问题得到解决，房企“保交楼”的效率有望得到实质性的提升。

再者，从促进经济的角度考虑，有望刺激部分购房需求，提振房地产行业以及关联产业的发展，带动经济的触底回暖。

此外，通过政策的积极引导，加快整个行业的优胜劣汰效率，并更好提升优质房企以及头部房企的并购重组力度，改善整个房地产行业的发展环境。

从政策层面上，对房地产市场的态度确实发生了很大程度上的改善，可以称得上政策底的确立。但是，接下来还需要看需求端的改善情况，包括购房意愿的提升、居民收入预期的改善等，只有需求端得到实质性的改善，才能够更好促进消费的回暖、经济的回升，房地产行业可否从真正意义上走出低谷，仍需要有一系列配套措施的积极支持。

03

奇偶派

小米集团发布2022年Q3业绩报告

小米集团发布2022年Q3业绩报告，Q3营收704.74亿元，同比下降9.7%；净利润为21.17亿元，同比下降59.1%。

分业务来看，Q3智能手机收入425.14亿元，同比下降11.1%。主要是由于智能手机出货量及ASP（average selling price，平均单机售价）均有所下降，受全球宏观经济环境的影响，智能手机出货量由2021年第三季度的43.9百万台减少8.4%至2022年第三季度的40.2百万台，ASP也由2021年第三季度的1090.5元减少至2022年第三季度1058.2元。

IoT与生活消费产品分部收入190.59亿元，同比下降9%，主要是由于全球宏观经济环境的影响下若干IoT产品的需求减弱，导致境外市场销售额减少，但中国大陆的智能大家电品类收入有所增加。其中，智能大家电品类（包括智能空调、冰箱及洗衣机）收入保持强劲发展势头，收入同比增长超过70%。

互联网服务分部收入70.67亿元，同比下降3.7%。主要是由于金融科技及广告业务收入减少，其中，虽然中国大陆地区预装广告收入继续受到智能手机出货量同比下降的影响，但境外广告收入仍保持稳健增长。MIUI月活跃用户也由2021年9月的485.9百万增加16.1%至2022年9月的563.9百万。

虽然三大业务分部均同比下降，但小米仍有可圈可点的地方。

本季度小米全球智能手机出货量排名保持第三，市占率为13.6%。在全球52个市场智能手机出货量排前三，64个市场智能手机出货量排前五，其中小米在欧洲地区智能手机出货量市占率23.3%，排名第二。并且在刚刚过去的2022年双十一购物节期间，集团全渠道累计支付金额(GMV)超人民币170亿元，包揽了天猫、京东、拼多多和抖音各平台安卓手机品牌销量及销售额第一。线下零售店GMV同比提升约12%，集团的线上线下融合业务累计GMV达到人民币1.9亿元。

04

阿島

澳门赌牌竞投揭盅，赢家、输家全面看

澳门赌牌重新发牌终于尘埃落定，结果是现有6家博彩营运商齐齐冧庄，但并不代表他们只有赢家没有输家。下面将会剖析在新发牌标准下，点出须要进一步增加非博彩元素的输家。

在现时旅游业迟迟未有恢复情况下，博彩营运商已经录得极低的营运现金流，甚至负现金流，但仍要增加拓展非博彩元素的投资，肯定是极大的负担。所以非博彩元素最低的博彩营运商，将会个中的输家。

全球2020年爆发新冠肺炎，该年澳门6大博彩营运商的营运现金流录得负349亿元。2021年营运现金流录得负111亿元。但今年上半年现金流仍录得至少负76亿元，似乎营运现金流流出未见止血。

1、未来须投资非博彩业务

在营运现金流未见止血的这个前提下，市传博彩营运商共投资1，000亿澳门元，当中银河娱乐及金沙中国须各投资200亿澳门元，其余4家包括澳博控股、美高梅中国、永利澳门、新濠博亚各自投资150亿澳门元。

不过，今次澳门政府发赌牌特别看重博彩营运商发展非博彩收入，故现时非博彩收入比重较低的博彩营运商将有加大投资非博彩收入的压力。现时非博彩收入占总收入超过20%的博彩营运商共有3家，分别是金沙（37.9%）、永利（31.7%）及银娱（20.7%）; 他们当然要透过投资进一步增加非博彩收入比重，但由于非博彩收入已经颇具规模，所以投资发展非博彩收入压力不算最大。

2、输家发展非博彩业务感头痕

反之，新濠博亚、美高梅中国及澳博的非博彩收入占比分别为16.9%、14.4%及7.7%。所以他们催谷非博彩收入压力最大。在收入有限的情况下进行投资，加上金沙珠玉在前，新濠博亚、美高梅及澳博要发展具有效益的非博彩业务，其实是有难度的。如果投资出错，更会影响未来业绩。

综合看下来，新濠博亚、美高梅中国及澳博为今次赌牌重新发牌的输家。相对而言，金沙、永利及银娱未来追赶非博彩收入压力较少，可以说是赢家。

不过，还是金沙及银娱比较好炒，如果内地有实行恢常的苗头（但实行机会较低），当然以这两只股份出击。

05

价值盐选～猫毛

与宁德签订4年合作协议，公司长期业绩增长可期

万顺新材11月23日，万顺新材公告，其全资孙公司安徽中基与宁德时代签订《合作框架协议》，安徽中基承诺向宁德时代供应锂电铝箔，最低供货量为32 万吨，最终供应量及价格按照双方后续具体订单为准。

1、四年电池铝箔合作框架协议，深度合作优质客户。

作为电池铝箔的后起之秀，2018 年公司就前瞻性布局电池铝箔行业。目前公司在产电池铝箔产能4 万吨，在建产能3.2万吨。公司另拟募资不超过17 亿元，投建10 万吨动力及储能电池铝箔领域，持续发力电池铝箔领域。

随着10 万吨新产能的落地，公司电池铝箔产能有望从目前的4 万吨增长至17.2 万吨。

此次合作协议的签订，标志着宁德时代对公司锂电铝箔质量和生产能力的认可，进一步验证了公司在新能源汽车动力电池用铝箔领域的竞争力。

锂电铝箔供需格局较好，钠离子电池有望为行业提供新的需求增量。由于钠离子正负极均用铝箔，因此钠离子电池相比锂电池，单 Gwh 对铝箔需求量呈翻倍态势。随着钠离子电池投产步入倒计时，公司有望持续受益。

2、公司已经形成从铝板带（铝箔坯料）、到铝箔、再延伸到涂碳箔纵向一体的铝加工产业链条。

1）铝板带：公司加快上游原材料布局，投资11.922 亿元设立四川万顺中基铝业，规划13 万吨铝板带项目（其中，电池铝箔坯料8 万吨），进一步降低成本。

2）电池铝箔：公司远期电池铝箔合计17.2 万吨，电池正极箔下游客户包括宁德时代、宁德博发、多氟多、欣旺达、优箔良才、湖州天丰等。

3）涂碳铝箔：为了提升电池铝箔附加值，公司今年4 月收购深圳宇锵，布局电池铝箔深加工领域。目前深圳宇锵现有产能3700 吨，开始筹建5 万吨项目，其中一期2.5 万吨预计2023 年投产。

3、功能性薄膜行业先驱，布局复合铜箔具备业务协同优势。

1）公司功能性薄膜主要发力食品药品包装、光伏背板等高阻隔膜领域。2021 年底公司高阻隔膜材料生产基地投产，预计2024 年达产。高阻隔膜生产基地规划光电领域新型显示元器件用高阻隔膜材料600 万平方米，食品医药包装用高阻隔膜材料1200 吨。

2）复合铜箔正在送样中。公司拥有多条磁控溅射设备及电子束镀膜设备等多套核心设备。在复合铜箔制造方面，具备技术、设备和业务协同等优势，目前已经送样给下游电池企业，持续配合客户放大卷长进行验证。

06

江瀚视野

荣耀独立两年开始降速？荣耀的未来到底该怎么看？

两年前，荣耀独立华为开始独自闯天下的时候曾经引发了市场的关注，就在前不久我们刚刚讨论过荣耀获得了以京东方为代表的一众企业的入股，然而就在之后有媒体曝出荣耀开始降速了，我们该怎么看这件事？荣耀的未来又该如何分析呢？

1、荣耀独立两年开始降速？

据报道，2020年11月17日，华为正式官宣整体出售荣耀业务资产，迄今为止刚好两年。这期间，荣耀快速夺回国内市场份额，正该大展拳脚的时期，却遭遇全球智能手机寒冬。在海外市场和高端市场，荣耀影响力仍然有限，尚未完全收复华为失地。

近日，荣耀宣布获得新一轮数十亿元人民币的战略投资，新增京东方、中金私募股权、国信资本等6名股东，其中5名股东有国资背景。2021年第四季度，在中国，荣耀智能手机出货量同比增长100%，市场份额达到17%，仅次于苹果。

2、荣耀的未来该怎么看？

我们看到荣耀独立两年之后，开始出现增速下降的现象，很多人都在问这到底是怎么回事？我们该如何分析判断荣耀未来的发展，荣耀又该向何处去呢？

首先，之前荣耀刚刚独立的时候，无疑是大家关注的焦点，大家都很关心荣耀的发展怎么样，而整个市场的表现荣耀也是可圈可点，我们看到荣耀在2021年的整体增速非常大，甚至于基本上完成了当年失地的收复工作，所以在这样的情况之下，我们可以说荣耀之前的表现是相当不错的，甚至于是可圈可点的。但是现在的荣耀其实也面临比较大的压力出现了，媒体报道的增速下降的情况，其实也是很正常的一个现象。

其次，我们仔细分析当前荣耀的发展，就会发现荣耀当时面对的问题其实不仅仅是荣耀的问题，而是整个智能手机产业所共同面对的问题，当前的智能手机产业面对的是整个市场增速的不断下滑，市场的发展出现了较大的问题，消费电子市场消费者的需求其实正在出现快速的锐减，这是当前以荣耀为代表的各大手机厂商必须要面对的现实。

对于当前的荣耀来说，可能最需要做的事情是如何能够找到属于自己的第二增长曲线，毕竟整个手机市场面对的难题不是任何单一一家企业所能够应对的荣耀，只能说当前独立的时间节点并不好，留给荣耀的时间窗口期不够多，但是荣耀想要实现长期可持续的发展的话，必须要想方设法进一步有所作为，增加自己的利润增长点，否则如果仅仅单一依靠手机产业的话，就很有可能面临比较大的问题。

07

爱飞翔

销社龙头天鹅股份今日复牌后，股价反复震荡

11月21日，天鹅股份复牌大幅低开超9%后反复震荡，临近午后14点，天鹅股份暂报32.110, 涨超6%。

11月18日，天鹅股份公告称，停牌核查结束，2019年至2021年，公司与山东省供销社控制下的企业近年来发生的业务往来均为房屋租赁或房屋承租业务，占公司营业收入或营业成本的比例较小，股票复牌。

11月11日，天鹅股份发布公告，公司股票价格近期累计涨幅较大，期间多次触及股票交易异常波动。公司股票自10月31日起至11月11日连续10个交易日涨停，股票价格累计涨幅达159.33%。鉴于公司股价近期波动较大，为维护投资者利益，公司就股票交易波动情况进行核查。

近期，市场上“供销社”概念火热，天鹅股份实际控制人为山东省供销合作社联合社，由此被列为供销社概念股。对此，投资者也予以关注，并在11月10日的第三季度业绩说明会上，询问天鹅股份和供销社的关系。

天鹅股份董事、副总经理、董事会秘书、财务总监翟艳婷回应称，公司与控股股东、实际控制人实行人员、资产、财务分开，机构、业务独立。目前公司实际控制人、控股股东及上市公司未来十二个月内均没有改变主营业务或者对主营业务作出重大调整的计划。

公开资料显示，天鹅股份主营业务为棉花采摘及加工成套设备的研发、生产及销售。

从业绩情况来看，受行业下行影响，天鹅股份2019年和2020年扣非后净利润为负，分别亏损501.27万元和115.35万元，于2021年实现扣非后净利润扭亏。2022年前三季度，公司实现营业收入2.79亿元，同比增长15.77%；归母净利润1263.03万元，同比增长127.07%。

08

宝淇宝

春秋航空弯道超车仍在持续、有望迎来三重收获期

春秋航空上市7 年再回首，公司航网已天差地别，上海航班占比逐渐下降的同时盈利能力保持稳定，春秋航空走出显著阿尔法。

成本优势是公司核心竞争力，内外因结合下公司走出独特扩张路径。

2016 年运力集中引进、行业枢纽时刻出现瓶颈后，公司开启扩张新模式，低成本、强运营支持公司以较合理代价将运力下沉，多个新兴城市时刻量快速提升。

疫情期间运营优势向资源优势转化，有望迎来三重收获期。

公司2020-2021年运力增速分别为9.68%、10.78%，远高于行业增速。疫情以来公司在2000-5000 万吞吐量级别机场的时刻年化增速为57.95%，1000-2000万吞吐量级别机场的时刻增速为38.93%，同期机场自身时刻增速仅为8.38%、16.53%。公司优质时刻份额已经得到提升。

中期维度看，公司有望迎来行业供需错配、国际航线优化、时刻放量的三重收获期，前期获取的资源有望走向兑现。

公司疫情前后规模提升显著，相对低价策略蕴含的提价潜力仍然巨大，市场或低估公司盈利能力。并且公司运营效率优于行业，随着国内疫情的好转公司有望率先盈利。

09

大空头三合会分会

看好美团长期投资价值

把用户生活所需分成两部分，一种是即时性需求，一种是非即时性需求。

1、美团即时零售美团买菜，销售生鲜和快消、日用百货等生活必需品，不同的是满足用户即时性的需求，更高效、更便捷。

2、美团闪购的明日达超市提供克重大、适合到家消费的米面粮油、水饮，也卖牛奶、酒、休闲食品、纸品，可以满足绝大数用户非即时的计划性需求，有 1500-2000 的 SKU。

如果从美团当前的商品结构来看，与 Costco 以生鲜日用品为主，以 3C 数码、服装等为辅其实很类似。满足即时性需求，服务本地消费者，发力生鲜食杂等日常消费品，是美团零售业务的三大特征。这样的业务逻辑，与沃尔玛、Costco 等传统商超零售的底层逻辑几乎一致。

此外，传统商超追求效率至上，更低价格、更好服务，为本地居民提供物美价廉的差异化服务。例如，沃尔玛沃尔玛.US 追求的是 “天天平价”，强调的是依靠供应链管理能力和商品运营能力来让本地消费者获得 “极致性价比”，而美团则是通过对即时物流的投入建设，数字化管理提高效率，让居民享受本地零售的 “即时可得”。

可以说从整个零售的运作来说，美团是符合商超的逻辑的。相反，美团却并不符合互联网的流量之上，通过更多用户、更多商家，通过广告变现的运作逻辑。

从资本市场的角度，美团的估值却远远落后沃尔玛（市值超过4千亿美金），甚至还不如 Costco 的2千亿美金。即使考虑到沃尔玛和 Costco 海外市场的估值，美团市值还是低估。

这其中固然有较大的宏观因素影响，但港股市场长期看优秀的公司总能跑出。随着一系列黑天鹅事件的褪去和投资者情绪的回暖，美团股价走向长牛将是大概率事件。