苹果跌势不止，苹果的长期前景还有吗？

01

阿島

苹果跌势不止，苹果的长期前景还有吗？

苹果3月5日收盘下跌2.8%，至10月以来最低水平，作为标普500指数的权重股，如果苹果继续下跌，可能会拖累大盘走低。苹果股价遭到最新的打击，是欧盟执委会宣布将对该公司处以近20亿美元的罚款，理由是苹果滥用其在音乐串流应用程序分发市场上的主导地位，违反了欧盟的反垄断法规。苹果将对这项裁决提起上诉，并指称欧盟执委会并没有发现消费者权益受到侵害的可信证据。最近苹果股价下跌还有其他原因。高盛在3月1日将苹果从其美国确信买入名单中剔除。这份名单纳入20至25支高盛认为最值得买入的美国股票。在被剔除之前，苹果曾在这份名单停留了274天。高盛没有指出把苹果从名单中剔除的原因。不过我个人觉得，苹果缺乏清晰的人工智能（AI）策略可能是原因之一。苹果2月底宣布放弃造车计划，将聚焦在焦点转向生成式AI。除此之外，在中国市场低价智能手机竞争加剧之际，苹果去年第4季中国市场营收年减13%至208亿美元。全球个人电脑销售疲软也对苹果的业绩带来负面影响。苹果管理层在公布去年第4季财报时给出的今年第1季业绩财测不如预期，管理层在财报电话会议暗示，第1季营收将较上年同期下降5%至900亿美元左右，iPhone营收可能会下降近10%。苹果并未透露太多AI策略的细节。该公司先前暗示，将在6月召开的开发者大会上宣布一些有关AI的新消息。今年美股的涨势吸引了大量害怕错过这波涨势的投资人，认为这波涨势能够持续下去。从机构最近的调查数据来看，自2021年年底以来，看涨者数量已经远远超过看跌者。不过，有两大风险值得注意。首先，虽然美联储一直不愿降息，但追踪借贷难易程度的彭博美国金融状况指数（Bloomberg U.S.Financial Conditions Index）目前接近2021年末以来的最低水平。金融环境从未像现在这样宽松过，至少过去7年如此。这意味着美联储可能开始收紧货币政策，而当金融环境收紧时，标普500指数通常会下跌。另一个风险那就是苹果的跌势。目前苹果股价低于180美元，这曾是重要的支撑位。由于去年第4季iPhone营收几乎没有成长，苹果股价可能会进一步下跌。美国时间3月5日周二，苹果收跌170.12美元，那么恐怕股价将跌至更低的水平，并拖累标普500指数，导致股市上害怕错过的情绪消失殆尽。这个时候个人觉得把焦点放在苹果的 AI 策略上，6 月的发布会将是 iPhone 诞生以来最重要的发布会。新加入的 AI 功能有望为苹果的服务业务带来提振，2025 年可能会 有一大批用户选择升级手机。而且苹果的安装基础增长、服务业务的长期增长和新产品创新足以抵消产品收入下滑的周期性不利因素。

02

陈叔论投资

沪指失守3000点尾盘大跳水，NMN长寿药一骑绝尘，如何看？

从2月份开始市场就是一直逼空，最近才开始调整，昨天沪指失守3000点尾盘大跳水，甚至还有出现加速下跌的迹象，这轮逼空上涨结束啦？我相信大多数人都会有这样的疑问，其实有这样的想法也是正常的，毕竟调整是事实。但是在一轮逼空上涨的过程中，随便看空其实也是不对的，除非有非常重大的利空，或者是重大的系统性风险，很显然我们市场是没有的。尤其这里还是跌了好几年的基础上，出现一轮逼空才首次有效的调整，所以这里完全没有必要太过于担心。昨天这里开始加速下跌，很大概率今天就会快速下杀一下然后快速拉起来，收一根锤子线。有市场分析因为昨天是ETF期权结算日，从以往经验来看，在市场趋势走弱或者人气容易遭遇打击的时候，ETF期权结算日往往容易被砸至低位进行结算，这可能是尾盘跳水的主要原因。虽然晚上也有辟谣说与这个无关，但是市场悲观情绪浓厚这也是事实，否则就不会普跌了。除此之外摩根士丹利也是发布说A股涨幅度已达到约15%，建议投资者获利了结，这也是导致市场悲观情绪的原因。其实这也正常，短期上涨这么多高点调整下来也一周了，又叠加这样或那样的利空，当然容易产生悲观的情绪。但是往往逼空的上涨都不会那么简单，一定是极其复杂的，当你不看好的时候又容易再拉起来，等你真正看好的时候，那时候就是需要特别谨慎的时候。行业方面之前的热门都在熄火，一个叫做NMN概念的长寿药却成了普跌当中“最亮的那个仔”。起因是市场有传闻称，被坊间称为“长寿酶”的β-烟酰胺出现在卫健委最新发布的食品添加剂受理名单中。事实上，从2017年开始，就有大佬开始尝试使用“长寿药”。亚洲超级富豪李嘉诚一直在服用NMN产品来延缓自己的衰老，股神巴菲特、房产大亨潘石屹等人也是该产品的忠实粉丝。据了解，NMN的全称是β-烟酰胺单核苷酸（C11H15N2O8P），是一种自然存在的具有生物活性的核苷酸。它是辅酶（NAD+）合成的关键中间体，可参与人体的多项生化反应，与免疫、代谢等生物过程密切相关。NAD+是自然存在于人体中的物质，但它会随着人们年龄的增长而逐渐减少，每20年会减少50%。在人们接近40岁的时候，人体内的NAD+含量只有儿童时期的25%左右。随着NAD+的减少，人的身体会出现退行性症状，比如脑力减退、肌肉退化、色素加深、脱发等，在传统意义上称之为“衰老”。NMN可以通过加速提升人体内的NAD+水平，修复受损细胞，提升身体机能，维持年轻状态。在价格方面，NMN原料的价格在每千克1300元至1600元之间，由于国内还未允许NMN作为保健品原料使用，其成品目前主要依靠进口，且成本相对较高。这一块其实就当个热点看看就好了，毕竟这个东西仅仅是传闻还没有落实，就算落实了这个适用群体也是小众，很难被广大大众接受并产生持续性的依赖，尤其当天异动的很多股市都是纯粹的蹭概念蹭热度，所以即便炒作也是当做热点炒作对待就好了。

03

金亿谈价值

寻找下一个算力黑马！这家隐藏10000P算力的转型黑马，正浮出水面

今日3月份迎来收官，也预示着2024年1季度的市场博弈进入尾声，试问一下，有没有读者朋友在闲暇之余静下心来深入的思考过本月22个交易日中究竟获得了什么？得到了什么？是否完成了自己在心中定下的一季度预期目标？二级市场中的情绪化博弈最终的根源就是人性之间的较量，无论是在市场博弈还是现实生活中，很多人失败的根源很大程度上归根于盲目从众，缺乏独立的思考能力，同样也是市场中最为忌讳的散户逻辑。以至于相当一部分人总是喜欢去聆听各路大神所谓的市场观点，通过群体依附获得安全感，殊不知这将逐渐摧残你自己对未来市场观点的独立判断，二级市场中散户足够多，但是绝大部分都是陪跑者，其核心因素就是群体追逐和盲目从众的结果。在往期文章中，笔者提出三个核心要素，未来是否可预期，可想象，可展望，只要这三个核心逻辑没有达到预期兑现的阶段，就应该坚持自己对未来应有的判断。3月份我们获得了什么？3月6日，我们以“算力引爆光通讯概念！这家隐藏极深的华为光通讯供应商，浮出水面”为主题，分享了华为可插拔MT/MPO光通讯致尚的市场逻辑，大家可以自行回测看看到底有没有六十厘米的红烧肉？3月27日，我们以“低空经济引爆飞行汽车！这家隐藏极深的汽车黑马，已浮出水面”为主力，分享了建新以复合材料向飞行汽车延伸布局的市场逻辑，有没有四十厘米的红烧肉？还有很多我们就不再一一举例，感兴趣的读者可以自己翻看往期文章进行回测，提及这些案例的目的就是让大家去清楚的看懂市场背后的底层逻辑，只有马前炮的潜伏思维，才是成为市场5%精英的核心，当你知，我知，大家知的市场逻辑全市场进行蔓延，试问这是不是坑？“产业新变化驱动的市场新机遇”是我们在今年首次提出的一个市场逻辑，自2023年以来以AI为代表的人工智能产业快速发展驱动的相关产业链需求大幅增长，是不是就是“产业新变化驱动的市场新机遇”？首先与大家分享一个媒体新闻报道的桥段，讲的是AI问答引擎Perplexity在电视节目中透露它试图从Meta挖一位资深的研究员，却被对方回怼“等你有了10000块英伟达H100 GPU的时候再来找我”。虽然只是一个桥段，但是却映射出在AI产业快速发展的过程中，唯一的支撑底座还是算力。笔者观点认为：未来10-20年，人工智能将会加速在自动驾驶、智能家居、安防监控、机器人、医疗设备、智慧课堂等新兴行业中的应用渗透，AI作为重要的生产力工具将推动智能算力的需求呈指数级的增长态势。根据行业数据统计及预测，2024年我国将会有5-8%大模型企业的训练参数从千亿级向万亿级迈进，算力需求增速有望达到320%，未来5年，我国智能算力规模的年复合增速将超过50%以上。再此背景之下，智能算力租赁迎来了产业新变化驱动的市场新机遇，作为提供商介于下游算力需求方和上游算力生产商之间，扮演提供算力的中介服务，大幅降低了算力使用的门槛，未来随着人工智能技术发展，中国算力需求将保持快速增长，算力租赁市场空间广阔。

04

宝淇宝

小青岛啤酒全年稳健收官，关注旺季催化。

青岛啤酒 2023 年营收/净利润同比+5.5%/+15%，Q4 销量下滑影响摊销，亏损幅度扩大。展望24 年，投资者担忧外部压力影响行业升级逻辑，但公司结构优化以6 元及6-8 元价位带为核心驱动，同时白啤势能延续，盈利兑现确定性较强。成本端，24 年大麦普降，低价包材逐步投入使用，销量恢复摊销固定成本，后续有望继续受益。公司全年节奏前高后低，关注旺季催化。Q4 销量下滑影响摊销，亏损幅度扩大。青岛啤酒发布2023 年度报告，公司23 年实现营收/净利润339.4/42.7 亿，同比+5.5%/+15%。其中Q4 营收29.6亿，同比-3.4%，净利润亏损幅度扩大0.8 亿至-6.4 亿，扣非归母净利润亏损幅度扩大2.3 亿至-8.8 亿，与舆情事件影响销量及促销力度费投增加有关。公司23 年经营性净现金流同比-43.1%至27.8 亿。每股拟派发现金红利2 元，共计派发27.3 亿，在去年包含特别分红基础上继续增长11%，年度分红比例从48%提升至64%。低档产品整合较快，吨价表现亮眼。2023 年公司销量同比-0.8%至800.7 万吨，其中主品牌456 万千升（+2.7%），经典、白啤是结构提升的主要驱动，中高端以上产品销量同比+10.6%至324 万千升，其他品牌销量345 万千升（-5%）。公司23 年千升酒价格同比+6.3%至4238 元，其中主品牌/其他品牌千升酒价格分别同比+5.8%/+4.0%至5102/2940 元。单Q4 看，舆情事件影响下公司销量同比-10.1%至71.3 万千升，其中主品牌/其他品牌分别-3.5/-19.6%，低端掉量较多推动Q4 千升酒价格同比+7.5%。分区域看，2023年公司山东/华北/华南/华东/东南/港澳及其他海外地区收入分别同比+7.0%/+1.5%/+6.5%/-0.3%/-3.1%/-0.5%。毛利率显著改善，销售费率微增，净利率提升1.0pcts。2023 年公司毛利率+1.81pcts 至38.7%，主要系1）低端掉量带动吨价增速好于预期；2）成本压力环比22 年改善，23 年吨成本+3.3%（22 年+4.6%）。单Q4 销量影响下公司毛利率+2.22pcts 至27.5%，吨成本+4.3%，环比前三季度提升预计系销量下滑较多影响摊销。为庆祝120 周年&Q4 舆情影响下促销增加推动公司23 年销售费用率+0.82pct 至13.9%，其中Q4 销售费用同比+25.5%至12.3亿。23 年公司主营税金率/管理费用率分别-0.4/-0.1pct，财务费用-4.6 亿（22年同期-4.2 亿）。毛利率表现亮眼，但费投增加，23 年公司净利率提升1.0pcts至12.6%。

05

侃见财经

亏损收窄，毛利率首次转正！零跑汽车即将“突围”？

白热化，是当下新能源市场的真实写照。在竞争激烈的市场环境下，亏损加剧已经成为一众新能源车企的常态，例如三大造车新势力中的蔚来和小鹏汽车，2023年就分别亏损了211.5亿和103.8亿，同比2022年分别下滑了45.25%和13.53%。不过，零跑汽车并不在上述车企之列。3月25日，零跑汽车披露了2023年的财务报告，去年全年营收约167.5亿元，同比增长35.2%，净利润为亏损42.16亿元，虽然依然在亏损，但同比2022年净亏损51.09亿元明显收窄。值得一提的是，2023年零跑汽车还首度实现毛利率转正，为0.5%；经营现金流也首次年度转正，约为10.8亿元。对于零跑汽车，其实侃见财经此前已经进行过多次的分析，作为一家主打性价比的车企，相比“蔚小理”并没有太大的优势。在行业竞争加剧、价格战硝烟四起的大背景下，按理来说零跑汽车应该会受到巨大的冲击，但为何其2023年的业绩却是不跌反涨，如今甚至有了要开始盈利的势头？越来越“能打”的零跑汽车，到底做对了什么？毛利转正背后对于零跑汽车而言，其毛利率之所以能实现转正，无非两个原因——开源和节流。先说开源方面，2023年的零跑汽车不但车卖多了，更重要的是——卖得更贵了。根据数据显示，2023年零跑汽车共交付144155辆，同比增长29.7%。其中，C系列车型占比超过73%。细分到车型上，零跑C11以全年交付量达到了80708辆，较2022年的44,371辆增加81.9%；零跑C01交付量为24,993辆，较2022年的4,815辆增加419.1%。相比于“蔚小理”，零跑汽车一直以性价比著称，此前零跑汽车主要的跑量车型是零跑T03——售价几万元的微型车。具体数据方面，2021年零跑T03的交付量占比高达89.5%，而在2020年零跑T03的交付量占比更是达到了90.1%。由于大部分的销量都来自低端车型，这也导致了零跑汽车的毛利率明显过低，2020、2021年的毛利率分别为-50.6%、-44.3%。不过，随着最近两年C系列的发力，零跑汽车的产品结构有了明显的优化，如今更是摆脱了T03的桎梏。2023年，零跑T03交付量为38,454辆，较2022年的61,919辆减少37.9%，很显然，如今的零跑T03的重要性在不断下降。再说节流方面。作为国内为数不多走全域自研方向的车企，2023年零跑汽车通过全域自研将成本进一步拉低。根据零跑汽车高管的摆台，过去18个月零跑汽车的成本下降幅度远快于产品售价下降幅度，其中，技术降本力度更是达到了40%。目前零跑汽车在售的三款主力车型T03、C01和C11可以在不降低功能配置的情况下，将成本压缩三分之一。据媒体报道，零跑汽车完成了智能电动六大核心模块的开发，包括：“四叶草”中央集成式电子电气架构；无电池包无模组CTC2.0电池；中高压兼容的油冷电驱、8295芯片加持的智能座舱、城市/高速皆可用的智能驾驶、自研全球化整车架构。虽然技术另想，但从费用支出来看，相比于“蔚小理”零跑汽车的费用支出却明显偏低。根据财报显示，2023年零跑汽车的销售开支为17.95亿，研发支出为19.2亿，以“蔚小理”三家中实力偏弱的小鹏汽车来对比，2023年小鹏汽车的销售开支为65.59亿，研发支出为52.77亿，小鹏汽车的销售开支是零跑汽车的接近4倍，研发支出则是零跑汽车的2.5倍。要成功“突围”了？毛利率转正，是否意味着零跑汽车要成功“突围”了？答案显然是否定的。在披露财报的第二天，零跑汽车股价跳空上涨，盘中涨幅一度来到了12.16%，虽然收盘有所回落，但依旧上涨了5.66%。不过，在大涨过后，零跑汽车未能延续走势，3月27日下跌了8.33%，将涨幅全部“回吐”。截至3月28日收盘，零跑汽车股价报收226.25港元/股，虽然股价有所回升，但相较于最高48.5港元/股仍接近腰斩。为什么毛利率转正，零跑汽车的股价却还是没有太大的起色，甚至不涨反跌呢？投资者或许还是对新能源汽车市场竞争加剧感到担忧。开年以来，在比亚迪这个“价格屠夫”的推动下，车企之间打响了激烈的价格战，而这对于零跑汽车来说是不利的。在上面的内容提到，零跑汽车主要以性价比著称，虽然现在的主力车型已经不再是T03这样的微型车，但其实无论是C01还是C11，虽然价格相比于T03更高，但本质上走的还是性价比路线，比拼的依旧还是价格。如今，车企轮番的降价，让零跑汽车的性价比优势越来越不明显。例如，零跑C10纯电车型售价12.88万元起，增程车型13.58万元，这样的价格放在1年前还算是有优势，但如今深蓝S7、起亚EV5、宋PLUS DM-i荣耀版纷纷降价增配，零跑C10并没有太大的竞争力，而且相比长安汽车、比亚迪这样的大型车企，零跑汽车的名气和品控也要差上许多。从销量数据来看，今年以来零跑汽车也直接遭遇了“滑铁卢”。今年1、2月，零跑汽车分别实现销量12277辆和6566辆，其中2月份虽然与去年同期相比增长105.3%；但和1月份的12277辆相比，环比减少46.5%。从销量来看，不可否认，目前零跑汽车已经受到了价格战的冲击。或许是感受到了压力，所以今年零跑汽车也开始布局国外市场。在披露财报的同时，零跑汽车高管也表示中国和海外市场是需求完全不同的市场，但是汽车企业是一个全球化的产业，车企必须全球化才能生存，零跑将要同时聚焦在中国和海外市场。不过，相比于国内蓬勃发展的新能源汽车市场，国外新能源汽车市场的发展速度并没有那么快，而且不同国家质检的需求也有很大的不同，尤其是欧洲市场。零跑汽车想要借助外国市场稳住销量，显然并没有想象中那么容易。

06

中中聊财经

文心一言开放长文能力，苹果讨论用百度AI技术，对百度的股价影响大吗？

据华尔街日报3月22日晚间报道，苹果在中国寻找本土生成式AI提供方，苹果讨论了在中国的设备中使用百度的人工智能技术。受该利好消息刺激，百度美股周五盘前直线拉升涨超6%。《科创板日报》记者当日晚间还从知情人士获悉，百度文心一言下个月将进行版本升级，届时也将开放长文本能力，文字范围会在200～500万。目前，文心一言的文本上限大致在2.8万字。个人解读：百度文心一言长文本能力的开放，这意味着文心一言，在技术和市场竞争力方面均有提升，能够更好的吸引开发者和用户，进一步推动百度在人工智能领域的生态建设和市场拓展。其次，苹果作为全球领先的科技公司，如果能够与之强强联手，不仅会为百度带来更多的商业机会，也能获得更多的市场认可。技术面分析：从日线图上看，该股并没有走出下跌趋势，但已经到了快要变盘的时间节点，短期均线粘合在一起，MACD指标红柱和绿柱面积相差不大，表明多空双方力量基本处于均衡状态，RSI6指标为38，表明卖方力量稍强。操作策略：整体来看，该股走势疲软，交投不活跃，非得有实质利好消息刺激，才能改变这种格局，比如，大盘大涨、研发出高于同行的AI技术等，才能把股价带动起来。总之，短线没有买点，估值不高，中长线可择机分批入场。

07

清流财记

外资唱多中国股票，沪指再度收复3000点，低空经济概念全线爆发，北向资金净买入超23亿！

今日A股三大指数今日冲高回落，沪指盘中涨超1%，深成指、创业板指一度涨超2%，午后震荡回落涨幅收窄。

截止收盘，上证指数涨0.59%报3010.66点，深证成指涨1.31%，创业板指涨0.95%。全市个股涨多跌少，近4600家飘红。全天成交9323亿，较昨日放量434亿。北向资金净买入23.35亿，内资主力净流入99.95亿。盘面上，无人机、通用航空、飞行汽车等低空经济概念股全线爆发，板块指数大涨超8%，建新股份、深城交、金盾股份、双一科技等近40股涨停或涨超10%；卫星导航、智慧灯杆等板块跟随走强，崧盛股份、航天宏图、恒宇信通封板；AI产业链回暖，算力、光模块板块方向涨幅居前，通宇通讯、浪潮信息封板；高速连接器反弹拉升，吴通控股涨停；ChatGPT概念活跃，昆仑万维涨超10%。以AI手机为代表的消费电子概念股不断走高，朝阳科技、中京电子封板。除此之外，机器人、光刻机、信创、网络安全、国资云、房地产等概念均表现活跃。跌幅方面，银行板块绝大数个股飘绿，光大银行跌超7%；猪肉、乳业、食品饮料等大消费概念股亦表现不佳。

 消息面上，1、低空经济利好不断！工信部等四部门近日发布《通用航空装备创新应用实施方案（2024-2030年）》。通知指出，到2030年通用航空装备成为低空经济增长的强大推动力，形成万亿级市场规模；珠海、深圳间首条无人机低空快递物流航路近日启动试运行；民航局将于周五15:00举行推进低空经济发展专题新闻发布会。2、消息称央行可能下场买债，“中国版QE”即将开启；3、中荷双方重点就光刻机输华和加强半导体产业合作等议题深入交换意见。今天市场强力修复，全A等权指数大涨3个点，轻易跌破的3000点又轻易地回来了。

从市值风格表现看，国家队和外资都不太覆盖的小盘股表现更好，微盘股指数上涨近4个点，而大盘股表现反而偏弱，沪深300只涨不到1个点，这个迹象说明在这个位置，市场本身出现了自发性买盘。从板块上看，昨天相对偏强的红利指数今天逆市下跌银行板块主跌，光大银行一度跌超9%，公布的财报数据确实也不好看，去年扣非净利润同比下降9.2%。其实这也是银行目前的一个普遍写照。相反很多人原以为AI行情已经结束，今天却卷土重来，人工智能板块大涨4个多点，完全修复了昨天的跌幅，那些被恐慌情绪裹挟仓促割肉清仓的。

 消息面上，虽然美国这些天一直在催促荷兰、日本禁止本国企业为中国提供关键芯片制造工具服务，一度给相关板块带来压力，但昨天我们领导会见了荷兰首相吕特，吕特说“脱沟断链”不是荷兰的政策选项。低空经济概念也再次迎来利好，四部门发布《通用航空装备创新应用实施方案（2024-2030年）》，提出到2030年，通用航空装备全面融入人民生产生活各领域，形成万亿级市场规模。外资又开始唱多中国股票了！

3月27日国际评级机构穆迪将中国互联网巨头美团的信用展望上调至“积极”，并确认该公司的Baa3评级。同日，摩根大通、摩根士丹利、野村等知名投行，纷纷上调中国运动服饰巨头安踏的目标价。另外摩根士丹利分析师看好宁德时代，说它跟特斯拉合作会改变行业游戏规则，为美国电动汽车市场的发展注入动力。 

 今天市场的修复，很大程度上就是昨天情绪过度恐慌的一顿找补。当然找补完了市场可能还是要继续震荡。市值风格和板块强弱都可能会再次轮动，但中期来看我认为还是会整体向上走。股市有牛熊，跌久了自然会张起来，我相信A股将来一定会有好的行情，大家也会摆脱亏损走向盈利。

08

疯狂的禾苗

AI大模型风起云涌，半导体与光模块长期受益

全球AI大模型高速发展，算力需求高增驱动AI服务器三年CAGR约为29%的增长，带动算力芯片与光模块产业链受益。2023年以来，以ChatGPT、Sora为代表的多模态AI大模型横空出世，标志着人工智能技术已经进入一个新的纪元。未来，通用人工智能（AGI）有望集多模态感知、大数据分析、机器学习、自动化决策于一体，重塑人类工作和生产生活的方式，引领人类步入第四次工业革命。算力的高速增长需要更多的AI服务器支撑，2023年全球AI服务器约85.5万台，到2026年预计将达到236.9万台，CAGR为29.02%，从而驱动AI算力芯片与配套的光模块产业高增长。GPU是常见的AI芯片种类，AI芯片一般占据AI服务器成本70%左右，国产算力芯片在海外垄断格局下有望实现国产替代。AI芯片按照技术架构和应用需求可分为GPU、FPGA、ASIC和类脑芯片四大类，GPU是多功能的并行处理器，由于其通用程度高、软件生态丰富、制造工艺相对成熟，是目前最为普遍的AI芯片类型，占到中国AI运算市场的约89%。GPU是AI服务器的核心，约占近90%AI芯片市场份额，其价值量占AI服务器高达70-75%。2023Q4英伟达、AMD、英特尔分别占据全球GPU市场份额是80%、19%、1%。中国AI算力在文心一言、讯飞星火、通义千问等大模型支持下，长期需求规模较大。HBM一定程度解决了算力增速大于存储增速的内存墙问题，由于其极高带宽、低功耗、小体积优势，成为GPU显存的最佳方案，随着AI算力芯片的高增长，HBM飞快发展，国内相关产业链企业或将受益。近几十年来，处理器的性能以每年大约55%速度快速提升，而内存性能的提升速度则只有每年10%左右。不均衡的发展速度造成了当前内存的存取速度严重滞后于处理器的计算速度，内存瓶颈导致高性能处理器难以发挥出应有的功效。HighBandwidth Memory，即高带宽内存，是一种新兴的DRAM解决方案。HBM具备极高带宽，达到1T/s；体积减小，比GDDR降低94%的尺寸；低功耗，高度集成后比GDDR拥有更小的电压与功耗。这些显著优势促使HBM快速发展，目前全球主要被韩美企业垄断，国内厂商纷纷布局，适合国产HBM发展的产品即将问世。光模块受益算力需求高增长，我国模块封装能力成熟，或将受益高速光模块需求增长，同时受益光芯片国产化进程。光模块用于服务器或者数据中心的高速互联，主要下游在电信与IDC，随着AI服务器发力发展，数通光模块在2026年或将占据60%份额。全球TOP10大光模块企业中，中国大陆占据5家，封装能力全球领先。从光模块成本结构看，光模块器件占据了光模块73%的成本，而光芯片与电芯片占据光器件的主要成本。高端光芯片（25G以上）国产替代率较低，国内企业在2.5G和10G光芯片领域基本实现了核心技术的掌握，国产化率分别为90%和60%。但是25G光芯片国产化率为20%，25G以上光芯片国产化率仅为5%，国产替代空间较大。

07

价值盐选~猫毛

存款缺口视角下的银行间流动性回顾与展望！

2023年银行间流动性回顾：全年呈“N”型走势，8-10月流动性为何超季节性收紧？

从传统超储视角看，2023年8月以来政府债发行明显提速，是资金面超季节性收紧的主要原因。8-12月政府债发行量显著高于过往同期水平，特别是10月单月，这带来了当月财政存款的快速增长，与此同时10月又是财政收入大月，进一步加剧了银行间流动性的收紧。

从银行资负缺口视角看，是存款缺口加深带来的资金面波动。

用存、贷款月度增量贡献度之差来表征存款缺口（负值即表示出现存款缺口），从存款缺口情况看，下半年银行间流动性有天然的“脆弱性”，因此主动负债的倾向性通常抬升，其中大行下半年吸存节奏与其他银行有所错位，Q4存款缺口较为显著。

2023年7-10月，尽管贷款表现偏弱，但银行存款缺口持续存在，8月开始政府债接替放量，银行债券投资增速陡峭回升，进一步加剧了银行的负债端压力，其中国有行更为明显，这种不对称的负债压力，加大了银行间流动性传导的摩擦，加剧了资金面压力。国有行负债压力加剧，反映在其融资行为上，23Q3-Q4国有行同业存单发行量超3.6万亿元，较历年同期水平高出1倍以上（2020年除外）。

2024年银行间流动性展望：上半年流动性压力或有限，下半年或边际收敛。

货币政策方面，贷款降息的环境在得到边际改善。**平滑叠加央行流动性释放，有望助力24H1资金面平稳，关注国债前置发行可能带来的扰动。24Q1**投放节奏有望更为缓和，叠加央行降准释放流动性、财政资金进入支出区间、PSL落地，有望共同呵护资金面保持平稳。

**、财政共同作用下，下半年资金面或边际收敛。我们测算24H2新增**有望同比多增超1万亿元，则**对银行间流动性的冲击会明显强于去年同期；各地政策行关于“三大工程”拟投资额度渐次落地，预计商业银行配套贷款或更多体现在下半年；不排除年内落地超长特别国债的可能性，预计下半年可能性更高，规模或也在万亿级别。

2024年同业存单市场展望：仍有一定供给压力，国有行占比有望进一步抬升。

1月同业存单（NCD）净融资额显著高于历史同期水平，背后是不弱的**开门红与存款同比少增大幅加深的组合。

展望全年，NCD净融资额或不低。从备案额度看，2024年有望高于2023年，其中部分国有行增幅较为明显；今年的货币**环境或强于预期，叠加积极的财政政策，银行资产投放压力或并不会明显减轻；多次存款挂牌利率下调后，或对居民储蓄意愿产生一定影响，进而推动存款逐渐向广义基金、消费等领域转移，加剧银行的存款缺口，对主动负债的依赖度也会有所抬升。

此外，考虑到下半年银行间流动性或边际收敛，NCD供给压力或也边际走强。

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