10月经济数据前瞻：PPI同比或即将转负

核心观点

10月全国制造业PMI录得49.2%，结束连续两月的回升态势，再度降至线下，较9月回落0.9个百分点，下行幅度超过去5年同期平均水平，制造业景气度明显回落。主要分项指标中，供需双双降至线下、价格延续上行、库存有所回升。从10月以来的中观高频数据来看，工业生产趋于放缓，我们预计10月工业增加值同比增速或下行至4.8%。投资方面，在石油沥青开工率、建筑钢材成交量双双放缓的背景下，基建投资增长或稳中趋缓，地产销量持续低迷也将对投资的进一步修复构成制约，而伴随着稳经济一揽子政策持续发力，制造业投资增速或仍具韧性，我们预计10月固定资产投资增速或小幅回升至6%。消费方面，10月疫情依然呈现“点多、面广”的特点，考虑基数效应的影响，我们预计10月社会消费品零售总额同比增速将延续回落至2.3%。进出口方面，海外需求持续走弱，铁矿石价格回落、国际油价上行，考虑基数效应的影响，我们预计10月出口同比增速或放缓至1.3%、进口增速反弹至2%，贸易顺差缩小至840亿美元。社融方面，10月政府债净融资规模同比少增额缩小、企业债券净融资规模同比由少增转为多增，不过票据利率月末快速下行反映出信贷需求依然偏弱，我们预计10月新增信贷规模预计约8900亿元，新增社融规模18000亿元左右，M2增速回升至12.2%。通胀方面，10月以来，蔬菜和水果价格均有下跌，猪肉价格有所回升，预计10月CPI同比或下行至2.2%。10月以来，国际油价有所上行，而国内具备定价主导权的煤价走高、钢价走低，考虑到基数效应的影响，我们预计10月PPI同比增速或由正转负至-1.6%。

报告正文

1. 工业增加值同比增速或由升转降

10月全国制造业PMI录得49.2%，结束连续两月的回升态势，再度降至线下，较9月回落0.9个百分点。主要分项指标中，供需双双降至线下、价格延续上行、库存有所回升。从10月以来的中观高频数据来看，尽管沿海八省电厂发电耗煤增速持续回升，但钢厂钢材产量增速出现下行趋势，钢铁和汽车行业开工率同比增速有所回落。我们预计，10月工业增加值同比增速将由升转降至4.8%。

2. 固定资产投资增速或小幅上行

9月固定资产投资累计同比增速小幅回升至5.9%，其中基建投资和制造业投资增速均延续上行，仅地产投资增速降幅继续扩大。在生产有所放缓的背景下，投资增速在10月或保持相对稳定。首先，从与基建相关的高频数据来看，石油沥青开工率较上月整体回落、建筑钢材的成交量情况有所转弱，10月水泥价格的环比涨幅也明显小于历年同期，基建投资增长或稳中趋缓；其次，10月35城地产销量增速降幅较9月有所扩大，将对地产投资的进一步修复构成制约；最后，伴随着稳经济一揽子政策持续发力，制造业投资增速或仍具韧性。我们预计，10月固定资产投资累计同比增速或小幅上行至6%。

3. 社消零售同比增速预计延续回落

9月社消零售、限额以上零售增速分别录得2.5%、6.1%，较8月增速双双下行，必需和可选消费品增速均有回落。10月疫情依然呈现“点多、面广”的特点，10月百城拥堵指数和整车货运流量指数的同比增速降幅较上月双双走扩，消费的恢复继续受到干扰。而从可选消费中占比最大的汽车消费来看，10月前23天乘联会乘用车批发销量增速降至12%，零售销量增速也由正转负至-3%。考虑到去年同期基数走高的影响，我们预计，10月社会消费品零售总额同比增速或延续回落至2.3%。

4. 出口同比继续放缓、进口增速小幅反弹

10月PMI新出口订单指数小幅上行至47.6%，持续位于线下；10月以来，地中海、美西等航线的出口运价指数继续回落，指向外需依旧低迷。韩国10月前20天出口同比增速回升至-5.5%，仍保持低位负增。考虑到海外需求持续走弱和高基数效应的影响，我们预计10月出口同比增速或下行至1.3%。10月PMI进口指数回落至47.9%，10月以来，铁矿石价格有所回落、国际油价有所上行。考虑到基数效应的影响，我们预计，10月进口增速将回升至2%，贸易顺差缩小至840亿美元。

5. 新增社融和信贷规模同比多增额或均有缩小

9月份新增社融3.53万亿元，由同比少增转为同比多增6245亿元，主要贡献来自人民币贷款的放量以及非标中委托贷款和信托贷款的增长。9月份新增人民币贷款2.47万亿元，同比多增扩大至8108亿元。其中，居民短期贷款由同比多增转为少增181亿元，而中长期贷款同比少增额缩减至1211亿元。10月政府债净融资规模较上月保持稳定，但同比少增额略有缩小，企业债券净融资规模较上月有所增长，同比由少增转为多增。整体来看，10月社融规模或继续高于去年同期水平。10月末，票据利率大幅回落，指向融资需求仍然较弱，我们预计新增信贷将略高于去年同期水平，而信贷同比多增额或显著缩小，10月新增信贷规模预计约8900亿元，新增社融规模18000亿元左右，M2增速回升至12.2%。

6. CPI同比或有下行、PPI同比预计转负

10月以来，蔬菜和水果价格均有下跌，猪肉价格较上月有所回升。考虑到去年同期基数略有走高，我们预计10月CPI同比或下行至2.2%。10月以来，国际油价有所上行，而国内具备定价主导权的煤价走高、钢价走低，考虑到基数效应的影响，我们预计10月PPI同比增速或由正转负至-1.6%。

风险提示：政策变动，经济恢复不及预期