招商策略：基于2022年中报的行业景气度评估

本文以A股2022年中报为依据，考察财务指标、中观景气、估值水平、基金持仓等指标并给与评分，综合判断各个行业的基本面情况以及景气度运行至哪个区间水平，并由此筛选出业绩较好且景气度向上的细分领域。

核心观点

⚑ 基于财报、估值、基金持仓、中观对比等基本面指标对于行业景气度进行全方位考量。本文以A股2022年中报财务指标为依据，考察行业营业收入（创收能力）、净利润（盈利水平）、净利率、ROE（盈利质量）、中观景气（行业趋势）、估值水平、公募基金持仓（资金青睐程度）等七个指标的情况，并给予相应的权重，得到各个行业的加权平均得分，由此筛选出业绩相对较好且景气度向上的行业。总体评分最高的行业依次为电力设备及新能源、煤炭、有色金属、银行、通信、石油石化、食品饮料、基础化工、国防军工、家电、非银金融、汽车、农林牧渔等。（说明：仅仅对于行业做出景气评分测算，不代表推荐建议）。

⚑ 本文从财报表现和高频指标出发对于二级行业景气分化做出判断，建议对于景气度延续改善、快速提升的板块给与关注；

⚑ 延续改善：2021年下半年以来A股整体盈利进入下行通道，受疫情反复和海外等因素冲击，多个行业盈利增速收窄。在此背景下仅有部分行业延续了较高的盈利增速。主要集中在部分上游资源品、新能源产业链和医药通信等领域，如石油石化（油服工程）、煤炭（煤炭开采洗选、煤炭化工）、新能源（电气设备、电源设备、新能源动力系统）、医药（化学制药）、通信（通信设备制造）等；

⚑ 复苏回暖：2022年二季报仍有部分行业盈利能力出现复苏回暖，体现为收入或净利润增速出现转正或者增幅小幅扩大，主要包括：环保产业链、出口相关的消费板块、汽车产业链、畜牧/种业、非银、TMT以及通用设备和食品等板块；

⚑增速放缓：在A股整体业绩寻底的背景下，部分行业二季度业绩增速出现不同程度放缓，表现为单季度收入或净利润增速增幅收窄或小幅转负，主要集中在部分原材料（石油开采Ⅱ、石油化工、贵金属、工业金属）、建筑施工（普钢、特材、建筑施工、专用材料Ⅱ、专用机械）、地产及后周期产业链领域（家居、乘用车、小家电Ⅱ等）以及TMT的部分领域；

⚑ 降幅扩大：多数行业二季度盈利降幅扩大，主要有部分施工相关领域如结构材料、装饰材料、工程机械Ⅱ、运输设备，疫情相关出行消费领域如一般零售、专营连锁、专业市场经营Ⅱ、旅游及休闲、酒店及餐饮、厨房电器Ⅱ、品牌服饰、公路铁路等。

⚑ 底部震荡：教育、房地产开发服务等仍然在底部徘徊。二季度政策对于教育板块的压制作用逐渐缓解，但疫情和消费者普遍悲观的预期以及失业率的上升都对教育板块带来一定的负面影响；房地产开发运营、服务板块在整体行业出清以及个别房企风险事件的共同拖累下，目前仍然处于底部震荡状态。

⚑ 从资本开支和在建工程看行业产能扩张情况：资本开支表示预期，在建工程表示当前，通过将这两个维度结合考虑，发现资源品和医疗保健产能扩张较为稳定，中游制造和TMT扩张意愿修复，消费服务产能扩张意愿相对较弱。

风险提示：产业扶持度不及预期，宏观经济波动。

01

行业总览：基本面指标景气度评分

本文以A股2022年中报财务指标为依据，考察行业营业收入（创收能力）、净利润（盈利能力）、净利率、ROE（盈利质量）、中观景气（行业趋势）、估值水平、公募基金持仓（资金青睐程度）等七个指标的情况，并给予相应的权重，得到各个行业的加权平均得分，由此筛选出业绩相对较好且景气度向上的行业。以下对于财务指标量化评分标准做出说明：

→ 基本面指标评分是根据2022年中报财务情况得到：如净利润评分步骤为，1.计算得到2022年中报净利润同比增速与一季报净利润同比增速的差值，然后根据一级行业净利润增速差值计算方差，最终根据方差分布的离散程度给与“-2.5、-2、-1.5、-1、-0.5、0、0.5、1、1.5、2、2.5”等十一档评分，该评分为各个行业与上期相比的改善程度。2.对各个行业2022年中报净利润增速给予评分，该评分为中报该行业与其他行业相比业绩增速的优劣程度。3.对以上两组评分赋予不同的权重，得到净利润增速指标的评分结果。

→收入、净利率等指标评分采用与净利润相同的评分步骤。

→ 估值水平评分：是根据目前该行业估值所处的历史百分位数的分散程度给与评分，估值越低，得分越高。

→ 基金仓位评分：首先计算根据各个行业指标与上期相比的变化程度，再根据变化程度的分布情况给与评分。

→ 中观指标评分则是根据行业景气观察周报对于各个行业的的跟踪进行评判得到。

→ 对于以上指标赋予相应的权重，最终得到每个行业的加权平均得分。

→ 仅仅对于行业做出景气评分测算，不代表推荐建议。

总体评分最高的行业依次为电力设备及新能源、煤炭、有色金属、银行、通信、石油石化、食品饮料、基础化工、国防军工、家电、非银金融、汽车、农林牧渔等。

02

景气分化——二级行业景气趋势

1、 延续改善：石化/煤炭/新能源/医药/通信

2022年上半年以来，受疫情扰动和经济上行动能减弱等不利因素的影响，全部A股净利润同比增速逐季放缓，Q2全部A股单季度增速略微转负。在此背景下仅有部分行业延续了较高的盈利增速。主要集中在部分上游资源品、新能源产业链、医药和通信等部分领域，如石化（油服工程）、煤炭（煤炭开采洗选、煤炭化工）、新能源（电气设备、电源设备、新能源动力系统）、医药（化学制药）、通信（通信设备制造）等。

⚑ 上游资源品：石油石化、煤炭

22年以来，受国际地缘政治冲击、新老能源更替转换阶段，全球能源供给呈现偏紧格局，叠加海外通胀高企，上游资源品价格持续上行。二季度尽管需求较为乏力，但资源品价格仍然保持高位震荡，南华综合指数、南华工业品指均创2004年以来新高。

在此影响下二季度石油石化、煤炭等部分领域仍然维持较高业绩增速。

石油石化：整体22Q1和22Q2单季度收入增速分别为35.5%和27.3%，单季度净利润增速分别为21.7%和7.1%，ROE-TTM继续提升至9.9%和12.1%。细分领域中油服工程单季度仍维持较高景气度，单季度收入增速分别为19.9%和20.6%，单季度净利润增速分别为4.0%和28.7%，ROE-TTM提升至3.1%和3.6%。

煤炭：20年下半年以来得益于需求的恢复，煤价持续上涨，此后在限产、俄乌冲突、全球能源危机等系列因素影响下，煤炭始终处于供不应求的状态。今年二季度板块仍然呈现量价齐升的高景气度，单季度板块整体净利润增速、毛利率、净利率、ROE-TTM均有所提升。22Q1和22Q2单季度收入增速分别为29.3%和26.6%，单季度净利润增速分别为85.9%%和103.7%，ROE-TTM继续提升至19.2%和22.6%。细分领域中煤炭开采洗选业单季度收入增速分别为28.6%和25.7%，单季度净利润增速分别为94.5%和110.1%，ROE-TTM提升至19.7%和23.4%；煤炭化工单季度收入增速分别为38.3%和39.2%，ROE-TTM提升至10.2%和9.7%。

⚑ 新能源：电气设备、电源设备、新能源动力系统

电力设备及新能源作为典型的中游制造行业，对上游原材料价格较为敏感。二季度上游锂电、铜箔等价格企稳，对下游的压制作用减弱，同时随着复工复产的推进，新能源车等产销持续保持较高增速。电力设备及新能源板块整体22Q1和22Q2单季度收入增速分别为37.7%和29.8%，二季度净利润增速提升至72.9%，ROE-TTM提升至10.5%。

细分领域均保持较高业绩增速，其中电气设备、电源设备和新能源动力系统，单二季度收入增速分别为13.8%、28.3%和60.3%，净利润增速分别提升至28.2%、120.7%和68.4%（较一季度分别提升21、70.8和52.6个百分点），ROE-TTM提升至10.0%、9.7%和13.4%。新能源车行业快速发展，动力电池精密结构等需求持续提升，同时国内外光伏装机旺盛，光伏逆变器等市场需求旺盛，电气设备、电源设备等细分领域均保持较高的业绩增速。

后续在能源危机等因素的影响下，新能源的发展预计进一步提速，海内外需求共振，板块业绩预计延续较高增速。

⚑ 医药：化学制药

医药内部分化较大，一方面受疫情影响，体检、中药、仿制药等与线下治疗相关的领域业绩较为疲软；另一方面，核酸检测产品、医学检测服务等收入利润实现较高增速。整体来看，板块2022Q2单季度收入增速为6.4%，净利润增速转负为-7.0%，ROE-TTM为11.7%。细分领域化学制药表现相对突出。化学制药板块单二季度收入增长5.2%，净利润增长13.0%（较前值提升14.6个百分点），ROE-TTM提升至8.5%。化学制药板块主要受益于全国集采推进使得国内市场需求增加、美国FDA禁令的解除带动制剂生产和原料药生产的上量，原料药及中间体产品销售增长、售价上升带动公司利润的大幅增加；另一方面， CMO业务及CDMO业务加快企业升级转型，长期来看，在生物技术不断突破，中小企业主导创新，大药企持续提升外包服务的大趋势下，生物制药行业仍将保持较高增速。

⚑ 通信：通信设备制造

22年通信板块Q2板块继续保持较高盈利增速，2022Q2单季度收入增速为10.2%，净利润增速提升至81.1%的较高增速，ROE-TTM为9.1%。细分领域通信设备制造表现相对突出。通信设备制造板块二季度收入增长12.3%，净利润增长249.4%，ROE-TTM提升至9.0%。通信设备制造板块主要受益于海上风电高速发展机遇，光通信产业市场需求提升，市场需求较为旺盛，订单逐步交付。另一方面，通信设备制造板块公司外销占比较高，主要结算货币为美元，一定程度上受益于美元兑人民币汇率上升带来的汇兑收益。

2、 复苏回暖：环保/出口相关消费/汽车/畜牧种植业/非银/TMT/食品

2022年二季报仍有部分行业盈利能力出现复苏回暖，体现为收入或净利润增速出现转正或者增幅小幅扩大，主要存在以下方向，环保产业链（环保及公用事业、塑料及制品），出口相关的消费板块（造纸Ⅱ、文娱轻工Ⅱ、电商及服务Ⅱ、白色家电Ⅱ、纺织制造），汽车产业链（仪器仪表Ⅱ、商用车、汽车零部件Ⅱ），畜牧/种植业（种植业、畜牧业、林业），非银（区域性银行、证券Ⅱ、保险Ⅱ）、TMT（计算机设备、计算机软件、云服务、互联网媒体、广告营销）以及通用设备、食品等板块。

⚑ 电力及公用事业（环保及公用事业、发电及电网）

细分领域环保及公用事业、发电及电网业绩均有明显改善。从环保及公用事业领域来看，受国际能源供需形势变化影响，天然气销售收入较去年同期有较大增长，燃气业务稳步提升；液化天然气（LNG）及压缩天然气（CNG）的销售随市场行情实现量价齐升，盈利能力提高，推动公司本期业绩同比增长。环保及公用事业板块二季度收入增长18.0%，净利润增速由22Q1的-14.9%增长至-2.7%。此外发电及电网领域的业绩也有较快增长。一方面，2022年上半年社会用电量需求增加，另一方面部分地区来水量增加，水力发电量增加，共同导致企业发电量稳步上升；同时受交易电价政策调整影响，结算电价上涨，导致业绩较上年同期有较大增长。发电及电网板块二季度收入增长14.7%，ROE-TTM提升至0.8%。

⚑ 出口相关的消费（造纸Ⅱ、文娱轻工Ⅱ、电商及服务Ⅱ、白色家电Ⅱ、纺织制造）

消费板块受疫情扰动较大，必选消费领域表现相对稳健，尤其出口相关的消费板块业绩出现一定程度的回暖。

造纸Ⅱ板块盈利有一定程度的修复，二季度收入增长17.4%，二季度净利润增速由22Q1的-58.8%收窄至至-52.0%。随着国内疫情控制的好转、市场回暖，下游需求逐步恢复，叠加海外市场供给不足的机遇，纸企盈利改善。特种纸方面，装饰原纸、食品卡纸等品类需求旺盛，造纸板块迎来复苏。

文娱轻工Ⅱ板块盈利有一定程度的修复，二季度净利润增速由22Q1的-34.1%增长至-25.0%。受疫情的影响，国内部分城市的营销低迷、业务收入较去年同期有所下降；同时，受美元兑人民币汇率升值影响，本期产生汇兑收益。 

电商及服务Ⅱ板块盈利有较大程度的修复，二季度净利润增速由22Q1的-250.6%转正至48.1%。虽然部分地区受到疫情影响，但随着6月份各地消费激励政策的陆续推进，紧抓市场机会，推进节能补贴、618大促、空调旺季促销等活动，电商及服务板块业绩得到大幅修复。

白色家电板块在白电龙头业绩普遍超预期的拉动下，板块盈利也有小幅修复，净利润增速由22Q1的11.3%恢复至12.4%，ROE-TTM由20.2%小幅提升至20.4%，空调业务国内、国际市场需求向好是驱动业绩复苏的主要原因。

纺织制造板块盈利有较大程度的修复，二季度净利润增速由22Q1的-8.5%转正至6.8%。市场需求逐步恢复使公司产品销量增长，加之人民币汇率贬值因素带来的汇兑收益拉动纺织制造板块复苏。

⚑ 汽车（仪器仪表Ⅱ、商用车、汽车零部件Ⅱ）

汽车板块整体二季度业绩表现较为一般，22Q1和22Q2单季度收入增速分别为-5.0%和-12.7%，单季度净利润增速分别为-19.5%和-33.1%，ROE-TTM为6.3%和5.4%，均有不同程度的弱化，但细分领域仍然有亮点。

仪器仪表Ⅱ板块受益于我国结构力学性能测试行业国产替代需求持续稳定增长，同时国内疫情防控形势趋于平稳、政府稳经济一揽子政策措施落地生效，主要经济区域加快复工复产，共同推动板块盈利得到修复，二季度净利润增速由22Q1的-17.8%收窄至-8.0%。

商用车板块受经济增速放缓、国内各地新冠疫情复杂多变、物流公司临时公告不畅等因素影响，复苏较为慢，二季度净利润增速由22Q1的-75.7%收窄至-66.2%。

汽车零部件Ⅱ板块盈利有一定程度的修复，二季度净利润增速由22Q1的-33.6%修复至-17.2%。一方面，随着缺芯缓解，企业销售订单得到恢复；另一方面，新能源汽车产销的高景气度对板块也带来一定驱动。

⚑ 食品、畜牧/种植业（种植业、畜牧业、林业）

食品板块盈利有一定程度的修复，二季度净利润增速由22Q1的-18.3%修复至-2.5%。一方面，得益于行业竞争格局改善，渠道库存趋于良性。另一方面，因国内部分地区疫情反复，对必须消费品的需求有较大韧性；同时预制菜行业的快速发展带动了相关产能的逐步释放。

农林牧渔板块整体22Q1和22Q2单季度收入增速分别为-3.9%和3.5%，单季度净利润增速分别为-203.8%和17.0%，ROE-TTM为-17.0%和-17.4%，整体改善较为明显。

细分领域中，种植业板块收入有一定程度的修复，二季度收入增速由22Q1的11.2%增长至17.0%。一方面，国际局势尚不明朗，天气原因或造成部分地区农作物减产，继续助推国际粮价上行。受益于粮价回暖，种子采购积极性上升，主要种业公司业绩得到释放，板块业绩有所改善。

畜牧业板块盈利有较大幅的修复，二季度收入增速由22Q1的-5.2%增长至1.1%，盈利增速由22Q1的-231.9%转正至19.4%。二季度以来，猪价止跌回升，畜牧业板块的经营情况出现了普遍改善，亏损收窄、盈利增加。随着猪价上升和原料价格下降，畜牧业迎来复苏行情。

林业板块盈利有较大幅的修复，二季度收入增速由22Q1的-23.0%修复至-20.3%，盈利增速由22Q1的-416.6%转正至0.8%。主要受益于疫情好转，在建重点项目的建设逐渐恢复，新项目有序实施。

⚑ 非银（区域性银行、证券Ⅱ、保险Ⅱ）和TMT（计算机设备、计算机软件、云服务、互联网媒体、广告营销）

受益于市场回暖，非银板块盈利较大程度修复，2022Q2单季度收入增速由负转正至0.9%，净利润增速由负转正至0.3%，ROE-TTM为8.5%。

细分领域来看，证券Ⅱ板块盈利有一定程度的修复，二季度净利润增速由22Q1的-48.0%增长至-14.4%。主要受益于注册制改革持续稳步推进，证券行业投行业务收入保持相对稳健，二季度权益市场行情环比明显改善，上市券商二季度业绩同比降幅收窄，相比一季度显著修复。

保险Ⅱ板块盈利有较大程度的修复，二季度净利润增速由22Q1的-31.8%转正至12.7%。一方面，当前寿险行业改革思路逐渐清晰，行业转型方向已达成共识；另一方面，财险在车险综合改革影响下马太效应逐渐显现，预计保险板块的复苏将延续。

TMT板块整体二季度表现相对疲软，单季度收入和净利润增速均转负。但算机设备、计算机软件、云服务、互联网媒体、广告营销等部分细分领域盈利增速出现较明显扩大或转正。

细分领域来看，计算机设备、计算机软件板块盈利有较大幅的修复，二季度盈利增速分别由22Q1的-314.9%，-154.9%增长至-39.7%、-45.7%。一方面，受益于数字政府、数字经济、数字社会、企业数字化转型，智慧高速、智慧城市的重大机遇；另一方面，受益于海外业务拓展叠美元兑人民币汇率上升带来汇兑收益。

云服务板块盈利有较大幅的修复，二季度盈利增速由22Q1的-72.9%增长至-20.3%。在数字经济得催化下，云服务需求不断提升，企业上云趋势、云管理需求不断增加，云管理服务（MSP）、数字化解决方案（ISV）具备广阔得发展空间，云服务板块盈利得到修复。

互联网媒体板块盈利有较大幅的修复，二季度盈利增速由22Q1的-24.7%转正至14.2%。主要受益于VR设备的快速增长，带动VR游戏、影视、直播等内容形式发展。

广告营销板块盈利有一定的修复，二季度盈利增速由22Q1的-41.3%增长至-38.6%。疫情对广告投放的影响较为显著，二季度以来，随着疫情受控、经济逐步复苏，广告主在投放广告上的预算预期较为乐观，广告刊例花费增长恢复。

⚑ 其他

此外塑料及制品领域的业绩也有较快增长。2022年，光伏行业增长较快，光伏胶膜需求总量相应增加、光伏封装胶膜产品的生产产能持续爬坡；同时，公司太阳能电池BO背板、锂电池铝塑膜、太阳能电池封装胶膜业务也实现了稳步增长。塑料及制品板块二季度收入增长7.6%，净利润增长3.6%，ROE-TTM提升至9.5%。

细分领域中，通用设备板块收入有一定程度的修复，二季度净利润增速由22Q1的-11.3%增长至-2.9%。得益于新能源汽车渗透率的日益提升，通用设备相关业务实现快速提升。

3、增速放缓：原材料/建筑施工/地产后周期产业链

在A股整体业绩寻底的背景下，部分行业二季度业绩增速出现不同程度放缓，表现为单季度收入或净利润增速增幅收窄或小幅转负，主要集中在部分原材料（石油开采Ⅱ、石油化工、贵金属、工业金属）、建筑施工（普钢、特材、建筑施工、专用材料Ⅱ、专用机械）、地产及后周期产业链领域（家居、乘用车、小家电Ⅱ等）以及TMT的部分领域。

⚑ 原材料领域：石油开采Ⅱ、石油化工、贵金属、工业金属

石油开采Ⅱ板块受益于国际油价的走高、产量增长以及成本管控，盈利仍然较为稳健，单季度收入增速由一季度的41.5%小幅放缓至二季度的30.7%，单季度净利润增速同比增长41.4%，基本与一季度持平。而石油化工板块盈利放缓较为明显，单二季度收入增速由一季度的32.1%放缓至25.4%，净利润增速由一季度的4.9%放缓至-22.3%。主要原因在于下游需求较为低迷，化工产品涨幅不及原料涨幅，板块盈利受到一定拖累。

贵金属板块由于二季度黄金、白银等价格均有较大回落，导致板块盈利放缓较为明显，22Q2收入/净利润同比+13.5%/75.7%，较一季度均有明显收窄；工业金属板块，一方面二季度海外央行采取加息等紧缩政策，导致铜、铝等金属价格下滑，另一方面，国内需求较为疲软，板块单季度收入和净利润增速分别由一季度的24.5%/63.4%收窄至10.4%/19.0%。

⚑ 建筑施工产业链：普钢、特材、建筑施工、专用材料Ⅱ、专用机械

二季度以来，受疫情影响，产业链供应链运行不畅，对钢材下游需求造成一定影响，普钢收入/净利润同比-7.4%/-76.2%；由于原材料价格及能源价格较上年同期大幅上涨，特材子板块成本上升，毛利率下降，收入/净利润同比13.4%/-9.3%%。 

建筑施工、专用材料Ⅱ、专用机械等施工相关领域，由于二季度疫情频发，基建等施工不及预期导致产业链相关盈利增速放缓，Q2建筑施工收入和净利润增速分别为7.8%和3.2%，相比一季度下降约10个百分点。专用机械方面，国内工程机械仍处于下行周期，叠加宏观经济增速放缓、新冠疫情反复、工程有效开工率不足等因素导致上半年工程机械市场需求较少，营业收入和净利润增速分别放缓至11.1%和18.7%。

⚑ 地产及后周期产业链：家居、乘用车、小家电Ⅱ

家居板块由于和地产的强相关性，地产拿地、房产交易的疲软势必对家居产生的重大影响。相比2022Q1家居Q2的收入同比增速由12.6%收窄到2.0%，净利润增速由29.2%下降到2.6%。而家居在利润率指标，如毛利、净利以及ROE方面，下降不明显。

乘用车板块由于受到芯片供应紧张、以及对应季度的基数效应影响，板块收入同比增速由Q1的1.2%下降到-9.3%，利润同比增速由Q1的1.0%下降到-37.1%，虽然部分新兴车企或者汽车出口相关企业有独立行情，但是乘用车整体下行压力巨大。当前，芯片、锂电池等相关原材料虽然处于下降通道，但是仍然处于近年来高位，考虑到企业的备货周期及订单周期，乘用车后续的成本控制仍然是重要影响。

4、 降幅扩大：施工相关/疫情相关出行消费

多数行业二季度盈利降幅扩大，主要有部分施工相关领域如结构材料、装饰材料、工程机械Ⅱ、运输设备，疫情相关出行消费领域如一般零售、专营连锁、专业市场经营Ⅱ、旅游及休闲、酒店及餐饮、厨房电器Ⅱ、品牌服饰、公路铁路等。

施工相关领域或受高温限电政策及疫情反扑的影响，22Q2板块整体盈利表现疲软。项目工程进展受阻使得施工相关材料、设备需求端走弱，同时防疫成本的增加使得企业净利润下降。增长性指标方面，结构材料、装饰材料、工程机械Ⅱ、运输设备净利润增速由22Q1的-16.6%、-31.8%、-54.1%、-20.7%降至-30.5%、-59.3%、-54.8%、-23.9%。 与此同时，施工相关领域的毛利率、净利率均有不同程度下降，其对应的ROE总体上也出现类似降幅。

疫情相关出行消费领域22Q1表现平平，而22Q2因国内疫情局部多点散发，板块整体净利润增速跌幅较大。疫情反复使得餐饮、旅游等消费场景缺失，相关行业需求减弱，加之封控政策及成本压力，消费尤其是服务型消费受到明显冲击。一般零售、酒店及餐饮、品牌服饰净利润增速由22Q1的12.7%、11.4%、14.5%降至-131.7%、-173.1%、-67.7%。与此同时，疫情相关出行消费领域利润率指标演化出现分化，以2022Q1指标水平作为基数，一般零售和酒店餐饮等与出现密切相关的行业基本出现净利润率的下滑；另一方面，专营连锁、品牌服饰等通过线上销售等模式，净利润率略有提升。

5、底部震荡：教育/房地产开发服务等

从中报来看建筑装修、建筑涉及服务、教育、房地产开发和运营、房地产服务板块以及航空机场等二季度盈利仍然较为疲软，Q1、Q2单季度净利润增速基本均为负值，并且Q2单季度降幅进一步扩大。政策对于教育板块的压制作用逐渐缓解，但疫情和消费者普遍悲观的预期以及失业率的上升都对教育板块带来一定的负面影响；房地产开发运营、服务板块在整体行业出清以及个别房企风险事件的共同拖累下，目前仍然处于底部震荡状态。

03

从资本开支和在建工程看行业产能扩张

疫情的反复为经济增长增添了较多的不确定性，尽管今年以来国内政策始终保持宽松状态，但是企业融资同比增速仍然较为疲软。在当前经济低迷的环境中，敢于投入资本进行扩张的行业或可以更好的获得市场份额，甚至改写行业周期运行逻辑，一旦经济回暖，则逆市扩张的行业可以获得估值和财务表现的双击，为投资创造“α”机会。

→ 大类行业来看：资源品和医疗保健较为稳健，中游制造、信息技术改善，金融地产低迷

在建工程增速方面，从大类行业来看，金融地产和公用事业的在建工程增速已经经历了5个季度的负增长，即使各项货币政策和住房政策紧密发布，依然没有改变金融地产和公用事业行业内部的悲观态度；中游制造的在建工程增速在2022年初由负转正，总体体现了行业内部的乐观态度，随着后续原材料的降价和经济的周期上行，中游制造产能有望释放；TMT板块在建工程同比增速转正，资本扩张较为明显；资源品和医疗保健相比一季度略有收窄，但是总体维持较高增速，凸显了较强的韧性。

资本开支增速方面，资源品、医疗保健增速放缓，消费服务降幅扩大，中游制造、信息技术、金融地产有所改善。一方面是由于当前经济不确定性高，企业扩张意愿较弱，另一方面是企业在去年规划的项目仍在建设当中，短期内扩大资产开支的意愿不明显。从趋势上看，中游制造、医疗保健等由于生产特性，相比于其他行业扩张势头明显。值得注意的是，金融地产的购置资产增速转正，一方面可能是由于低基数效应，另一方面可能是频繁推出的政策刺激政策初见成果。

→ 一级行业来看

通过比较一级行业的资本开支增速和在建工程增速，绘制出相关散点图。我们可以将此图分位四个象限单独解析，一般理性认为，资本开支表示预期，在建工程表示当下。企业当前的象限分布表示了企业对于当下和未来的计划。

当下扩张+预期扩张，表达了企业当前的订单充足以及对未来的乐观预期。在这个象限中，建筑、电子和通信三大行业最能体现这个象限的特征。在当下的经济环境中，处于这个象限的行业受到政策支持的力度较大，大基建+5G建设利好通信和建筑，芯片攻关以及高端国产替代推动电子发展。不过，对这个象限行业的决策需要注意资本过剩和政策转向的风险。

当下扩张+预期收缩，表达了企业认为当前产能充足或是对未来预期转弱。在这个象限中，存在基础化工、有色金属以及新能源行业，这个象限内的行业由于受到俄乌战争等一系列的影响，短期内出现品类的大幅涨价，为行业提供了巨量利润；但是长期来看，大宗商品品类的涨价难以持续，在适当的时机控制投入，可以保证后续大宗商品价格回调后，企业不至于陷入流动性风险。

当下收缩+预期扩张象限，表达了企业对未来不确定性的担忧，但又不想错过今年宽松的金融环境。在这个象限中，存在服装、综合以及家电行业。在上文的分析中，这三个行业近期整体表现不佳，因此，适当利用结构性机会，或许可以在后续的周期上行中进行回复。

当下收缩+预期收缩象限，体现了企业整体的保守态度。在这个象限中，存在轻工、机械和商贸零售等行业。这些行业的业绩与宏观经济密切相关，相关业绩一般在经济的前扩张和顶峰期受益。

→ 二级行业来看

总体来看，二级行业基本延续一级行业象限分布的普遍规律，其中：

当下扩张+预期扩张象限中，一级行业中建筑和通信细分的公路铁路、电信运营和建筑施工位于此象限右上方。另外，汽车细分中的商用车出现在了本象限的右上方位置，说明该细分板块企业的乐观程度较高，可以适当保持关注。

当下扩张+预期收缩象限中，多数行业聚集于（30%，-30%）内部，说明多数行业的预期处于观望态度。如果经济转好，则很有可能产能扩张，典型行业有计算机、产业互联网、零部件、电气设备、装饰材料、造纸等。另外，建筑装修位于该象限的右下方，意味着该行业可能短期内有改善机会。

当下收缩+预期扩张象限，行业分布离散程度高，说明各行业扩张的考量不同。品牌服饰、化学纤维、专业市场经营以及计算机设备的斜率绝对值为1，说明这几个行业经营者的决策难度最大，使其一方面不敢过度削减产能，一方面又不想错过今年金融宽松的环境。此外，黑色家电、航空航天在纵轴上较高，说明这两个行业未来预期乐观。

当下收缩+预期收缩象限，由于疫情的反复和经济的低迷，部分行业似乎更为谨慎。贸易、文娱轻工、通讯工程和互联网服务的绝对斜率为1，说明位于这几个行业的未来预期受到当下困难的影响较大。稳预期不仅需要资金，也需要时间，这几个行业短期压力较大。而小家电、新能源动力系统以及食品的绝对值斜率小于1，说明这几个行业内的企业预期收缩小于当下收缩，侧面说明这几个行业有“顺时针轮动”的机会，它们在本象限中最有可能转入其他乐观象限。

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总结——关注业绩延续改善和景气向上的领域

本文以A股2022年中报为依据，考察财务指标、中观景气、估值水平、基金持仓等指标并给与评分，综合判断各个行业的基本面情况以及景气度运行至哪个区间水平，并由此筛选出业绩较好且景气度向上的细分领域。

基于财报、估值、基金持仓、中观对比等基本面指标对于行业景气度进行全方位考量。本文以A股2022年中报财务指标为依据，考察行业营业收入（创收能力）、净利润（盈利水平）、净利率、ROE（盈利质量）、中观景气（行业趋势）、估值水平、公募基金持仓（资金青睐程度）等七个指标的情况，并给予相应的权重，得到各个行业的加权平均得分，由此筛选出业绩相对较好且景气度向上的行业。总体评分最高的行业依次为电力设备及新能源、煤炭、有色金属、银行、通信、石油石化、食品饮料、基础化工、国防军工、家电、非银金融、汽车、农林牧渔等。（说明：仅仅对于行业做出景气评分测算，不代表推荐建议）。本文从财报表现和高频指标出发对于二级行业景气分化做出判断，建议对于景气度延续改善、快速提升的板块给与关注。

→ 资源品、新能源以及医药通信的延续改善：或受益于地缘政治冲击，或受益于政策导向，上游资源类、新能源和医药通信的业绩获得了持续性的增长。这些行业的增长动能主要是事件和政策上的驱动，体现在收入和利润的延续好转，在当前显示出了较高的景气度。

→环保、出口相关消费、汽车等的复苏回暖：当前业绩虽然不尽如人意，但是环保、出口相关消费、汽车的收入和利润增速出现回暖。在当前阶段，行业的复苏回暖或出现明显分化，寻求各行业持续复苏的指标也有所不同：对于电力公用、种植等民生相关行业，需注意政府投放以及指导价格；对于出口、汽车，需注意人民币汇率以及多双边贸易联系；对于TMT和非银，需注意经济和产业周期演化，如通胀、利率甚至政策导向。

→ 原材料、地产后周期的增速放缓：尽管在中观景气上显示出高景气特征，但是由于下游需求的低迷，石油开采、贵金属、建筑施工材料、普钢等行业的收入和利润增速放缓。地产后周期领域，受地产整体低迷的影响，家居、乘用车等受到上游材料涨价以及下游需求不足的双重打击，利润和收入增长受到压制。

→ 施工相关、疫情相关出行消费的降幅扩大：由于高温限电以及疫情的反扑，项目工程进展受阻使得施工相关材料、设备需求端走弱，而防疫成本的增加进一步影响企业净利润。

→ 教育、房地产开发服务等底部震荡：二季度政策对于教育板块的压制作用逐渐缓解，但疫情和消费者普遍悲观的预期以及失业率的上升都对教育板块带来一定的负面影响；房地产开发运营、服务板块在整体行业出清以及个别房企风险事件的共同拖累下，目前仍然处于底部震荡状态。

另外，本文从资本购置以及在建工程这两大维度，通过将资本购置增速识别为预期，将在建工程增速识别为当前，将散点图分为四个象限后，结合当前经济环境，得到如下思考：

→当下扩张+预期扩张象限，表达了企业当前的订单充足以及对未来的乐观预期。在这个象限中，建筑、电子和通信三大行业最能体现这个象限的特征；

→当下扩张+预期收缩象限，表达了企业认为当前产能充足或是对未来预期转弱。在这个象限中，存在基础化工、有色金属以及新能源行业。这个象限的行业在过去受到了俄乌战争等事件带来的机遇，受益于大宗商品的大幅涨价。后续需要警惕大宗商品价格见顶回落的风险；

→当下收缩+预期扩张象限，表达了企业对未来不确定性的担忧，但又不想错过今年宽松的金融环境。在这个象限中，存在服装、综合以及家电行业。今年金融环境整体宽松，不难理解部分相关行业希望利用这个机会进行逆市扩张；

→当下收缩+预期收缩象限，体现了企业整体的保守态度。在这个象限中，存在轻工、机械和商贸零售等行业。这些行业的业绩与宏观经济密切相关，相关业绩一般在经济的前扩张和顶峰期受益。