国泰君安：从春季行情“爽约”到强力反弹“未料而至”-格隆汇

本文来自格隆汇专栏：国泰君安证券研究，作者：廖静池、赵索、刘凯至、张雪杰

站在2022年中这个承前启后的时点，为了分析近半年以来我们在资本市场判断的得与失，有必要对A股进行全景式的回顾。通过复盘可以看到，今年春季行情的“爽约”是两只“黑天鹅”——俄乌战争和上海疫情——的共同影响所致，而强力反弹的“未料而至”则是政策、估值、市场情绪复合推动下A股市场长期韧性的具体表现。我们认为，当前周线级别反弹仍在进行中，但罗马非一日建成，莫将反弹视为反转，因此需要抓住反弹乘势而上，但亦警惕反弹之后的回踩确认，具体到行业和板块配置上，建议在反弹中调仓换股做差价，在回踩时借机配置低估值板块，继续推荐配置券商、中证50、中概互联和传媒。

01 第一阶段（2021/12—2022/2/28）

从万众瞩目的春季行情，到市场出现变弱苗头

1.1 一触即发：站在2021年底，市场普遍预期2022年将出现春季行情

站在2021年底，彼时上证指数在11月10日结束了3723点后的第一波调整，随即开始了震荡上行态势，并于12月8日突破了3625点，确立了中线上涨格局。市场环境也呈现整体向好的态势。观政策，12月中央政治局会议和经济工作会议明确稳增长政策基调，强调2022年经济工作要稳字当头、稳中求进，财政政策和货币政策协调联动明显，跨周期和逆周期宏观调控政策有机结合。解资金，12月6日全面降准靴子落地、12月7日央行结构降息、12月20日LPR下调，宏观资金流动性无虞；四季度新增投资者数量与权益类基金发行平稳，微观资金平稳充裕。察情绪，四季度以来成交量破万亿渐成常态，两融余额与融资买入占比维持稳定，市场情绪逐渐回暖；12月北向资金大幅流入，积极配置A股市场。剖估值，市场整体估值水平处于中枢附近，没有高估压力。看市场，筹码分布高度凝聚，在3300-3700点之间凝聚了近93%筹码，支持大盘走出上攻行情。虽然上证指数在12月中下旬有所调整，但在外围宽松利好的环境下，市场普遍预计上证指数与往年一样，有望开启一轮跨年的春季行情，我们与市场主流观点一致，也做出了“春季行情一触即发”的判断。

1.2 隐忧初现：利空事件冲击市场情绪，1月初创业板首现破位苗头

2022年初，两件利空事件的出现冲击了市场情绪，导致A股“开门红”并未如约而至，一是12月的金融数据不及预期，引发市场对于宽信用落地效果的担忧，2021年12月新增社融2.37万亿元，低于市场预期的2.43万亿元；新增人民币贷款1.13万亿，低于预期的1.24万亿。二是基金发行数据较差，与往年基金发行“开门红”不同，年初基金发行遇冷，多只基金募集失败，1月份发行89只基金，每只平均募资规模仅7.3亿元，较2021年1月36.8亿元同比下降80%。受金融数据不及预期、基金发行数据较差等因素影响，2022年第一周市场主要指数全部收跌，本轮牛市的“先锋”创业板指更于1月6日跌破了2018年10月以来的长期支撑线，出现破位苗头，给A股市场增添了一丝隐忧。

1.3 一念之间：1月14日上证指数破位，市场行至关键敏感节点

随着创业板破位，市场延续下跌趋势，上证指数在1月14日连续跌破年线、周线MA60和2646-3312点连线三个重要支撑，导致2020年6月以来的中线上升趋势遭到破坏，市场面临转折风险。我们在1月16日报告《一念之间：上证指数正处于技术上的关键节点》中指出，“如果上证迅速收复关键技术位，则春季攻势仍有希望徐徐展开；若1-2周内上证不能收复上述三个支撑位，则会导致中线调整级别扩大，意味着2020年6月以来的上升趋势大概率已经终结，而2021年3月（3731点）以来的调整还将扩展，将依次向下挑战3450点和3300点”。

1.4 确认走弱：1月下旬上证指数破位确认，中线“二次探底”几成定局

1月14日-28日，市场延续调整态势，上证未能收复三个支撑位，甚至在春节前最后一个交易日跌至3356点，导致上证月线MA5（3495点）下穿MA10（3519点），表明2020年6月以来的上升趋势已经确认被破，类似情景出现在上升趋势尾段出现时往往需要高度警惕（2008年2月，2010年4月，2015年9月，2018年3月）。此时我们对市场的观点开始由乐观转向谨慎。

2月6日我们发布报告《短期阳光普照，中线扑朔迷离》，提出“短多中空”、“5月前无指数级别行情”，认为短期市场有望反弹但中期大概率有“二次探底”的需要，并提出后续演化的“基准推断”：市场在春节后有望从3356反弹至3540-3580一线，其后向下跌至3300一带；从调整时间看，预计将至少调整到2022年5月份（中线推演图形，2月6日）。3月1日，在报告《两会预期利于短期反弹，中线受损仍需二次探底》中，我们再次确认了上述观点。

2月6日我们提出“短期阳光普照，中线扑朔迷离”观点时，筹码分布也是我们判断的重要依据。彼时市场已经有接近九成筹码被“套牢”，参考2021年7月底的情况，市场进一步下杀的动能会明显减弱。结合春节期间消息面较好，美股企稳反弹等情况，2月6日报告中我们认为春节后市场有望开启短期反弹。中期看考虑到上证已经跌破多个重要技术支撑，2018年以来的48周节律大概率扩展至66周（48*1.382），以2021年2月至7月的下跌（3731跌至3312点，23周）类比，彼轮调整还将持续16周，5月前无指数级别行情，上证将再试3312点。春节过后2月7日至3月初，市场如期震荡反弹，然而3月开始的两件“超预期”事件导致市场连续下了两个台阶，中期探底的深度超出了我们的预期。

02 第二阶段（2022/3/1—2022/4/26）

两件超预期“黑天鹅”事件让市场下了两个台阶

我们在2月底之前的第一阶段市场整体研判都是准确的。但出乎所有人意料的是，3月以来俄乌战争冲突加剧不断升级，导致全球资产大幅波动；4月初开始“防疫优等生”上海疫情突然失控，全市开始大范围封控。这两个超预期的“黑天鹅事件”发生，让大盘指数连续大幅下挫，整体下了两个台阶。

2.1 俄乌战争的次生灾害驱动中概股暴跌，让市场下了第一个台阶走弱：1月下旬上证指数破位确认，中线“二次探底”几成定局

2.1.1 筹码结构恶化：市场无量下跌，筹码没有充分换手，导致全盘被套

3月以来俄乌战争冲突加剧，导致投资者情绪极度恶化，中概股受波及暴跌，市场出现“超预期”下跌。其中，上证指数从3月3日3500点连续下跌至3月16日最低点3023，累计最大跌幅至13.63%。

市场无量下跌，筹码没有经过充分换手，导致全盘被套。2月底筹码分布的平均成本在3520点，上证指数筹码呈现“单峰密集”形态，整体结构比较理想。但上证指数经过3月3日-16日连续下跌500点，最低跌至3023。整个过程中，市场属于无量下跌，筹码没有经过充分换手，导致全盘被套。

2.1.2 大势研判：市场走势大大弱于前期“基准推断”，未来至少1个季度进入“战略相持阶段”

我们站在4月1日的视角，在报告《战略相持-——2022年春季大类资产展望》中指出：市场中期调整级别较“基准情形”明显扩大，过去一年上证形成的3300-3700点大型“箱体”被跌破，市场走势大大弱于前期“基准推断”。我们认为，短期看，政策底已现，但不利因素较多，市场将延续震荡反弹格局，需警惕短期追高风险。中期看，市场中线格局已经明显受损，未来至少1个季度进入“战略相持阶段”。原先“基准推断”预计出现的政策底“左脚”目前已经下移到3023点附近，而市场底“右脚”也将顺势下移。市场短期反弹后可能进入二次探底，至少一个季度，上证指数将在3100-3400点之间区间震荡，中线配置的机会（即‘右脚’）有望在6月以后出现。

2.1.3 同位对比：2018年底，3月15日“政策底”后，“市场底” 需要季度级别的交易确认

我们在4月8日的《观象析理：“政策底”后的“市场底”需季度级别的等待》报告中，同位对比上证指数2018年10月19日到2019年1月9日发生的二次探底。通过环境、政策、筹码三个维度的同位综合对比，我们认为，3月15日“政策底”以后，“市场底” 需要季度级别的交易确认，建议投资者关注横盘震荡过程中的波段机会。具体而言，环境方面对比，市场环境不确定性今非昔比。从大盘两次探底的市场外部环境来看，当前情况要明显劣于2018年。政策方面对比，本轮政策落地速度不及上次。筹码对比发现，完成市场上攻准备仍需时日。从筹码分布来看，虽然当前筹码结构呈现凝聚状态，但市场杀跌后上方承阻较大。

2.2 上海疫情成为第二个“黑天鹅事件”，市场又下一个台阶

2.2.1 4月上海疫情形势恶化，市场再次下跌

4月份开始上海疫情防控形势恶化，全市大范围的封控开始。受上海疫情突发的严重影响，上证指数从4月7日开始连续下跌，至4月27日最低点2863，累计最大跌幅至12.97%。3月、4月两次黑天鹅事件导致市场两次快速下跌，指数呈现明显的破位走势，多数筹码被套牢。以上证指数为例，4月底3050点以上的套牢筹码有94%，3300点以上套牢筹码有71%。

2.2.2 基金重仓股趋势彻底崩坏

市场经过3月、4月两次下跌后，上证指数累计下跌近20%，基金重仓股普遍下跌40%左右。在4月19日报告《基金重仓股当前“三重困境”深度解析》中，我们指出，市场两次下跌之后，基金重仓股面临“三重困境”：（1）分子、分母端共同恶化导致的“估值困境”；（2）承接资金不足导致的“资金困境”；（3）趋势走坏后面临的“趋势困境”。基金重仓股进入“困兽之局”，绝大部分重仓股已经跌破牛市以来上升趋势线，建议在反弹中积极调仓换股。当然，从盈亏同源的角度来看，基金重仓股彼时的弱势，也为其后的大反弹做有力的注脚。

03 第三阶段(2022/4/27—6月中旬)

政策的“二次扶持”帮助市场形成了阶段性底部

3.1 市场在政策+估值力量之下，找到了2863阶段性底部

伴随着国内外两次“超预期”事件的冲击影响，大盘指数大幅下挫。相比于俄乌战争这种主要从预期层面影响市场的外部冲击，疫情反复确实在更加直接和现实的层面上形成了对整个经济的负面冲击，因此其在市场上的边际影响也更为严重。特别是从4月20日开始到4月25日的短短五个交易日中，上证指数累计下跌9.63%，点位一度下探至2863，离由长期支撑线——2005年大底（998）和2013年大底（1849）的连线——给出的支撑点位2850仅“一步之遥”。

3.2 观政策：资本市场迎来政策“二次扶持”

面对严峻态势，决策层果断处置，资本市场在政策上迎来了具有决定性意义的“二次扶持”。继 3 月 16 日金稳委召开会议稳定市场后，4 月 29 日中央政治局召开会议，在多领域再度释放重大积极信号：（1）疫情防控和保供方面，提出要坚持动态清零，最大程度减少疫情对经济发展的影响，确保产业链供应链正常运转；（2）经济增长方面，要加大宏观政策调节力度，努力实现全年社会经济发展预期目标；（3）民生和房地产方面，强调要做好疫情纾困帮扶政策，坚持房住不炒，因城施策；（4）金融市场和平台经济方面，强调要及时回应市场关切，稳步推进注册制改革，积极引入长期投资者，促进平台经济健康发展。更重要的是，政治局会议继续坚持了年初以来既定的经济增长目标，并未松动，这大幅提升了市场对于后续积极政策出台的预期。同时多部委密集发声，出台支持政策：国务院出台《关于进一步释放消费潜力促进消费持续恢复的意见》、中央财经委员会研究全面加强基础设施建设、财政部表态要以积极财政政策稳定经济大盘，中国结算下调股票交易过户费等。

3.3 剖估值：主要指数估值均降到底部区域

从估值来看，量化模型表明是时市场也进入了近5年来的估值相对底部区域。动态估值布林带模型显示，主要市场指数估值均降到底部区域，其中上证指数、中证500、中证1000估值处于极端底部区域。

3.4 大势研判：坚信A股长期向上趋势，做好中期“拉锯战”准备

因此站在大势研判的角度上看，在4月底时我们虽然坚信A股长期向上的趋势，但是仍需做好中期“拉锯战”的准备。从行情的发展过程可以看到伴随着4月中下旬市场快速下跌，上证指数一度下探至2863点；4月29日政治局会议召开，释放强烈稳增长信号，市场在“长期趋势线”附近得到支撑，快速反弹至3000点之上。因此我们认为尽管短期市场在重大利好刺激下震荡反弹，但综合多维证据，市场仍处于战略相持的“拉锯战”阶段，中线增配机会仍未出现。

3.5 走势推演：2850点是强力支撑，周线D浪反弹终将启动

结合上述证据和分析，我们在2022年5月4日针对上证指数和沪深300的后期走势进行了乐观和悲观两种情形的走势推演。我们发现，无论使用以90天为节律的线性外推框架，还是以110-90-110天为节律的的对称外推框架，都表明指数在寻得长期底部支撑后已具备较强的震荡反弹动力，因此从两种行情的推演结果来看，市场最迟将于5月中下旬开启一轮周线级别的反弹。

3.6 看技术：黄金分割重要点位的突破表明反弹级别扩展

虽然市场在5月伊始已经完全具备了反弹基础，但考虑到本轮市场急跌后的多维状态，我们判断市场在周线级别的反弹之后，大概率将再次下行回踩。

但从后续的市场演绎来看，市场情绪呈现了明显的超预期。最直接的证据是5月20日上证指数强势突破了四月下跌后形成的黄金分割位，即下方0.618分位数水平，因此我们认为市场短期的驱动逻辑已经从4月底的“政策扶持+估值修复”逐渐变为“吃饭行情”带来的“情绪驱动”，反弹规模由于市场的情绪加持，明显超越了前期预测，即：在时间级别上呈现延伸、在空间级别上呈现扩展。

由于反弹行情直接突破阶段调整的0.618黄金分位数，这意味着本轮反弹不应该只视为对2022年4月以来市场二次下跌（图22中绿色部分）的反弹，而应该视为针对更大级别行情（图22中红色部分）的反弹。因此5月20日上证在关键点位强势突破，一方面意味着可以确认4月底时上证指数的低点2863为阶段性底部，另一方则意味着是时市场处于周线级反弹当中，后市仍有上行空间。随后的市场发展则印证了我们关于行情的判断，特别是依据黄金分割计算法则，我们认为上证指数在3180和3280附近将遭遇一定压力。

04 当前阶段

反弹半渡仍有机会，借机优化行业配置

5月20日黄金分割点突破后，市场“逼空式”上涨，进一步打开周线反弹时间与空间。主要指数上，市场出现“逼空式”行情，周线反弹时间与空间进一步打开。5月23日-6月17日期间，主要宽基指数均录得显著的正收益。创业板指涨幅最大（9.92%），上证指数上涨5.41%，深证成指上涨7.65%，沪深300上涨5.68%，中证500上涨6.52%，中证1000上涨8.16%。板块表现上，行业普涨，汽车、有色金属、基础化工和新能源表现亮眼。期间，汽车行业领涨市场，涨幅达17.33%；有色金属（14.14%）、基础化工（11.56%）、电力设备及新能源（11.03%）和机械（10.11%）涨幅均超过10%。概念板块上，炒股软件（24.47%）、锂电正极（22.60%）、汽车配件（20.78%）、磷酸铁锂电池（19.88%）和华为汽车（19.15%）等表现亮眼。市场情绪上，两市成交量重回万亿，市场情绪持续改善。成交量方面，两市成交量重新突破1万亿元，6月以来日均成交量达1.06万亿，相比4月、5月提高24%。基差方面，从股指期货来看，相比5月，IF、IH主力合约贴水幅度整体有所收敛。

4.1 观政策：稳增长政策第二波陆续出台，市场信心有望重塑

高层会议频繁释放稳经济积极信号。4月29日，中央政治局会议明确当前环境大目标的优先级：“疫情要防住、经济要稳住、发展要安全”，防疫是首要，其次是经济和发展，经济要稳住，要坚持稳字当头、稳中求进，不断夯实发展基本盘，保持经济运行在合理区间。5月23日国常会召开，部署稳经济一揽子措施，涉及6大方面33项措施，要求货币、财政政策齐发力，基建、地产、消费多措并举，努力推动经济回归正常轨道、确保运行在合理区间。5月25日国务院召开稳经济电视电话会议，提出国常会稳经济一揽子政策5月底前都要出台实施细则。

4月下旬以来，稳增长第二波政策陆续出台。基建方面，5月23日国常会提出扩大基建项目储备，加强资金支持，加快项目落地。消费方面，4月25日，国务院发布《关于进一步释放消费潜力促进消费持续恢复的意见》（促消费20条）；5月国常会决定放宽汽车限购，阶段性减征部分乘用车购置税600亿元；5月多地出台消费支持政策。出口方面，4月20日，税务总局等部分下发《关于进一步加大出口退税支持力度，促进外贸平稳发展的通知》。房地产方面，4月19日，央行、银保监会等召开金融支持实体经济座谈会，强调保持房地产融资平稳有序；5月地方因城施策持续出台。货币政策方面，货币政策边际持续趋松，5月份5年期以上LPR下调15个基点；结构性工具将成为后续货币政策发力点。财政政策方面，财政政策加大力度、靠前发力，新增2.64万亿减税降费规模超计划；新增专项债规模3.65万亿，要求8月底前基本使用到位。

4.2 析形势：俄乌冲突+联储加息+疫情冲击，外生不确定性依然较大

俄乌冲突持续，推高能源和大宗商品价格。5月25日，欧洲中央银行发布最新一期金融稳定评估报告，指出鉴于俄乌冲突导致能源和大宗商品价格上涨，欧元区通胀高企风险增加，欧元区金融稳定状况随之恶化。4月IMF在《世界经济展望》中将今明两年全球增长预测下调至3.6%，称俄乌冲突导致当前全球经济前景严重受挫，将减缓经济增速并加剧通货膨胀。

美联储加息缩表预期共振，美股大幅波动。一方面，近期美联储官员频繁鹰派表态再度推升市场加息预期，5月25日公布的5月美联储货币政策显示6、7两月有可能再度加息50个基点；另一方面，近期多位联储主席就缩表进行表态，表示美联储FOMC将持续推进缩表进程。美联储政策独立性不够，中期选举前加息缩表力度较大，叠加美国一季度GDP经通胀调整后下修0.1%，美股近期大幅波动。

上海6个区实现社会面基本清零，加快经济恢复重振行动方案出炉。5月19日，上海市新冠疫情防控新闻发布会表示，上海本轮疫情防控取得阶段性成效，全市生产生活正在有序恢复。5月29日上海市人民政府发布《上海市加快经济恢复和重振行动方案》，要求高效统筹疫情防控和经济社会发展，有力有序推动经济加快恢复和重振。

4.3 解资金：宏观资金总体保持充裕，微观资金相对不足

市场宏观流动性总体充裕。5月23日国常会决定实施六方面33项措施，稳住经济基本盘，国务院将对地方政策落实和配套开展督查。预计货币政策将发挥好总量和结构的双重功能，为实体经济提供有力支持。社融数据方面，5月M2与社融同比增速均回暖，超市场预期。5月末，广义货币（M2）余额252.7万亿元，同比增长11.1%，增速创近期新高；社会融资规模存量为329.19万亿元，同比增长10.5%。公开市场操作方面，5月16日央行MLF等量续做零投放；2022年以来MLF净投放4000亿。市场报价利率LPR方面，5月20日1年期LPR为3.7%，5年期以上LPR为4.45%，5年期以上LPR下调15个基点，降息预期初步落地。

微观资金相对不足。一方面，至6月10日北向资金全年98个交易日合计净买入401亿元，约为去年同期（2083亿元）的20%，其中前5月累计净卖出220亿元，6月后转为净流入。2022年前5月（至5月29日），北向资金累计净卖出220亿，其中3月受俄乌冲突、国内疫情防控形势严峻等因素影响，北向资金大幅流出450亿元。5月30日起，随着A股快速反弹，北向资金开始转为大幅净买入，6月2日、6月10日两周合计净买入逾620亿元。另一方面，新增投资者数量冲高回落，公募基金发行遇冷。新增投资者数量冲高回落，1至3月份新增投资者数量分别为132万、141万、230万，4月回落至125万户，截至4月末投资者总量达2.03亿户。权益类基金发行明显遇冷。权益类基金今年以来的发行数量和份额较往年同期明显下滑。受市场下跌影响，今年前5月发行数量237只，规模仅1126亿，分别较去年同期下降46%和88%，从发行份额看为近5年最低。

4.4 察情绪：市场情绪极端恶化后“超预期”快速修复

疫情趋稳、稳经济政策频出，市场情绪极端恶化后“超预期”快速修复。4月27日以来，受疫情防控形势逐步稳定、稳经济政策持续推出等因素影响，市场情绪有所好转；4月27日上证指数下探2863点后“深V”反弹近10%；5月23日国常会决定实施六方面33项措施，稳住经济基本盘，市场情绪随即快速修复，开启一轮逼空式上涨。成交量和两融交易方面，两市日均成交量由4月22日最低7529亿元回升至万亿上方；融资买入占比由最低5.18%回升至6月17日的7.54%。基差方面，5月下旬以来，IF（沪深300）、IH（上证50）基差小幅回升，IC（中证500）快速回升；截止6月17日，IF主力合约贴水31.84点（贴水率0.74%），IH主力合约贴水36点（贴水率0.84%），IC主力合约升水33.91点（贴水率1.15%）。

4.5 剖估值：市场整体估值回升，多数指数估值脱离底部区域

市场整体估值回升，多数指数估值脱离底部区域。我们基于PE-TTM构建主要指数的动态估值布林带，截至2022年6月17日，除中证500和中证1000指数估值仍位于底部区域，其他主要市场指数估值已脱离底部区域，其中深证成指和创业板指估值已回到估值中枢上方。

指数整体估值水平位于合理区域。上证指数、深证成指、创业板指、上证50、沪深300、中证500、中证1000的PE-TTM分别为12.93、27.58、52.82、10.12、12.61、20.65、29.40，在2017年1月1日至今的历史区间中所处分位数分别为32.04%、59.04%、48.99%、26.12%、34.30%、15.80%和21.46%。

调整前大盘指数整体估值仍位于底部区域。2021年12月13日上证50与沪深300指数成分股调整，按照调整前的成分股计算指数估值，上证50和沪深300的PE-TTM分别为9.1、11.54，在2017年1月1日至今的历史区间中所处分位数分别为10.82%、19.76%。

4.6 看市场：逼空式上涨后底部筹码有所积累，但形态相对松散

短期逼空式上涨后底部筹码有所积累。3月中下旬以来，市场两次快速下跌，呈现明显的破位走势，多数筹码被套牢，随着4月27日以来市场快速反弹，底部筹码由3%快速积累至40%左右。

目前市场筹码不符合直接转势条件。2019年1月市场转势时，在2950点以下已经蓄积43%筹码，且呈高度凝聚状态，根据微观结构理论中“存货模型”，市场具备了转势上攻条件。4月27日以来，市场底部筹码筹码已有40%，但多为逼空式上涨积累的短期筹码（蓝色线较短），形态相对松散，筹码容易松动，因此不符合直接转势条件。

4.7 大势研判：周线级别反弹仍在进行中，但罗马非一日建成，莫将反弹视为反转

综合前述多维度思考，我们认为从大势研判的角度来看，市场反弹格局犹在，但中期仍然面临“拉锯战”。复盘前期市场历程，可以看到4月中下旬市场快速下跌，4月27日上证指数下探2863点后在“长期趋势线”附近得到支撑，“深V”反弹超10%；5月23日国常会部署稳经济一揽子措施，努力推动经济回归正常轨道、确保运行在合理区间；因此在上述利好消息刺激下，市场季度悲观情绪得以释放，短期内走势明显加强。我们预计，周线级反弹格局仍将延续，空间、时间将得到进一步提升，但“罗马并非一日建成”，中期市场仍有回调整巩固需要，莫将反弹视为反转。。

4.8 走势推演：抓住反弹乘势而上，但亦警惕反弹之后的回踩确认

从大盘指数的总体走势来看，由于4月27日已经可以确认为周线C段底部，上证指数目前仍旧在周线级的D段反弹当中。从时间上看，我们预计本轮上证周线D段反弹时间有望扩展至15-18周，而依据C段下跌反弹的黄金分割原则，以及上证指数月线布林带中轨的压力，后续反弹空间有望调升至3385-3440。但因为当前价格上方套牢盘的压力，以及当前筹码的凝聚程度，从中长线维度看，预计上证指数后市仍有通过E段回调确认底部的需求（沪深300、上证50与之类似）。

创业板指的走势则与上证指数略有不同。虽然创业板指与上证指数于2022年4月27日同步见底，但依据波浪形态，创业板指刚刚完成了去年12月见顶后的A段下跌，目前为B段反弹阶段；而按照黄金分割法则计算，考虑到周均线MA60的压力，预计创业板反弹空间为2820一线、极限2900下沿，而时间则与主板等长；最后考虑到下跌性质、前期跌幅、机构偏好与主板的差异性，我们认为创业板指在本轮反弹中相对于上证指数将有一个明显的Beta。

4.9 行业配置：在反弹中调仓换股做差价，在回踩时借机配置低估值板块

基于上述分析，我们认为当前反弹期行业板块配置应该遵循如下思路：（1）对于本轮反弹未大涨的成长股，继续持有待涨；（2）对于从底部反弹超50%的成长股、赛道股，若确认非反转，短期指标钝化后可考虑适当减仓；（3）对于反弹幅度较小的价值股，建议持有等待补涨；（4）对于基本面一般、估值较高的成长赛道股，建议“高切低”换为价值股；（5）对于风格极致的产品，若担心风格漂移无法切换，则考虑借机降低成本，或寻求成长、赛道股中的确定性，同时考虑前期被错杀的次新股。

此外，我们建议在大盘E段回踩时借机配置券商、上证50、中概互联、传媒等价值相对低估的板块。主要考虑因素如下：