希望之地：越南

导读

作为海外掘金系列首篇，我们系统梳理越南经济、政治文化、市场（包括股票、债券、外汇、房地产）。越南正如2000年初的中国，城镇化和工业化加速，投资的希望之地。

摘要

1、随着我国双循环战略的提出和国际环境的变化，各方愈发关注海外新兴市场的投资机会。为此，我们通过掘金海外系列研究，为投资者系统梳理海外市场的基本情况。 

2、作为系列首篇，我们首先走进越南。通过对越南的经济、政治文化、资本市场全面梳理，大体可以得到9条基本结论：

1）经济：2020年，越南的GDP为2700亿美元，相当于我国贵州省的GDP总量（位列全国第20位）。人均GDP水平为2655美元，相当于中国2002年水平。疫情前，越南的GDP增速长期保持在5%以上。2020年三大产业的占比分别为14.8%、33.7%、41.6%，居民最终消费占GDP比重为67.9%，固定资本形成占GDP的比重为34.4%。截至2019年，越南的人均资本存量为208万美元。

2）人口：人口总数为9700万，其中15-64岁人口占比为68.94%。65岁及以上人口占比7.87%，总生育率为2.05，学士及以上学历占25岁及以上总人口比例为10.2%。一线城市的工资水平约中国二线的50%。越南首都河内市2022年第一季度工资水平为440美元/月。

3）资源与基础设施：越南是个多山国家，山地和高原约占陆地面积的3/4，自然资源丰富。铁矿和煤炭储量丰富，铁矿探明总储量120亿吨，煤炭储量为60多亿吨。2017年越南物流成本相当于GDP的14.5%-19.2%，按GDP估算的物流成本约为16.8%。而中国2020年社会物流总费用与GDP的比率为14.7%。物流成本偏高。

4）外贸与外商投资：参加RCEP、CPTPP等多个贸易协定。2020年，外商直接投资项目注册资金总额达到310亿美元，实际已经拨付资金达到200亿美元。项目来源国的角度观察，韩国项目为361个、新加坡为221个、中国大陆为204个，位列前三。

5）政治与文化：越南是越共领导下的社会主义国家。越南语是官方语言，天主教和佛教是主要宗教信仰。以越族为主体的多民族国家。

6）股票市场：越南有两个证券交易所三个市场。截至2020年年末，上市公司总市值达到1860亿美元，占GDP比重达到68.6%。交易制度与中国类似。越南是MSCI前沿指数最大权重国。2021年MSCI越南指数的回报为24.79%，好于MSCI前沿和全球指数。截至2022年一季度末，MSCI越南指数的分红率为1.2%，PE为15.5倍。

7）债券市场：越南本币债券市场达到915亿美元。政府债券和公司债券分别占71.3%和28.7%。越南政府获得了惠誉和标普的BB评级，且展望积极，10年期国债收益率水平基本在3%附近。

8）外汇市场：有管理的浮动汇率，曾被美国列为汇率操纵国。

9）房地产市场：2019年人均住房面积为23.2平方米，建筑面积规模为1.1亿平方米，从2009年以来的10年复合增速为5%。2022年一季度末，越南河内地区的市中心的房价约为2300美元/每平米，房价收入比约为20.4。外国人可在越南买卖不动产。

正文

1、前言——雁阵模式VS东亚奇迹

随着我国双循环战略的提出和国际环境的变化，各方愈发关注海外新兴市场的投资机会。为此，我们通过掘金海外系列研究，为投资者系统梳理海外市场的基本情况，以便为各类投资者提供参考。我们将先聚焦于近邻东亚地区国家，然后再逐步拓展至其他“一带一路”国家。四轮产业链转移的周期结束，当前第五轮产业转移周期之中，市场关注中国的产业转移影响和海外的投资机会。中国的产业转移，是否会进一步带动中国的经济发展甚至带动周边地区的经济繁荣，是否会造就新的区域发展契机，是值得关注和期待的。

我们这一系列研究对未来寄予的美好愿望是中国能够通过产业有序、高效转移，实现产业的升级和带动周边地区的发展，为世界发展注入新动力。

二战之后，东亚地区展现出了巨大的经济增长势能，出现了“亚洲四小龙”（韩国、中国台湾地区、中国香港地区和新加坡。）、“亚洲四小虎”（印度尼西亚、泰国、马来西亚和菲律宾）等代表性国家和地区。针对这样的现象，世界银行在1993年发表题为《东亚奇迹：经济增长与公共政策》的报告，从此，“东亚奇迹”成为重要的经济话题。2001年，世界银行将众多学者，如约瑟夫·斯蒂格利茨、沙希德·尤素福、林毅夫、姚洋等关于东亚经济发展的论文汇编成了《东亚奇迹的反思》一书，进一步分析东亚经济的发展。针对东亚奇迹，坚持宏观经济管理基础（稳定的商业环境、谨慎而可持续的财政政策、以维持出口竞争力的汇率政策）、 “强政府”（威权政府）、政府积极参与加速工业化的步伐等是学者对东亚奇迹形成的相对共识。然而，针对东亚奇迹是否只是要素投入的发展模式则有一定争议，特别是1997年亚洲金融危机后，克鲁格曼提出了汗水理论，认为东亚经济的发展主要来自于汗水而不是灵感，来自于更努力而不是更聪明的劳动。

亚洲金融危机后，中国续写了东亚奇迹。随着中国经济进入新常态，哪些国家能够承接中国的产业转移及资金，是否能够继续续写经济增长的奇迹，值得做系统的考察。作为系列首篇，我们首先走进越南。

2、越南——希望之地

在越南共产党的领导下，越南制定了短期的疫后振兴计划，也制定了五年发展规划。同时，为了顺利跨越中等收入陷阱，越南也在积极谋划经济发展方式的转型。以创新和创业、人力资本和现代制度为中心，持续关注增长质量，强调科技和创新的优势，充分利用工业4.0和黄金人口结构这两个黄金机会以实现了最快和最高质量的增长。

在此背景下，我们看好支持经济建设发展的金融行业、看好房地产及基建行业以及中产阶级崛起所带来的可选消费的机会，典型的如汽车。 

在系统考察越南各方面的情况后，我们看到了一个充满生机的越南。而且，我们也看到了越南与中国的诸多相似之处。这种相似不仅体现在与20年前的中国经济发展状况相似，更体现在与中国长久的历史渊源以及当前的紧密的政治经济联系，典型的如五年规划的制定、汇率制度的安排等。由于越南整体的经济体量还较小，经济承载力还是偏弱，叠加当前发展阶段的错位，对于越南我们也许更应该将其视为投资的机会，无论是产业的全球化布局地还是金融投资的落脚地。

3、经济禀赋——经济体量小，人口优势大

3.1  总量：经济规模尚小，相当于中国贵州省

越南经济规模较小，发展阶段约为中国20年前水平。根据世界银行的统计，2020年，尽管受到疫情的影响，越南的GDP依旧实现了小幅度的正增长（2.9%），达到了2700亿美元，该规模相当于2020年我国贵州省的GDP总量（位列全国第20位，约17800亿人民币）。疫情前，越南的GDP增速长期保持在5%以上，2014年以后经济增速出现一波上行，疫情前的2019年达到了7%的经济增速。2020年越南的人均GDP水平为2655美元，该水平相当于中国2002年的人均GDP水平。

3.2  结构：消费占GDP比重高，人口有活力

越南产业结构转型，最终消费占GDP的比重高。越南2020年三大产业的占比分别为14.8%、33.7%、41.6%，服务业占比位列第一，但是农业占比仍然较高（中国2020年占比为7.7%）。越南从1985年以来产业结构整体呈现出工业和服务业占比提升，农业占比下降的过程。工业在2004年全球经济繁荣期占到了40%，随后有一定的回落，相应的更依赖国内市场的服务业占比逐步提升，到2020年达到41.6%，但仍然低于同期中国的53.3%。从经济增长动能看，越南最终消费占GDP的比重在2020年高达74.6%，远远高于中国的54.8%。在最终消费结构上，政府消费仅占6.7%而中国则占16.7%。居民最终消费占GDP比重为67.9%，远高于中国的38.1%。

在固定资本形成方面，越南投资强度弱于中国。2008年金融危机前，越南的固定资本形成占GDP的比重一度攀升到35%，随后出现了明显的下滑。相比之下，中国则保持了平稳攀升的态势。截至2020年，越南固定资本形成占GDP的比重为34.4%，中国则为42.9%。由于投资强度的不同，当前人均资本存量越南较中国也有较大的差距。截至2019年，越南的人均资本存量为208万美元，而中国则579万美元。不过，从发展阶段看，越南当前的人均资本存量相当于中国2007年左右的水平，也基本符合当前的发展阶段。

从人力因素观察，越南的人口结构更有活力。越南当前的人口总数为9700万，其中15-64岁人口占比为68.94%，略低于中国2020年的70.32%。但是老龄人口方面，65岁及以上人口占比越南仅有7.87%，而中国则为11.97%。按照联合国关于老龄化的划分标准，当一个国家60岁以上人口占总人口比重超过10%或65岁以上人口比重超过7%，表示进入轻度老龄化社会。从这个角度看，越南也已经进入了轻度老龄化的社会阶段。当前越南的总生育率为2.05，略低于多数认为世代更替的2.1的总生育率水平。整体识字率情况，达到95.75%，略低于中国的96.84%，而学士及以上学历占25岁及以上总人口比例为10.2%，对比世界银行公布的中国2010年3.58%的比例，发展水平也较好。

越南一线城市的工资水平约中国二线的50%。以越南的首都河内市2022年第一季度工资水平为440美元/月，而同期选择中国代表城市比较，北京为1407美元、成都为840美元，沈阳为863美元。越南一线城市工资约为中国二线城市的50%。

3.3  自然资源：港口较多，资源较为丰富

越南的经济地理条件较为优越。越南面积为32.956万平方公里，陆地边界线总长3920余公里，其中中越边界长1340余公里；越南海岸线曲折漫长，全长3260多公里，拥有多个港口。气候属热带季风气候，高温多雨，年平均气温24℃左右，年均降雨量为1500－2000毫米。

越南是个多山国家，山地和高原约占陆地面积的3/4，自然资源丰富。铁矿和煤炭储量丰富，铁矿探明总储量120亿吨，煤炭储量为60多亿吨。此外，还有铬、稀土金属、锡、黄金、锌、钛、铜、石墨、铝等。越南江河密布，大部分地区都适合建设大型水电站，水电储量800亿千瓦时。越南近海油气资源较为丰富，现已探明原油储量10多亿吨、天然气储量1万亿立方米。

3.4  基础设施：物流成本仍高，移动互联网普及率高

越南城市水平为37%，发展空间大。越南2020年的城镇人口占比为37%，远低于中国的65%，仍然有较大的发展空间。从可比的100万以上人口占比占总人口比重指标观察，越南当前为18.3%，在东亚处于中等水平。

越南物流成本相对较高。截至2019年，越南铁路总里程为2481公里，每万人铁路里程为0.26公里，同期中国为0.48公里。越南多山、多河的特点，对交通造成了一定的影响。根据越南物流协会（VLA）的数据，2017年越南物流成本相当于GDP的14.5%-19.2%。按 GDP 估算的物流成本约为16.8%。而中国2020年社会物流总费用与GDP的比率为14.7%。而美国、新加坡等发达国家约为7.5-8.5%。越南工贸部报告分析原因认为，交通基础设施体系不同步，海路、铁路和公路运输的联系仍然有限。此外，重点经济区的国内和国际物流中心不足以作为货物集散地也造成物流成本偏高。物流成本较高削弱了越南低劳动力成本的优势。

移动互联网普及率较高。2020年，越南宽带用户每百人为17.16人，互联网个人用户数占总人口的比重70.3%，移动蜂窝用户数每百人为142.7人，该数据甚至高于中国的119.4人。越南有较好的移动网络的普及率。

3.5  新五年发展计划提出发展目标，积极参与多元贸易体系

第十一个五年规划设定了超越中等偏低收入水平发展中国家的目标。与中国类似，越南也设定有五年发展规划，作为未来发展的指导。2021年7月，越南国会通过了关于2021-2025五年经济社会发展计划的决议。根据新的规划，越南提出的总体目标是在增强宏观经济稳定的基础上，确保经济快速可持续增长，实现高于2016-2020年5年平均水平的增速（年均增长率约为6.5-7%），到2025年建立现代工业体系，成为超越中等偏低收入水平的发展中国家。同时，提出一系列具体的发展目标，到2025年人均GDP将达到4700-5000美元左右，加工制造业占GDP比重达到25%以上，数字经济约占GDP的20%。

越南积极参与多个贸易协定，在巩固出口制造业发展基础上积极谋划发展方式的转型升级。越南从1986年宣布实施改革开放以来，依托自身的劳动力、土地以及区位优势等，发展起了出口导向型的工业。2022年，越南政府签署了第 493/QD-TTg号决定，设定新出口目标，批准了至2030年的商品进出口战略，目标是在2021-2030 年阶段出口额年均增长率为6%-7%。同时，要求提升加工制造业产品出口额在国家商品出口总额中的比重，到2030年约达70%。

越南的税负水平相对具有优势。根据IMF以一般政府收入占GDP比重口径衡量，2021年越南为16.0%，中国为27.1%。而以税收占商业利润比重的口径衡量，2019年，越南为37.6%。中国为59.2%。以税收占商业利润比重的口径衡量受税收结构扰动较大。也受产业结构、成本结构、发展阶段、税收制度倾向(例如侧重企业税还是个人税)等因素影响，同时中国社保费用提取也影响了该指标的分母。不过，总体而言，越南依旧显示了一定的税收优势。

具体而言，越南的主要税种增值税、企业所得税、个人所得税的情况如下：

增值税（VAT），一般税率10%，出口货物为0%。适用于在越南进行的生产、贸易和消费所使用的货物和服务（包括从非居民采购的货物和服务）。国内企业必须根据所提供货物或服务的价值收取VAT。除此之外，VAT还适用于进口货物。必需品和服务享受5%税率，包括如清洁水；教学器材；书籍；未加工的食品；医药及医疗器材；畜牧饲料；各种农产品和服务；科技服务；胶乳；糖及其副产品；某些文化、艺术、体育服务或产品以及社会住房等。对于出口货物，享受0%税率。出口货物，包括销往非关税地区及出口加工企业的货物，加工用于出口，销往免税商店的货物，某些出口服务、为出口加工企业进行的建筑与安装，空运、海运和国际运输服务。

企业所得税（CIT），标准CIT税率为20%，但资源行业税率较高。石油及天然气产业依据地点和具体专案条件，CIT税率为32%至50%。另部分矿产资源勘探、探测和开采公司，则需依据专案地点，CIT税率为40%或50%。针对所得税，越南也规定有税收优惠。越南政府鼓励的行业包括教育、医疗、体育/文化、高科技、环保、研发及科技发展、基础开发、农产品和水产品加工、软件生产及可再生能源。涉及优先开发工业产品制造之新投资专案或扩大投资计划在满足以下条件之一可享受CIT优惠：ⅰ.用于支援高科技行业的产品；或者ⅱ.用于支援下列项目的产品：服装、纺织品、鞋品、电子用品、汽车装配，或机械行业。

大型制造业专案（不包括与需缴纳特别销售税的产品制造相关的专案，或是矿产资源开采专案）有权取得税务优惠之条件如下:

1）资本总额达6兆（或以上）越南盾，且于取得投资许可证后3年内拨付到位，若满足以下条件之一：ⅰ.在第4年经营中，年收入最低达到10兆越南盾；ⅱ.在第4年经营中，员工人数超过3000人。

2）资本总额达12兆（或以上）越南盾，且于取得投资许可证后5年内拨付到位，并采用相关法律审批的工艺技术的专案。

个人所得税（PIT）也采取累进税率。居民纳税人是指符合以下条件之一的个人：1）纳税年度在越南居住183天以上；2）在越南拥有永久居留身份（包括记录在永久/临时居住证上的户籍，或者，在纳税年度内租期达到183天或以上的租住房屋）并且不能证明在另一个国家的税务居民身份。

税务居民需要针对其全球应税收入（不论在何处支付或收入）缴纳越南PIT。受雇所得应按超额累进税率缴税。其他收入按各种不同税率缴税。

2、不符合税务居民条件的个人将视为非税务居民。非税务居民的与越南相关的受雇所得需按单一税率为20%，而对其非受雇所得应按其他特定税率缴纳PIT。

当前，越南与全球主要国家和地区都有贸易协定，从而为越南的出口企业奠定了良好的外贸环境。

越南与中国保持了长期的传统友谊，同时区域全面经济伙伴关系协定（RCEP）生效也巩固了东亚朋友圈。2022年1月1日，区域全面经济伙伴关系协定（RCEP）正式生效，首批生效的国家包括文莱、柬埔寨、老挝、新加坡、泰国、越南等东盟6国和中国、日本、新西兰、澳大利亚等非东盟4国。2月1日起RCEP对韩国生效。通过该协定，越南与东盟国家以及东亚主要非东盟国家都建立起了良好的贸易关系，根据该协定，成员国承诺根据《关税与贸易总协定》第三条给予其他缔约方的货物国民待遇；通过逐步实施关税自由化给予优惠的市场准入；特定货物的临时免税入境；取消农业出口补贴；以及全面取消数量限制、进口许可程序管理，以及与进出口相关的费用和手续等非关税措施方面的约束。同时，实施原产地规则优惠。

越南与欧盟的自贸协定于2020年8月生效。《欧盟—越南自由贸易协定》(EVFTA)涉及货物贸易、服务贸易、减少非关税壁垒、保护知识产权、公共采购和电子商贸。双方之间99%的货物贸易将可取消或降低关税，某些货品的关税会在10年内逐步取消。欧盟是越南第二大出口市场，仅次于美国。

越南与太平洋地区国家之间有跨太平洋伙伴全面进步协定（CPTPP）。该协定脱胎于TPP，美国脱离后剩余的11个成员重新达成了CPTPP，包括加拿大、澳洲、马来西亚、墨西哥、智利等国，从而将越南的“朋友圈”进一步拓展到大洋洲、美洲地区，进而搭建全球的贸易合作伙伴关系。

在良好的经济条件吸引下，外商投资规模不断增加。2020年，外商直接投资项目数量达到2600个，项目注册资金总额达到310亿美元，实际已经拨付资金达到200亿美元。从项目来源国的角度观察，2021年，韩国项目为361个、新加坡为221个、中国大陆为204个，位列前三。

从商品出口看，越南占全球商品出口的比重约为1.5%，仅为同期中国的十分之一，也凸显了越南经济体量相对较小的现实。不过，越南占全球出口份额的提升较快，从2000年的0.2%提升到2021年的1.5%。2010年以来越南的经常项目差额整体保持顺差状态，2020年，越南经常项目差额约占GDP的比重为5.5%。

为了顺利跨越中等收入陷阱，越南也在积极谋划经济发展方式的转型。世界银行和越南社会科学院共同编制关于越南在2021-30年实现高质量增长的新经济模式的报告，提出越南在2021-30年的新经济模式应以创新和创业、人力资本和现代制度为中心，避免中等收入陷阱，应持续关注增长质量，强调科技和创新的优势，应充分利用工业4.0和黄金人口结构这两个黄金机会以实现了最快和最高质量的增长。

4、政治与文化——与中国有诸多相似

越南是越共领导下的社会主义国家。根据宪法，越南处于“向社会主义过渡时期”。越南总统是国家元首,越南总理是政府首脑, 两者都独立于领导共产党的越南共产党总书记。而总书记是政治局主席和中央军委主席，因此总书记是越南事实上的最高领导人。

根据2022年经济社会发展计划和财政预算的重点任务和措施的决议，2022年越南政府工作主题是“团结自律，主动适应，安全有效，恢复发展”，主要包括12项重点工作任务和措施。经济方面措施主要包括：灵活、有效实施一边防控疫情，一边恢复和发展经济社会的目标；力争GDP增长率达6-6.5%，人均GDP达3900美元；继续保持宏观经济稳定，将居民消费价格指数（CPI）增速平均控制在4%左右，确保经济体的各大平衡。

具体十二项目标如下：

1）采取灵活有效措施集中力量实现确保新冠肺炎疫情防控和恢复经济社会发展的目标。同步有效实施疫情防控措施和恢复经济社会发展计划，力争2022年GDP增长6-6.5%，人均GDP达到3900美元。

2）建立健全执法体制和组织机构。同步、稳定、可持续地发展资本、货币、劳动力、科技、房地产等各类市场；推动国家数字化转型和科技创新，构建务实、高效、重点数字经济和数字社会；继续构建和完善民主、现代、专业、自律、公开、透明的国家行政机构。

3）结合创新增长方式推进经济结构调整，提高经济效率、质量、效果和竞争力，为发展数字经济和和数字社会奠定基础。

4）加快发展现代配套的基础设施体系。加快重点基础设施项目建设，加强地区、跨区、区域和国际互联，特别是东部南北高速公路部分路段、美顺—芹苴高速公路、龙城国际机场等重点交通基础设施项目建设，加快河内、胡志明市城市轨道建设运营。

5）提高教育培训质量，结合促进科学研究、技术应用和创新开发人力资源。加快实施教学数字化转型，完善与疫情相适应的教学组织形式。力争职工受训率达到67-68%，获得高等学历、证书的劳动力比例达27-27.5%。

6）推进地区、经济区与城市发展、城市经济联动，加快各项规划的编制审批进度。力争2022年基本完成2021-2030年及面向2050年的国家级规划、区域规划和省级规划的批复。

7）发展文化，实现社会进步和公平；弘扬越南人和越南文化价值，使其真正成为推动国家可持续发展的动力和内生力量；发展文化产业等。

8）有效管理和利用土地资源；加强环境保护；积极预防和应对自然灾害、气候变化。采取各项措施实现越南在COP26上的承诺。

9）提高国家治理的效率和效果；加强法纪；加强预防和打击腐败、消极和浪费；完成国家行政机构重组。

10）巩固和增强国防安全；坚决斗争和捍卫国家独立、主权、统一和领土完整；维护和平稳定的环境，确保政治安全、社会秩序稳定。

11）提高对外工作效果，主动广泛深入地融入国际社会，为提升越南在国际舞台的地位和威望作贡献。贯彻落实党的对外路线，发挥外交在营造和维护和平稳定环境、调动外部资源以发展提升国家地位和威望的先锋作用。

12）加强信息宣传，提高民运工作效果，凝聚社会共识。聚焦宣传党的路线方针、国家政策法律和国家的重大事件；注重宣传发展国家的愿望，推广好模式、创新方式、模范好人好事；及时驳斥错误观点思想。

越南语是越南的官方语言，天主教和佛教是前两位宗教信仰。截至2019年4月1日，越南共有16种宗教。共有1320万人被认定为宗教人士，占总人口的13.7%。天主教是最普遍的宗教，有590万人，占宗教信徒总数的44.6%，占全国总人口的6.1%。第二大最常见的宗教是佛教，有460万人，占35.0%的宗教信徒和4.8% 的全国人口。其余宗教的信徒比例都相对较小。

越南也是一个多民族的国家。1979年，越南政府正式划分并公布了《越南各民族成分名称》确定全国共有54个民族。越南主体民族是越族，越族在我国也是56个少数民族之一，被称京族。根据越南国家统计局2019年统计，越族人口8210万人，占总人口的85.3%。53个少数民族中有6个人口超过100万，包括：泰族、泰族、孟族、蒙族、高棉族和农族。11个少数民族人口不足5000人，乌杜族只有428人。

越南由于其区位和历史经历而形成了多元融合的文化特质。越南位于太平洋的西海岸，毗邻中国大陆的最南端，地处东南亚中南半岛东部，从而四大文化“印度—中华—近东—西方”的交汇地。从历史上，与中华文明有较长时期的交往与融合，近现代则经历了反抗殖民主义的爱国主义以及社会主义文化的洗礼。因此，整体而言，虽然越南也深受儒家文化的影响，但是影响不如韩国、新加坡等深刻。但总体而言，越南与中国文化有较多的相似性，同时因为法国80多年的殖民统治也让其受到西方文化的影响。

5、资本市场

5.1  股票市场——两大交易所并行，MSCI前沿指数最大权重国

越南有两个证券交易所三个市场。两个证券交易所为胡志明交易所和河内交易所，其中河内交易所除了主板，还下设创业板市场。交易所由越南财政部持股。越南市场主要有三大指数VN INDEX、HNX INDEX、UP COM。2000年，胡志明证券交易中心正式开市。2005年，河内证券交易中心开始运营。截至2020年年末，上市公司总市值达到1860亿美元，占GDP比重达到68.6%，同期中国占比为83.0%。根据发展战略，到2025年，越南股票市场总市值将达GDP的85%，到2030年达GDP的110%。

越南两个交易所的交易制度略有区别。交易时间与中国一致，分上下午两个时段。而涨停板限制方面，胡志明交易所为7%（上市首日为20%），河内交易所为10%（上市首日为30%），同样不可以做空股票。交易结算效率略低于中国，需要T+2。

越南市场属于MSCI的前沿国家指数范畴，占比为28.7%，所占比重最大，开放程度较高。该指数涵盖了22个国家，包括孟加拉国、斯里兰卡、巴林、肯尼亚、克罗地亚等国家。ishare追踪该指数的基金（iShares MSCI Frontier and Select EM ETF）规模为4亿美元，是追踪该指数最大的被动基金。根据MSCI越南指数的权重构成，第一大行业为房地产占比40.5%、必需消费占比20.0%、材料行业占比16.1%、金融占比14.2%、工业占比6.8%、公共事业占比2%、能源占比0.4%。越南对外国投资者投资本国公司较为开放。

2007年以来，MSCI越南指数的表现前期弱于MSCI前沿和全球指数，近年来呈现追赶态势。2021年MSCI越南指数的汇报为24.79%，好于MSCI前沿和全球指数。截至2022年一季度末，MSCI越南指数的分红率为1.2%，PE为15.5倍。

越南主要指数表现看，2021年表现突出。胡志明指数（VN-Index）指数在2021年上涨35.73%，创历史新高。2018年以后，VN-Index出现了一波深度调整，截至到2020年疫情冲击后，越南央行接连放松货币政策，将1年期再融资利率接连下调了200BP到4%，将贴现利率同步下调了150BP到2.5%。政策的宽松推动了股市再次启航，在2021年再创历史新高。截至2022年5月，指数的PE-TTM为14倍，处于历史的33%分位。

越南当前处于工业化、城镇化的进程中，投资建设需求大，带来相关板块投资机会。

1）金融部门，银行业和非银金融板块。2019年越南的M2增速高达14%，在建设期的信贷扩张需求仍然旺盛。同时越南银行也可以使用国际廉价资金降低自身成本。银行业具有较大吸引力。非银金融板块则是在其证券市场日益活跃背景下的受益板块。

2）在工业化和城镇化的背景下，房地产及基础设施建设行业。越南的人均居住面积2019年为23.5平方米/人，而按照2030年目标则需要达到30平方米/人，有较大的提升空间。而基础设施方面，越南的人均资本存量还偏低，仍需要进一步完善，将带动相关行业的投资机会。

3）在中产阶级不断壮大背景下，汽车等可选消费行业。随着越南经济的快速发展，越南人均收入大幅增长，2020年达到2,785美元/人，预计2022年达到3,900美元/人，2030年达到7,500美元/人。收入的提升将带动越南消费的提升，特别是汽车等可选消费。当前，越南人均汽车拥有率仍远低于亚洲其他市场。2020 年只有约5.7%的越南家庭拥有汽车。越南每百人汽车拥有量仅为2.3辆，在世界主要国家中垫底，同期中国为20量。越南在汽车消费上的发展空间很大。

5.2  债券市场——政府债券主导，公司债券热度提升

债券市场规模不断壮大。截至2022年第一季度末，越南本币债券市场季环比增长9.8%，达到2089.1万亿越南盾（915亿美元）。其中政府债券和公司债券偿债券分别环比增长5.3% 和 22.7%。截至2021年12 月末，未偿还的政府债券和公司债券分别占债券市场的71.3%和28.7%。越南债券分为政府债券和公司债券。政府债券包括中央政府、地方政府和中央银行的债务，其中，国有企业债券归类为政府债券。公司包括上市公司和私营公司，包括金融机构。金融机构包括私营和公共部门银行以及其他金融机构。

当前，越来越多的公司开始涌入债券市场融资。2022年第一季度越南的公司债券发行量较2021年四季度环比增长30.8% 至123.4万亿越南盾。当季度最大的债务发行人主要来自房地产行业，其中以 Thai Son-Long An JSC 为首，单次发行4.6万亿越南盾。

越南政府获得了惠誉和标普的BB评级，且展望积极，10年期国债收益率水平基本在3%附近。

5.3  外汇市场——有管理的浮动汇率，曾被美国列为汇率操纵国

越南实行有管理的浮动汇率制度。主权货币为越南盾，官方汇率参考价根据与越南有贸易、金融和投资关系的国家的一篮子货币进行计算确定。越南国家银行通过运用货币政策工具、干预外汇市场进行外汇管理，以实现各时期的宏观经济目标。越南盾兑美元汇率波动的日间交易区间为官方汇率上下3%以内。企业贸易盈余实行强制结汇，同时个人处境携带外汇有限额限制。总体管理较为严格，在越南国内外汇不能直接用于经常性的支付，也不能自由汇兑，外汇有关的交易只能通过授权的信贷机构或其他越南国家银行规定允许的方式进行。

2020年美国财政部报告将越南和瑞士列为汇率操纵国。随后，越南在2021年与美国达成了协议，发表了联合声明，作为该协议的结果，“美国贸易代表办公室 (USTR)将与财政部协调，监督越南履行其承诺的情况，并与越南合作，确保其解决与货币估值相关的被认为在301调查中可采取行动的行为、政策和做法。” 该协议避免了越南遭受USTR在301调查中采取进一步行动。越南盾相对美元从2005年以来持续贬值，进入2019年后相对稳定在1美元兑换23000越南盾左右。

5.4  房地产市场——土地国有，外国人可以自由买卖不动产

越南人均居住面积仍低，房价波动较大。根据越南统计局数据，2019年人均住房面积为23.2平方米，比2009年增加6.5平方米。同期中国的人均居住面积为39.8平方米。出租或借用房屋或公寓的家庭比例为11.7%。2019年建筑面积（Area of housing floors constructed）规模为1.1亿平方米，从2009年以来的10年复合增速为5%。2022年一季度末，越南河内地区的市中心的房价约为2300美元/每平米，而在2017年高点曾经超过2900美元/每平米，房价下跌到2018年年底附近后开始震荡回升。而非市中心的房价约为1300美元/每平米，价格走势较为平稳。从房价收入比的角度观察，越南河内的房价收入比（衡量公寓购买能力的基本指标，通常为公寓价格中位数与家庭可支配收入中位数的比率）约为20.4，该比例与同期中国成都相近，中国北京和上海的房价收入比分别为58.8和46.5。

根据越南《住房法》，外国人可以在越南买卖不动产。越南新《住房法》从2015年7月1日起正式实施，放宽了对外国买家的购房限制，外国人可在越南自由买卖不动产。外国人在越南所持有的不动产产权使用权期限为50年、期满可申请续约，最长不超过70年。外国人所购住房的面积和总套数不受限制，但每个公寓小区外国人拥有的住房数不能超过30%。随着越南的工业的发展，除了胡志明市和河内郊区等城市住宅地产值得考虑外，工业地产和物流地产的需求也预期会上升，也成为海外投资者关注的重点。