煤炭行业：供给偏紧格局难改，逢低配置低估值公司

国家统计局4月数据显示，国内煤炭增产尚存瓶颈，5月进口煤或重新出现减量，国内煤炭供给依然偏紧。尽管4月需求依然偏弱，但后续随着疫情缓和及相关政策落地，改善概率大。展望全年，行业景气或持续向好，后续上市公司业绩预期还存在上修可能，目前可逢低配置低估值公司。

4月国内原煤产量环比回落，高产量尚难持续。

2022年4月，全国原煤产量3.6亿吨（同比+10.7%，环比-8.6%），同比高增长显示去年四季度以来的增产保供效果明显，环比下降显示3月单月的高产量尚难持续，进一步增产依然存在瓶颈。4月进口煤炭2355万吨（同比+8.4%，环比+43%），主要是4月中上旬进口动力煤恢复折价，但随着海外煤价上涨，4月下旬以来进口煤价优势再度消失，预计5月份或再度出现进口减量的现象。

需求维持弱势，但未来改善概率大。

4月，火电发电量同比变动-11.8%，全社会总发电量同比变动-4.3%，火电出力低于预期，与用电量下滑背景下优先保证清洁能源电力消纳有关。生铁产量同比持平，但水泥产量、地产投资等数据显示需求依然偏弱。目前需求受局部疫情影响明显，但沿海八省电厂日耗5月以来同比降幅已有所收窄，钢铁库存也开始去化，预计后续疫情缓和及基建、地产开工发力后，煤炭需求或有新一轮脉冲改善，向好概率增大。

供给偏紧格局难改，后续业绩环比有望继续改善。

2022Q1，上市公司加总净利润同比增长约84%。短期虽然有电煤限价政策，但煤炭整体供需格局依然偏紧，焦煤、无烟煤均价环比继续上涨，预计Q2非动力煤公司业绩环比上涨约10%～20%。展望下半年，煤价逻辑主要在于需求端，如果地产开工数据企稳向好，煤价还有望出现新一轮催化，上市公司业绩预期还有望进一步提升。板块目前估值具备吸引力。

风险因素：

宏观经济出现波动，影响煤炭需求和煤价；进口煤折价再度出现，进口增加；国内新增产能进一步落地等等。

投资策略：

情绪和预期有所回暖，逢低增配低估值个股。前期市场担心行业需求走弱及电煤价格调控政策等负面预期，板块波动也较大，短期看这些负面预期已陆续消化，市场情绪和预期正在回暖。中期稳增长、地产政策逐渐放松等政策预期也会支撑行业需求预期。我们建议可逢低增配一季报披露后最新业绩预期对应的低估值公司：兰花科创、潞安环能、山西焦煤、兖矿能源、电投能源、山煤国际。