通胀的担忧与预期的博弈

投资要点

市场：加息50bp+缩表后，市场表现过山车。市场在5月FOMC会议后的几日波动剧烈，股债等资产价格经历了快速上涨又急速下跌的阶段。

期货隐含6月加息75bp概率降温：上周联储议息会议如期加息50bp，鲍威尔虽然在发布会上明确表示“还未积极考虑加息75bp”安抚了市场的情绪，但美联储票委巴尔金“不排除支持加息75bp”的发言再次把加息75bp的讨论搬上桌面。整体来看，上周加息50bp靴子落地，加息预期小幅下行。当前市场预期6月FOMC会议加息50bp及以上的概率为100%，其中加息50bp的概率为85%。

联储购债情况来看，正在为缩表做准备：联储缩表路线图中，6月计划缩表规模475亿美元（300亿国债+175亿MBS）。从当前的联储周度资产负债表规模变化来看，从3月底开始联储每周国债净购买基本控制在10亿美元以内，MBS购买也有整体缩减的趋势。

通胀：内外部物流有所好转，劳动力及供应链供给制约压力仍大。

美国港口拥堵和内部物流均有所好转。洛杉矶和长滩港在泊位及其外围等待的船只数量从上月的48只下降到了当前的35只，扭转此前小幅反弹趋势；4月物流经理人指数LMI显示仓储价格、交运价格和库存花销均较上月有所下行，体现了美国内部物流能力有所缓解。

PMI显示积压订单缓解但交付时间增加，主要体现为供给的制约。4月PMI中供应商交付时间指数67.2%较上月明显上升而积压订单指数56%较上月下降4%。长时间序列来看，积压订单与供应商交付时间基本同向，反映了供应链恢复情况，而本月的背离除了有新订单轻微下行的因素，也体现了供给制约：报告订单积压的行业为计算机和电子产品、机械和运输设备，或体现了中国疫情和俄罗斯制裁对美国供应链的扰动。

往后看，市场与联储的博弈过程中，资产表现波动可能加剧。当前来看，通胀仍然是市场重要的交易逻辑之一，从上周的市场表现过山车可见端倪。在当前通胀担忧加剧的背景下，联储超预期鹰派在控制通胀预期的同时，也为后续政策打开空间。考虑到联储进一步预期调控的空间已经非常狭窄，后续市场对于联储表态的敏感度上升或导致波动加剧。

风险提示：美国通胀持续性超预期，联储货币政策收紧超预期。

“通胀-联储收紧”线索追踪

市场：5月议息会议后，市场加息预期有所降温

（1）加息预期

（2）缩表预期

通胀：美国港口拥堵+内部供应链均有所改善

风险提示：美国通胀持续性超预期，联储货币政策收紧超预期。