中泰宏观：物流初现好转

核心观点

4月全国制造业PMI由线下加速走弱，其中供需降幅均有扩大，4月以来的中观高频数据对此也有印证：一方面，终端需求维持低迷，35城地产销量增速降幅延续扩大，乘联会乘用车批发、零售销量增速也是大幅下滑；另一方面，工业生产仍然偏紧，钢厂钢材产量增速降幅有所扩大，沿海电厂发电耗煤增速继续走低。

从4月PMI数据来看，制造业企业呈现典型的被动补库特征，而事实上在手订单并未出现显著走弱，不过在物流运输存在堵点的情况下，产销衔接并不顺畅，对供需两端均有制约。国务院联防联控机制印发通知，要求切实做好货运物流保通保畅工作。近期物流运输和供应链问题有初步好转迹象：一方面，节前一周铁路货运量同比降幅收窄，公路货运情况也有改善，整车货运流量、公共物流园吞吐量和主要快递企业分拨中心吞吐量环比均有回升；另一方面，部分工业品库存开始回落，其中涤纶和玻璃库存由回补转为去化，钢材成交量也有明显上行。我们预计，随着物流堵点逐步得到疏通，下游接货能力和意愿或将有所增强，供应链的打通对需求端也会形成一定的支撑作用。

来源：Wind，中泰证券研究所

报告正文

房地产：4月各口径地产销量增速降幅均有扩大，百城房价同比增速下行。

4月百城房价同比增速延续回落至1.5%，已持续11个月下行，并创2015年10月以来新低，环比增速走平至0.03%。地产销售仍在走低，4月各口径地产销量增速降幅均有扩大，35城地产销量增速降幅扩大至-52.4%，创2012年以来新低，五大、百家龙头房企销量增速降幅分别走扩至-69.2%、-61.2%。销售疲弱使得库存回补，4月十大城市商品房库销比续升至18.3个月，库存水平创2010年以来同期新高，库存压力加大。4月百强房企拿地面积同比降幅扩大，拿地金额同比降幅收窄。

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乘用车：4月前23天乘用车销量增速降幅扩大，4月经销商库存升至新高。

疫情冲击供需，3月汽车制造业营收增速大幅转负至-7.9%，并创下2020年4月以来新低。而4月前23天乘联会乘用车批发、零售销量增速降幅分别扩大至-50%、-39%，销量同比下滑程度已接近2020年疫情发生时的水平。生产仍在低位徘徊，节前一周半钢胎开工率续降至65.8%，处2014年以来同期低位。虽然吉林、上海等地车企开始复工复产，但对全国车企传导仍需时间。3月汽车制造业产成品存货同比增速升至5.4%，4月汽车经销商库存预警指数续升至66.4%，创2013年以来同期新高。

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家电：3月空调厂家销量增速上行，库销比季节性回落。

3月空调厂家销量增速上行至4.9%，其中内销增速转正，出口增速回升，内外需均有改善。3月空调销售好转一方面因为去年同期基数走低，另一方面也与销售旺季来临有关，下游经销商陆续开始提前为渠道备货，不过仍需警惕疫情对需求的冲击，特别是4月疫情形势更加严峻。3月空调厂家库存水平季节性回落至1.26，但处2013年以来同期次高位。

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纺服：3月子行业营收增速普遍回落，库销比上行。

3月纺织服装各子行业营收增速普遍回落，纺织业、皮革业和服装服饰业营收增速分别降至3.3%、8%和4.8%，疫情影响下各行业产销衔接水平有所下降。3月各子行业库销比多数上行，纺织业和服装服饰业库销比均分别升至0.78、0.76，处2016年以来同期次高位，仅低于2020年同期水平；皮革业库销比升至0.89，处2016年以来同期中位水平。从价格端看，节前一周柯桥纺织价格指数上行，其中原料类价格指数同步回升。328级棉花价格指数均值回落。

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休闲服务：五一档前3天日均票房收入、人次回落，北京、上海均缺席。

在疫情的影响下，重要票仓北京、上海均缺席五一档，五一档前3天日均票房收入、人次均较去年同期大幅回落，其中日均票房收入0.7亿元，同比增速-79%，日均观影人次203万人次，同比增速-77%，均创近五年来新低。不过节前一周，全国影院营业数和营业率均明显回升，5月1日全国影院营业率已至68%。假期前3天，《我是真的讨厌异地恋》、《坏蛋联盟》和《神奇动物：邓布利多之谜》票房收入分别位居前三，前两部为五一档新上映影片。

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机械：3月机械子行业营收增速普遍回落，行业需求略有转弱。

22年3月机械各子行业营收增速普遍回落，其中通用设备、专用设备、铁路船舶、电气机械和仪器仪表营收增速分别下行至-1.9%、-0.9%、1.2%、22%和3.2%。具体来看，通用设备、专用设备和仪器仪表的下行幅度较大。受国内本土疫情蔓延的影响，投资增速走低叠加部分管控地区施工暂缓，对行业营收增速形成拖累。

化工：节前一周PTA产业链产品价格普跌，涤纶POY库存去化。

受原油价格下行的带动，节前一周PTA产业链产品价格普遍下跌，其中PTA、聚酯切片和涤纶POY价格均有所回落。生产端有所改善，节前一周PTA产业链负荷率涨多跌少，其中PTA工厂和江浙织机双双回升，仅聚酯工厂小幅回落。节前一周纯碱开工率走高、石油沥青开工率有所走低。随着物流不畅问题逐步缓解，需求端有所好转，库存转为去化，节前一周涤纶POY库存天数回落至27.7天，但仍为2015年以来新高。

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钢铁：节前一周钢价、毛利均降，钢材产量增速回落，厂库补、社库去。

节前一周钢价螺纹、热板双双下跌，而受钢价下行带动，吨钢毛利螺纹、热板均有回落。供给端依然偏紧，节前一周样本钢厂钢材产量增速降幅延续扩大至-8%，而全国钢厂高炉开工率回升至80.9%，但仍处18年同期以来较低位。随着复工复产推进，下游接货能力和意愿有所增强，节前一周钢材成交量回升，钢厂库存小幅回补，而钢材社会库存延续去化。

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水泥：节前一周全国水泥均价由升转降，企业库容比回升。

节前一周全国水泥市场价格由升转降，环比增速由正转负，而水泥企业库容比回升至67.6%。4月底，国内水泥市场受疫情复发、雨水天气及下游资金短缺的影响，下游需求表现依旧不佳，全国重点区域平均出货率维持在6成水平，低于去年同期。分区域来看，东北地区水泥价格保持平稳，华北和西北均有上涨，华东继续下调，西南涨跌互现。

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玻璃：节前一周浮法玻璃均价下行，玻璃库存由补转去。

节前一周全国浮法玻璃均价有所回落，环比增速延续下行。节前一周国内浮法玻璃市场需求淡稳，加工厂开工率一般。由于下游加工厂订单同比整体仍有较大幅度缩减，成品交付缓慢，订单交付普遍不足以支撑开工率，整体成品库存较高。节前一周局部区域走货略好转，国内浮法玻璃生产企业库存较前期削减至6116万重箱，库存由补转去，但仍高于2019年和2021年同期水平。

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原油：节前一周原油价格下行，CRB指数回落，美元指数走高。

国内本土疫情有所蔓延，市场对原油需求下降预期使得油价承压，而德国对俄石油实施禁运的可能性增加，俄停止对欧盟成员国波兰和保加利亚供应天然气，均加剧了供给担忧，节前一周Brent、WTI原油价格前低后高，均值下行。节前全美商业原油库存回补，贝克休斯原油钻井平台数量上行。节前一周CRB指数均值走低。受益于全球经济增长担忧和地缘政治局势紧张，节前一周美元指数均值走高。

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有色：节前一周金属价格普遍回落，铜库存升、铝库存降。

欧洲在俄乌冲突导致的天然气危机下经济增长更加艰难，全球经济增速放缓引发对金属需求担忧，美元走强亦使得金属价格承压，节前一周LME铜、LME铝均价下行。节前一周LME铜、COMEX铜库存均升，LME铝库存去化。美元走强，打压贵金属价格，节前一周COMEX黄金、COMEX银均价走低。

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煤炭：节前一周煤炭价格有涨有平，秦皇岛港煤炭库存回补。

节前一周煤炭价格有涨有平，其中动力煤价格均值走平，焦煤价格均值上行。节前一周大、中型焦化企业开工率上行，小型焦化企业开工率走平，各类型焦化企业开工率均处2017年以来同期中高位。节前一周秦皇岛港煤炭库存回补，处2014年以来同期低位。

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交运：节前一周铁路货运量同比降幅收窄，货运流量指数回升。

节前一周散运表现好于集运，BDI指数升，CCFI指数降。油运方面，节前一周BDTI指数高位继续回落。公路货运方面，节前一周公路物流运价指数下行；整车货运流量指数、公共物流园吞吐量指数和主要快递企业分拨中心吞吐量指数均值均有回升，已持续三周上行，不过仍低于2020和2021年同期水平。节前一周，重点港口货物吞吐量增速降幅仍有扩大，铁路货运量同比增速降幅收窄。

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电力：4月前28天电厂耗煤增速降幅扩大，节前一周电厂煤炭库存回补。

4月前28天沿海八省电厂日均发电耗煤同比增速降幅扩大至-11.2%，并创2020年11月以来新低，印证4月制造业PMI生产指数大幅回落，疫情对工业生产的制约加剧。节前一周沿海八省电厂动力煤库存上行，已持续五周回补，高于2019和2021年同期水平，进一步接近2020年同期水平。

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重点政策及表态

来源：中国政府网、央行等、中泰证券研究所