4月经济数据预测：疫情冲击全面显现

疫情冲击下经济动能继续放缓，地产拖累投资整体下行，消费跌幅加深。油价由升转降，CPI中交通项上涨压力有所缓解，PPI有所回落。信贷需求支撑主要来自短贷票融以及基建配套贷款，制造业内生需求仍偏弱，居民房贷回暖有限。表外压降放缓、未贴票多增对冲政府债融暂歇、企业债融回落，社融运行平稳，全面宽信用尚未到来，稳增长政策第二波有望升温。

1.实体经济预测

1.1 生产：疫情冲击局部停工停产，供应链受阻，预计4月增速为1.8%。

（1）4月PMI生产为44.4%，较3月大幅回落5.1个百分点，环比动能大幅下降，疫情导致局部地区停工停产，供应链受阻，对供给端的冲击全面显现。（2）从高频指标看，4月螺纹钢开工率同比差分降幅扩大至-13.8%，PTA开工率同比差分降幅扩大至-10.4%，钢胎开工率跌幅也在继续扩大，日均粗钢产量跌幅小幅收窄。（3）综上，3月工业增加值增速预计下降至1.8%。

1.2 投资：制造业动能回落，地产加速下行，基建继续对冲，预计4月累计增速7.1%

（1）地产：4月29日中央政治局会议对地产的表态更偏温和，“兜住底”的态度更加明显，但从政策表态到底部到来存在时滞，4月30大中城市商品房成交面积降幅扩大至-54.2%，居民预期尚未明显改善；4月房屋建筑PMI也大幅弱于季节性，预计4月累计同比-1.6%。

（2）制造业：疫情导致的供应链受阻也在一定程度上影响制造业企业资本开支，4月投资动能预计继续回落，且21年同期基数抬升幅度较大，同比回落幅度可能也较大，预计4月累计同比10.7%。

（3）基建：4月土木工程PMI继续强于季节性，表明基建仍在持续发力。往后看，Q1发行的提前批专项债将在Q2集中落地形成实物工作量，基建资金面无虞。统计局口径基建增速，预计4月累计同比9.5%。

（4）综上，预计4月固定资产投资增速为7.1%，较1-3月继续回落。

1.3 消费：疫情封锁制约消费场景，预计4月增速为-3.2%。

（1）价格方面，4月价格对社会消费品零售的支撑回升，食品项猪肉同比降幅继续收窄，蔬菜、鲜果价格同比涨幅扩大，食品价格整体表现提升。（2）实物消费方面，4月乘用车销售增速降幅扩大，前三周增速为-40.3%。（3）疫情升温对消费压制加剧，服务业PMI大幅回落并明显弱于季节性，住宿餐饮降至接近20年2月水平，预示4月线下消费活动将大幅拖累社零。（4）综合各项因素，预计4月社零增速为-3.2%。

2.价格数据预测

2.1 4月CPI同比涨幅预计升至2.0%

预计4月CPI同比涨幅小幅升至2.0%，猪肉维持低位继续拖累食品项走弱。

（1）猪价维持低位。4月生猪和猪肉价格环比涨幅分别约4.1%和0.1%，总体仍维持低位。低猪价下，猪肉产能加速去化，短期内猪肉价格维持低位。

（2）牛羊肉价格继续走弱，水产品价格小幅抬升。受节后需求走弱影响，4月牛肉和羊肉环比分别下跌0.5%和1.5%。大带鱼价格环比上涨1.7%。

（3）蔬菜价格下跌，水果价格上涨。4月，受季节性因素影响，28重点检测蔬菜价格环比由升转降，下跌8.0%，7种重点监测水果价格由降转升，环比上涨9.9%。

（4）俄乌冲突已被市场基本定价，国际油价由升转降，国内成品油价格跟随下调。截止4月30日，布伦特原油和WTI原油分别达106美元/桶和102美元/桶，较3月份有所回调。国内成品油价格跟随下调，拖累CPI交通分项。

（5）4月翘尾因素约为0.7%，新涨价贡献预计将达到1.3%。

2.2 4月PPI同比涨幅在高基数下预计回落至7.9%

预计4月PPI同比涨幅回落至7.9%，原油价格环比由升转降，同时在高基数下，同比涨幅继续回落。

（1）4月PMI出厂价格指数和主要原材料购进价格指数由升转降，其中出场价格指数下跌2.3至54.4，主要原材料购进价格指数下跌1.9至64.2。

（2）俄乌冲突基本被市场定价，国际油价由升转降，国内大宗商品价格走势分化。国际方面，俄乌冲突基本被市场定价，原油价格由升转降，4月布伦特原油环比下跌12.1%，带动国内成品油和石化产品价格下行。国内方面，主要大宗商品价格走势分化，其中螺纹钢价格环比上涨2.3%，铜价上涨2.3%，但化工品指数小幅下跌0.01%，动力煤期货环比下跌3.4%。

（3）预计4月PPI翘尾因素贡献5.8个百分点，新涨价因素贡献2.1个百分点。

3.金融数据预测

3.1 信贷新增规模约为15000亿，与2021年同期基本持平

预计4月信贷新增规模约为15000亿，与2021年同期基本持平。

票据利率在2022年4月总体持续下行，在4月下旬创新低，和2月下降幅度类似。这表明4月信贷需求仍然较弱，银行重现抢票据冲信贷的现象。

居民端短贷方面，疫情冲击影响持续，4月上海等地由于疫情持续实施封控管理，居民出行消费继续受到严重冲击。预测相对于往年同期水平有所下降，约为500亿元。其次中长贷方面，在各地房贷利率下降的刺激下，预计4月三四线受疫情影响较小的城市房贷小幅回暖，但大城市因防疫封控，居民“看房”被动受限，预计居民中长贷较3月基本持平，仍然弱于季节性，维持在4000亿元上下。

企业端，预计2022年4月新增企业中长贷款较3月有所改善，但仍弱于往年平均。制造业企业方面，中长期资本开支意愿受全国尤其是上海疫情影响，整体需求仍偏弱，但2000亿元科技创新再贷款落地以及其他纾困措施也进一步推进，对制造业企业中长贷有所弥补。基建相关跟进贷款进一步推进，提前批专项债已经发行91%，4月各地县域陆续分解资金，基建类贷款也相应跟进，但目前仅是改善初期，预计5、6月随着地方换届的逐步落地，基建配套跟进贷款将进一步提速，对后续的稳信贷、宽信用启动起到有利支撑。房地产中长贷方面，4月仍主要以满足合理需求的开发贷、并购贷为主，回暖幅度不大，但往后看，4月底政治局会议进一步释放积极信号，预计二季度地产政策将进一步松绑，房企融资端放松，银行对优质房企的开发贷款、并购贷款的投放将有所回暖。绿色中长贷方面，目前央行碳减排已经落地1380亿元，较2021年末的800亿元进一步落地近600亿元，按照60%的撬动比例，1-4月可撬动中长期信贷约3600亿元，月均可至900亿元。预计4月整体企业中长贷将与2021年同期相当（2021年同期的6605亿），稳增长下财政发力前置搭配信贷投放配合，企业中长贷，特别是其中的基建配套贷款好于2020年水平。

企业短贷和票据融资预计两者合计约3000亿元。票据融资方面，2021年4月票据融资2700亿，由于信贷需求相对于宽松货币政策下的银行信贷额度而言，仍然偏弱，4月银行抢票据冲信贷现象仍在，预计2022年4月票据融资将略强于季节性。企业短贷方面，2021年与2020年4月企业短贷为负值，预计2022年4月将在此季节性规律上有所回暖。

由此，企业短贷票融3000亿，企业中长贷6500亿元，居民短贷500亿元，居民中长贷4000亿元，合计约1.5万亿。

3.2 预计新增社融约2.1万亿，增速10.5%，核心贡献是表外压降放缓、未贴票多增

预计2022年4月新增社融同比10.5%，社融21000亿元，同比小幅多增，主要核心贡献是表外压降放缓、未贴票多增。

企业债方面，根据WIND统计的非金融债务融资工具，4月企业债净融资为2200亿元，相同口径下2021年同期企业债净融资为2700亿元。社融数据中2021年4月企业债券融资为3624亿元。因此，我们根据误差调整判断，2022年4月企业债券融资总量约3100亿元左右，同比减少500亿元。

表外三项方面，信托贷款规模约为-900亿；委托贷款预计延续3月趋势，约为-500亿元。受金融机构纾困实体经济等政策面影响，预计未贴现的银行承兑汇票净融资较3月有所上升，约为1000亿元。

国债方面，根据WIND统计，2022年4月新增国债净融资额2000亿元，同比增加2300亿元。4月份地方债发行1500亿元，同比减少2500亿元。整体政府债券净融资约3500亿元，同比减少约200亿元。4月政府债融有所回落主因专项债在一季度发行节奏较快，各地县域正在陆续分解相关资金，预计经过4月暂歇之后，5月、6月仍将是专项债加快放量的月份。目前财政部要求各地大部分专项债将在6月底前发行完毕。

由此，表内信贷部分约15000亿，整体政府债券净融资3500亿，企业债券融资3100亿，表外三项合计约-400亿，股融约800亿，纳入资产支持证券、贷款核销等调整项后，4月新增社融合计约2.1万亿。

3.3 M2、M1两者剪刀差基本持平，但货币活化程度仍然不高，存款定期化现象仍存在

预计4月M1同比为5%，较3月4.7%有小幅上升；M2同比9.9%附近，较3月9.7%有小幅上升，这主要源于银行贷款和财政投放的同比增加。2022年4月M1-M2剪刀差预计为4.9%，较3月剪刀差（5%）基本持平，指向货币活化程度仍然不高，存款定期化现象仍存在。但降准后整体看，实体融资环境较为宽松。

4.贸易数据预测

4.1 出口：国内疫情扰动，预计4月出口增速将为3.9%（按美元计）

（1）基本面看，4月美国PMI继续回升，但欧洲继续回落，海外经济动能维持高景气，外需韧性仍在。（2）可比国家看，韩国4月前20日出口增速升至16.9%，越南4月出口增速升至30.4%。（3）国内PMI新出口订单荣枯线以下降幅扩大，从高频指标来看，集装箱运价指数明显下行。（4）高频数据来看，4月中旬八大枢纽港口集装箱业务增速有所下降，与疫情导致的码头运输受阻有关。综合各项因素，预计4月出口增速为3.9%。

4.2 进口：生产有所回落，预计4月进口增速将为-3.5%（按美元计）

（1）国内来看，4月生产端高频数据下滑明显，PMI生产端在收缩区间跌幅扩大，生产端预计有明显下降。（2）价格因素看，4月主要进口大宗商品中，原油、铜和动力煤同比涨幅收窄，铁矿石同比跌幅收窄，整体对进口增速仍有一定支撑。（3）4月国内进口PMI荣枯线下继续下降。综合各方面因素，预计4月进口增速降至-3.5%。贸易顺差为589亿美元。