招商证券：三部委联手推进解决可再生能源补贴拖欠问题

◾近期财政部正式披露2022年预算表中，其他政府性基金支出增加3600亿元；而业内反馈，三部委联合下发通知要求自查可再生能源发点补贴拖欠情况。综上，我们分析，可再生能源补贴拖欠问题有望在今年实质推进。如果补贴拖欠问题得以解决，运营商情况有望直接受益：运营商将显著降低其财务费用率进提振盈利水平，同时，负债率降低后运营商资本开支能力也会更强。此外，电价体系的变革，使绿电的溢价成为可能。考虑到技术进步有望继续推动制造业成本下降，中长期来看，运营商资产回报率有望继续提升。绿电板块企业，可能迎来估值重估。

摘要

中央政府性基金本级支出预算显著增加，解决补贴拖欠可能是重点之一。3月24日，财政部网站发布《2022年中央政府性基金支出预算表》，其中“其他政府性基金支出”中“中央本级支出”从2021年的928亿元增加至4528亿元，增长约3600亿元，综合判断，以上增长大概率用来解决新能源补贴拖欠款。业内预计，后续可能会通过两种方式跟进：（1）以电网公司为主体，以未来补贴金额做抵押并发行债券；（2）上调可再生能源附加电费。

三部委联手发文清查可再生能源补贴拖欠。近期业内反馈并有媒体披露，发改委、财政部、国家能源局联合下发《关于开展可再生能源发电补贴自查工作的通知》，自查范围包括2021年12月底之前的已并网项目，要求在4月15日之前指定信息平台完成填报。本次梳理涉及补贴拖欠的项目绝大多数之前应都有过相关备案，企业基本掌握相关基础数据，预计上报后的后续工作进展可能会比较快。

长期看，运营商收益情况有望进一步提升。财务费用是运营公司重要成本项之一，如果拖欠的补贴款能得以解决，运营企业的财务费用将有比较大的下降；同时，其资本扩张能力也会更强。而长期来看，光伏、风电等产业的技术进步有望继续推动其制造业成本的下降，即便考虑储能配套成本，运营商的综合成本仍然有下降空间。此外，我们注意到，近几年国内银行等金融机构陆续推广针对清洁能源发电的贷款。同时，电价体系的变革，使绿电的溢价成为可能，绿电电价的差异可能会逐步放大，特别是出口工业较密集的地区。综上，我们预计运营商的收益情况可能会在较长时期有所提升。

建议关注：林洋能源、特变电工、吉电股份、广宇发展、江苏新能、太阳能、节能风电、三峡能源、正泰电器、华能国际、福能股份、内蒙华电、金风科技、浙江新能、中闽能源、晶科科技等（以上多数个股为公用事业覆盖）。

风险提示：补贴拖欠解决情况不及预期，制造环节降本不及预期。

一、中央政府性基金本级支出预算显著增加，解决补贴拖欠可能是重点之一

补贴拖欠问题有望解决。3月24日，财政部网站发布《2022年中央政府性基金支出预算表》，其中“其他政府性基金支出”中“中央本级支出”从2021年的928亿元增加至4528亿元，增长约3600亿元，综合各方判断，大概率用来解决长久以来新能源补贴拖欠，长期困扰新能源运营商的问题有望得以解决。此外，后续的缺口也有可能会通过两种方式跟进：（1）以电网公司为主体，以未来补贴金额做抵押并发行债券；（2）上调可再生能源附加电费。

若补贴拖欠可以解决，利润表弹性可能会比较大。新能源补贴资金源于可再生能源基金，随着新能源装机规模提升，补贴缺口增大：截至2019/2020年，运营商应收账款（补贴拖欠金额计入该项目）占总流动资产比重在75-80%，占总资产比重约为12-15%。而在财务费用方面，目前运营商应收款/长期借款基本在40%左右，形成的利息支出（未考虑短期贷款）对净利润的影响也比较大。贴拖欠若能一次性解决，预计运营商财务费用将有比较大的下降，利润表弹性可能也会比较大，同时，其扩张能力也会更强。

二、三部委联手发文清查可再生能源补贴拖欠

三部委下发通知，开展可再生能源发电补贴自查。根据智汇光伏披露，3月24日，发改委、财政部、国家能源局联合下发《关于开展可再生能源发电补贴自查工作的通知》，自查范围包括2021年12月底之前的已并网项目。

原文链接：https://mp.weixin.qq.com/s/1sCE53lMBHWh2DrJGN9hsg

规范自查工作，进一步推进解决补贴拖欠。本次文件主要以自查为主，通知当中涉及自查范围、内容、工作安排及相关要求，企业上报自查结果作后，整体补贴拖欠的情况会更加清晰。本次梳理涉及补贴拖欠的项目之前已经有过相关备案，企业基本掌握相关基础数据，预计上报之后，后续工作的进展可能会比较快。

三、长期看，运营商收益情况有望进一步提升

3.1 存量资产收益率有望提升

发电量与价格影响存量资产收益率。存量风、光资产成本相对固定，影响项目收益率的主要是收入端的量、价两方面因素，其中对发电量影响最大的因素为弃风率，价则是度电收入。

绿电价格存在上涨的可能。我国从“十一五”规划就将单位GDP能耗降低作为约束性指标，2019年发改委817号文规定各地方政府非水可再生能源（光伏+风电）最低消纳权重和激励值，并提出新能源消纳比例超过激励值部分可不再计入能耗双控指标，此后进一步提出最低消纳权重以上部分全部不计入能耗双控指标。对于能耗指标短缺却又希望尽量减少限电对工业企业影响的地方政府，加大对新能源的支持可能是最优解。2021年12月23日、12月25日，江苏、广东电力交易中心对2022年电力市场年度交易结果进行公示，其中参与交易的绿电成交价较当地煤电基准价高6-7分/kwh，随着电力交易市场不断完善，新能源运营商收益有望进一步提升。

弃风弃光有望长期稳定在5%以下，不再压制项目收益率。此前某年能源新增装机规模大往往伴随次年弃风率提升：2011-2012年风电装机规模较大，对应2012-2013年弃风率高点，2014-2015年装机放量对应2015-2016年弃风率高点。随着能源局与电网公司更加重视消纳问题，自2017年起，我国弃风率逐步下降，2020年陆风抢装过后弃风率依然没有提升，预计弃风弃光有望长期稳定在5%以下，这一因素不再压制运营商项目收益。

3.2 长期看，增量资产收益率提升是大趋势

长期看成本下降是大趋势，回报率相应可能会持续提升。2021年新能源发电基本摆脱补贴依赖，主要与这两个行业持续降本增效有关：过去10年光伏组件价格下降90%，效率持续提升；风电成本在2021年快速下降，系大型化技术革命。制造环节主旋律始终是降本提效，即便在摆脱补贴依赖后仍在持续降本，长期看，这个演变提升了运营环节项目收益率。

央行提供低成本资金支持新能源发展，政策方面可能会更友好。2021年11月，央行通过碳减排支持工具向金融机构提供低成本资金，重点支持清洁能源、节能环保和碳减排技术三个碳减排领域。央行通过“先贷后借”的直达机制，对金融机构向碳减排重点领域内相关企业发放的符合条件的碳减排贷款，按贷款本金的60%提供资金支持，利率为1.75%（期限1年，可展期2次）。央行推出碳减排支持工具发挥政策示范效应，引导金融机构和企业更加深刻的认识发展新能源的重要性，在碳达峰、碳中和的背景下，预计政策方面对新能源可能会更加友好。

投资建议

近期财政部正式披露2022年预算表中，其他政府性基金支出增加3600亿元；而业内反馈，三部委联合下发通知要求自查可再生能源发点补贴拖欠情况。综上，我们分析，可再生能源补贴拖欠问题有望在今年实质推进。如果补贴拖欠问题得以解决，运营商情况有望直接受益：运营商将显著降低其财务费用率进提振盈利水平，同时，负债率降低后运营商资本开支能力也会更强。此外，电价体系的变革，使绿电的溢价成为可能。考虑到技术进步有望继续推动制造业成本下降，中长期来看，运营商资产回报率有望继续提升。绿电板块企业，可能迎来估值重估。

建议关注：林洋能源、特变电工、吉电股份、广宇发展、江苏新能、太阳能、节能风电、三峡能源、正泰电器、华能国际、福能股份、内蒙华电、金风科技、浙江新能、中闽能源、晶科科技等（以上多数个股为公用事业覆盖）。