你看好港股吗？那就买惠理（806.HK）吧

相信每一个投资者在投资港股时都会经常思考两个问题：1大市会涨么；2如果大市涨了，买什么？大市涨不涨是个大课题，我在这里不展开讨论。我想讨论的是，哪些标的会是大市上涨过程中的好标的。或者更具体一点，哪些标的在大市上涨过程中确定性高、涨得快、幅度大？

可能很多人认为理想的标的是港交所、券商。这个逻辑当然没错，但我想说，还有一个更好的标的——惠理集团（806.HK）。

惠理：港股唯一的公募基金上市公司

惠理是在港股市场上市的唯一的公募基金公司。港股有一批资管类公司，但都是类似封闭式基金的“21章”公司，只管理自有资金，没有现金流和分红，管理业绩也普遍不佳，没有什么吸引力。

惠理则完全不同，它是香港本土规模最大、最成功的公募基金公司。通过收取管理费和表现费的方式，它可以获得持续的现金流。2007年上市以来，其坚持每年现金分红，即使在市况最糟糕的2008年也没有中断（当年股利支付率超过100%）。

惠理以偏长期的价值投资风格著称，且更专注于中国公司。其管理时间最长的基金产品“惠理价值基金”成立23年来年化收益率达14.4%，远超恒指同期6.6%的收益率，管理能力经受住了时间的考验。

所以从大基本面的角度看，惠理的质素是没问题的。接下来就根据它的业务模式判断其与大市的相关性。

业务：基金收费+投资收益

作为一家公募基金公司，惠理的利润主要来源于两方面：

1管理公募基金产生的收入；

2自有资金的投资收益。

基金管理收入主要分为管理费、表现费、申购费三部分。其中申购费比例较小，主要看管理费与表现费。

管理费是按照其管理的基金规模提取一个固定比例的费用收入，而表现费是按基金盈利提取一定比例的业绩提成。由于管理费与基金规模直接相关，而基金规模与市场涨跌并不是完全同步的，但表现费则直接与基金收益率相关，所以表现费和市场涨跌的相关性应该更强。数据也的确体现出这一特点：

上图可见，惠理的表现费增长率与当年恒指收益率有很强的正相关性，尤其是恒指波动较大的年份，而管理费的相关性则不很明显。

在自有资金的投资方面，惠理只公布其投资的大类资产类别。2015年的年报尚未出炉，参考过往报告可见，惠理只在内地直接持有股票（A股和B股），在其它地区的投资都以投资基金的形式存在，主要为投资惠理自己发行的基金。比如，其往年披露的投资类别中，占比最高的是投资于开曼群岛注册的基金，这应该主要就是惠理的“惠理价值基金”（2015年9月注册地迁回香港）。以下是2015年半年报中其投资分布情况：

上图可见，惠理去年6月30日的自营投资总额达12.5亿，而惠理自从08年金融危机以来的净利润不过在1.6-8.0亿之间，所以其投资收益的波动必然会对盈利产生重大影响。2015下半年其投资规模可能受到市场影响有所缩水，但总的来说仍对盈利有举足轻重的影响。

以过去两年为例，2014年惠理的投资收益约2亿，而2015年亏损3000万，仅此一项就让两年的税前利润差了2.3亿，相当于2015年税前利润的61%。而市场的涨跌直接与惠理的投资收益高度相关，因此惠理的盈利预期也时刻受到市场的影响，并经由估值的倍数放大地体现在惠理的股价上。

相关性及弹性的数据分析

原理上分析了很多，现在就来看看实际情况是否符合。下面是惠理集团股价半年度收益率与恒指、国企指数的对比图：

可见，以半年为周期，惠理的收益率与指数高度相关，且弹性明显高于指数。

即使把时间周期放宽到月线也同样可以观察到二者的相关性。惠理的月收益率与恒指的相关系数为0.64，与国企指数更是高达0.93，可以说相关性极高。回归分析也可见，惠理相对于恒指的“弹性”（β值）为1.78，相对于国企指数为1.30，即平均而言，恒指涨1%，惠理涨1.78%，国企指数涨1%，惠理涨1.3%，符合“高弹性”的标准。

流动性

相关性足够之后，实际操作中还需要考虑的一个因素是股票的流动性。如果股票的流动性不高，一是无法及时买或卖足够的量，二是可能明显影响股价对于指数的反应时间。惠理的市值近150亿元，每日成交额也都在数千万元，所以对于一般的投资者而言，流动性方面基本可以保证。

总之，从各方面考虑，惠理都是在大市上涨之时非常理想的高收益品种。如果你认为港股未来会涨，那么惠理就是必买的标的。

$惠理集团(hk00806)$