2022年一季度债券市场行情回顾：小V型走势

总的来看，一季度债市先扬后抑。年初降息叠加投资者对经济的悲观预期，10年期国债快速下行，春节后总体经济增长尚可，同时央行未进一步降准降息，10年期国债涨幅回吐，收益率绝对水平逐渐回到去年底附近。信用债方面，一季度违约风险可控，违约仍集中在民企房地产债，投资级信用债收益率小幅上行，信用利差多数走阔。另外中债市场隐含评级下调方面，一季度下调的信用债金额明显低于去年同期。

估值曲线：长期限以及高等级债券收益率小幅上行

截至2021年3月23日，2022年一季度各品种债券中债估值收益率曲线变动见表1。收益率方面，10年期国债、10年期国开债、3年AAA、3年AA+、3年AA和3年AA-分别变动5BP、-1BP、21BP、15BP、-4BP和-1BP。信用利差方面，3年AAA、3年AA+、3年AA和3年AA-分别走阔21BP、15BP、-4BP和-1BP。总体来看，一季度期限相对更长、高等级信用债收益率出现较明显上行，信用利差有所走阔。期限利差方面，以国债为例，一季度曲线小幅增陡。

小V型走势

具体来看，2022年一季度债券市场先扬后抑，以春节为节点，春节前收益率小幅下行，春节后收益率总体上行。首先，春节之前，在降息以及经济悲观预期推动下，10年期国债一度向下突破2.7%；春节之后，多重因素带动债市回调，10年期国债一度回到2.85%。一是春节期间国内人员流动强于去年，二是1月金融数据明显走强，投资者稳增长信心增强；三是1-2月经济增长较去年12月走好。另外春节之后也有部分因素对经济形成干扰，分别是俄乌战争，2月居民贷款负增长以及各地疫情蔓延。

信用债方面，总体走势和国债类似。以3年品种来看，各等级中债估值多数也在春节附近出现内阶段低点，尔后逐渐上行。

信用利差——低位走阔

信用利差方面，2022年一季度多数品种信用利差走阔，尤其是高等级长期限品种。信用利差的走阔，我们认为主要是两个原因：一是债市进入调整，投资者调整组合久期，短期险品种更受青睐；二是股债双杀后，资金被大量赎回带来的被动抛压。

中债市场隐含评级下调风险明显下降

截至3月22日，2022年一季度中债市场隐含评级下调的信用债金额为3763亿，下调金额较去年同期明显下降；上调方面，一季度总金额2934亿，绝对水平处于历史高位，但略低于去年同期。

上述上调和下调样本中，一季度城投债占比分别为25.6%和38.7%，上调样本中的城投债占比继续下降，下调样本中的城投债占比也小幅下降。

违约：违约节奏和去年四季度类似，依然集中在民营房地产债

2022年一季度违约节奏和去年四季度相似，处于仅几年低位。按照首次违约发行人数量来看，一季度新增3个，和过去两个季度基本持平；按照广义违约口径（包括展期、交叉违约及技术性违约等），一季度违约率0.07%，和去年四季度相近。

结构上来看，一季度违约主体依然集中在民企地产债，一季度地产债违约率1.0%。

回收率依然偏低

截至2022年3月22日，违约债券一季度共回收10.6亿本金，它们分别是景峰医药、永煤和渤海租赁，上述主体自偿部分利息或本金。然后2014年至今，违约债券共兑付本金469亿，兑付率仅7%。