如何把握超跌布局的机会？

投资要点

 一、本轮市场下跌幅度为何远超预期？

1、基本面角度，近期地缘动荡的扰动及国内疫情的爆发，加剧了投资者对经济陷入滞胀的担忧。

（1）国内地产下行+疫情突发，加剧了市场对经济的担忧。自去年下半年以来，地产持续下行，拖累经济，是市场最为担忧的因素。而新一轮奥米克戎疫情的爆发，更加剧了市场对其拖累消费、出口，及上海等核心城市地产销售的担忧，与经济联系密切的消费等价值板块表现不佳。

（2）海外美联储进入货币收紧周期，压制了成长股估值。美联储今年加息缩表等鹰派持续超预期，是今年1月以来全球成长股调整的主因。而俄乌冲突下，原材料涨价带来全球通胀加剧，市场或担忧美联储加息缩表进程超预期。由于美联储的流动性实际上是全球成长股的“锚”，故与流动性相关的成长股的估值亦受到抑制。

地缘冲突与疫情“黑天鹅”下对市场“滞涨”预期的加剧，使得A股估值之“锚”：以消费和成长为代表的核心资产估值持续下挫，市场缺乏可以凝集共识的主线。

2、资金面角度，短期外资的大幅流出带动了银行理财、保险、固收+等止损要求严格的绝对收益资金被动卖出。

（1）外资流出是本轮市场下跌的核心驱动因素。中概股与港股是本轮下跌的“震中”，3月北上资金净流出646亿元（截止3月16日），茅台、宁德等外资重仓股成为拖累指数的重要因素。

深层次原因在于，俄乌冲突爆发后，西方制裁不断加码，某种意义上标志着过去四十年“旧有的全球化体系”难以维系。对于管理全球组合的基金经理而言，避险因素下，资金有所撤出。

（2）外资卖出，机构重仓股出现大幅回撤，银行理财、保险、固收+等绝对收益资金账户净值亦大幅回撤，由于相关产品在合约中止损线要求严格（往往是5%左右），上述资金面临持续被动赎回的压力。

3、深层次来看，此次A股市场短期大幅下跌的根本原因在于投资者预期转弱

资本市场的本质是投资者对未来预期的折现，正是由于投资者的预期转弱，市场整体风险偏好始终处于相对低位，造成了市场估值的系统性下移。长期预期不确定性增强与估值下移之下，市场波动放大，赚钱效应降低，使得追求稳健收益并对回撤控制要求严格的长期资金，如：国内及海外养老、社保等中长期资金入市意愿不强。

二、市场见底了吗？

空间维度：政策维稳，市场或进入左侧战略配置期。3月16日召开国务院金融委会议，极大提振了市场信心，突出了底线思维。且目前主要指数的估值水平已接近历史底部区间，指数的风险溢价也达到了历史高位，市场或已进入了战略布局的左侧区间。

时间维度：政策底明确，静待市场底。历史经验来看，市场底滞后于政策底。基本面来看，经济“托而不举”下，我们认为疫情超预期，或为资本市场出台更大力度的政策支持提供契机。在我国“动态清零”政策不会放弃下，或将引导政策面加大稳增长支持力度，届时市场或是趋势反转的时候。

 三、如何左侧布局？

风格上，低估值蓝筹的投资机会仍为市场最稳健的主线。美联储公布3月利率决议，美联储如期加息25基点至0.25-0.5%，符合市场预期，但缩表时间大概率会提前，不排除在二季度开启“缩表”的可能性。或将制约成长赛道股估值。叠加在地缘冲突引发全球资本市场震荡，国内疫情多地散发势头尚未遏制住的背景下，低估值蓝筹的投资机会仍为市场最稳健的主线。具体配置而言，但如下细分值得关注：

1、低估值高分红的央企蓝筹主线，关注1）央企和地产龙头；2）中央财政发力的绿电；3）金融。

2、抗通胀主线：避险情绪影响市场，海外通胀居高不下，地缘冲突叠加全球经济下行，建议关注黄金板块的配置价值，以及原油相关的化工标的。

3、成长股看好结构性机会：

1）医药当中防疫物品：疫情反复，关注新冠抗原检测，以及相关试剂、耗材上游等、口服药、疫苗的投资机会。

2）对于整个西方的国产替代需求：本次危机，使得欧盟、日韩彻底倒向并绑定英美，就供应链安全角度而言，除美国外，其余来自于整个西方大联盟的关键零部件的国产替代或将在未来加速，建议关注：半导体上游材料，华为芯片相关的软件生态等。

3）伴随战争过程中西方现代化装备的展现，不断增加的双方核威慑，军工，特别是今年受益于国企改革三年试点收官年的主机厂值得重点关注。

四、自下而上，有哪些个股被“错杀”？

中泰各行业分析师关注个股及逻辑详见正文（图表7）。

风险提示：国内Omicron疫情超预期爆发或防控不及预期，美联储货币政策及国内货币政策流动性超预期收紧，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的情况。

正文

自年初以来，我们一直强调：1）低估值高分红蓝筹将是今年最确定的主线；2）疫情超预期将是今年国内最大的“黑天鹅”，建议投资组合中一定要配置疫情相关的品种；3）俄乌战争爆发后，我们即指出，战争将长期化，制裁将远超预期，大宗和通胀将在高位。上述逻辑均被如期演绎。

一

本轮市场下跌幅度为何远超预期？

基本面角度，近期地缘动荡的扰动及国内疫情的爆发，加剧了投资者对经济陷入滞胀的担忧。

（1）国内自去年下半年以来，地产持续下行，其对经济的拖累是市场最为担忧的因素：2022年1-2月全国百强房企累计实现销售额10484亿元，同比下降43.4%，其中，2月单月销售额同比下降46.5%。与此同时，恒大等民营地产企业债务违约不断发生。由于地产对于中国经济拉动超过半壁江山，市场普遍对今年经济与上市公司整体盈利增速较为担忧。而新一轮奥米克戎疫情的爆发，更是加剧了市场对其拖累消费、出口乃至上海等核心城市地产销售的担忧。这种担忧是对与经济联系密切的消费等价值板块表现不佳的重要原因。

（2）海外美联储进入货币收紧周期，压制了成长股估值。美联储今年加息缩表等鹰派持续超预期，是今年1月以来全球成长股调整的主因。而俄乌冲突下，原材料涨价带来全球通胀加剧，市场或担忧美联储加息缩表进程超预期。由于美联储的流动性实际上是全球成长股的“锚”，故与流动性相关的成长股的估值亦受到抑制。

地缘冲突与疫情“黑天鹅”下对市场“滞涨”预期的加剧，使得A股估值之“锚”：以消费和成长为代表的核心资产估值持续下挫，市场缺乏可以凝集共识的主线。

资金面角度，短期外资的大幅流出带动了银行理财、保险、固收+等止损要求严格的绝对收益资金被动卖出。

（1）外资流出是本轮市场下跌的核心驱动因素。中概股与港股是本轮下跌的“震中”，3月北上资金净流出646亿元（截止3月16日），茅台、宁德等外资重仓股成为拖累指数的重要因素。

深层次原因在于，俄乌冲突爆发后，西方制裁不断加码，某种意义上标志着过去四十年“旧有的全球化体系”难以维系。对于管理全球组合的基金经理而言，避险因素下，资金有所撤出。

（2）外资卖出，机构重仓股出现大幅回撤，银行理财、保险、固收+等绝对收益资金账户净值亦大幅回撤，由于相关产品在合约中止损线要求严格（往往是5%左右），上述资金面临持续被动赎回的压力。

二

市场见底了吗？

空间维度，政策维稳，市场或进入左侧战略配置期。（1）3月16日召开国务院金融委会议，指出“保持资本市场平稳运行”，“一行两会”随即召开会议，就抓好贯彻落实做出相应部署，极大提振了市场信心，突出了底线思维。（2）目前主要指数的估值水平已接近历史底部区间，如沪深300指数当前PE（TTM）为11.5x，接近2020/3的11.0x，2019/01的10.3x，和2016/02的10.8x；上证50指数当前PE（TTM）为9.5x，接近2020/03的8.4x，2019/01的8.4x，2019/01的8.6x，和2016/02的8.5%。指数的风险溢价也达到了历史高位。当前处于政策明确及估值底部阶段，因此我们认为，市场或已进入了战略布局的左侧区间。

时间维度：政策底之后，静待市场底。

（1）历史经验来看，市场底滞后于政策底。如2018年10月19日，刘鹤就股市、民营企业以及当前经济金融形势和产业结构变化等答记者问，金融主管部门负责人也集体发声，形成了政策合力，直到2019年1月4日，上证指数见底2441点，期间指数下跌1.82%。

（2）基本面来看，目前市场对大的担忧是，地产进入下行期，经济何时能够企稳。而目前的地产政策框架是房地产被动放松，经济“托而不举”。在这种情况下，我们认为疫情超预期，或为资本市场出台更大力度的政策支持提供契机。

我们认为本轮疫情或刚刚开始，尚未达到高潮。自今年1月以来，我们一直强调，与实施群体免疫最坏时点已过的全球疫情不同，伴随奥秘克戎传染性是德尔塔的10倍以上，以及国内防控体系已趋于极限下，今年国内疫情将超预期。近期在奥密克戎变异株肆虐下，国内疫情呈现点多、面广、频发的特点。

市场对防疫政策是否会转为放松有预期差，我们认为我国“动态清零”政策不会放弃。动态清零“政策，本质上取决于疫情防控能力与病毒传播能力之间的博弈。在3月12日国务院联防联控机制电话会议上，强调要坚持“外防输入、内防反弹”总策略、“动态清零”总方针不动摇、不放松，采取果断措施，尽快控制局部聚集性疫情，巩固疫情防控成果。考虑到我国老龄化率较高，人均医疗资源较发达国家偏低，且我国加强针接种率38.4%相对较低（截止2月25日），一旦放开疫情管控，可能引发老年人医疗资源挤兑和社会心态恐慌。

短期，疫情反复下，消费复苏趋弱，假设未来采取更强的疫情防控措施，今年出口对经济拉动作用也或弱化。从中期来看，或将引导政策面加大稳增长支持力度，届时市场或是趋势反转的时候。 

三

如何左侧布局？

目前市场进入左侧布局期，风格上，美联储公布3月利率决议。美联储如期加息25基点至0.25-0.5%，符合市场预期，我们认为缩表时间很可能大为提前，或将制约成长赛道股估值。叠加在地缘冲突引发全球资本市场震荡，国内疫情多地散发势头尚未遏制住的背景下，低估值蓝筹的投资机会仍为市场最稳健的主线。成长股方面虽然整体估值受制于通胀上升，就具体配置而言，但如下细分仍值得关注：

1、 低估值高分红的央企蓝筹主线，关注1）央企和地产龙头；2）中央财政发力的绿电；3）金融。

2、 抗通胀主线：避险情绪影响市场，海外通胀居高不下，地缘冲突叠加全球经济下行，建议关注黄金板块的配置价值，以及原油相关的化工标的。

3、 成长股看好结构性的机会：

1） 医药当中防疫物品：疫情反复，关注新冠抗原检测，以及相关试剂、耗材上游等、口服药、疫苗的投资机会。

2） 对于整个西方的国产替代需求：本次危机，使得欧盟、日韩彻底倒向并绑定英美，就供应链安全角度而言，除美国外，其余来自于整个西方大联盟的关键零部件的国产替代或将在未来加速，建议关注：半导体上游材料，华为芯片相关的软件生态等。

3） 伴随战争过程中西方现代化装备的展现，不断增加的双方核威慑，军工，特别是今年受益于国企改革三年试点收官年的主机厂值得重点关注。

风险提示：国内Omicron疫情超预期爆发，美联储货币政策及国内货币政策流动性超预期收紧，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的情况。

四

自下而上，有哪些个股被错杀？

自下而上角度来看，中泰行业分析师关注个股如下。

电子：反弹关注“含车量”与“国产替代”双主线（中泰电子 王芳）

未来十年汽车电动智能化和国产替代是最重要的两大方向，同时具备“含车量”+“国产替代”双主线逻辑的优势厂商，将迎来高成长的黄金发展期。

1、电动化加速渗透革新产业链，智能化迎来风口催化剂不断，汽车电动智能化引领高景气发展方向。建议关注：

1）受益电动化和光伏爆发的IGBT板块：时代电气、斯达半导、扬杰科技、士兰微、新洁能；

2）智能化确定性最高的车载摄像头、激光雷达：韦尔股份、舜宇光学、联创电子、永新光学。

2、国产替代大势所趋，需求拉动叠加替代加速，半导体龙头因势崛起。建议关注：

1）模拟&MCU：圣邦股份、兆易创新；

2）扩产后周期材料：江丰电子、沪硅产业、立昂微、兴森科技等；

3）加速国产化设备：北方华创、华峰测控等。

风险提示：新能源车销量不及预期 、国产替代进度不及预期 

医药：反弹看什么？新冠主线+估值修复，同时关注一季报业绩（中泰医药 祝嘉琦）

医药板块经过半年多的调整，估值已经回到舒适区间，多数优质龙头标的已具备明显性价比，看好医药反弹持续趋势。

我们认为新冠有望成为贯穿全年的主线，疫情反复、研发进度、项目订单均可能对板块产能催化。重点看好新冠口服药产业链、及检测，相关公司兼具基本面支撑和新冠弹性。

①口服药重点关注三个方向：海外药企的CDMO；国内研发及生产代工企业；海外仿制药MPP授权。重点关注君实生物、九洲药业、普洛药业、奥翔药业、复星医药、奥锐特、美诺华、司太立、同和药业等。

 ②检测相关：建议关注万孚生物、诺唯赞、万泰生物、乐普医疗等IVD检测标的，以及相关试剂、耗材上游标的如义翘神州、百普赛斯、拱东医疗等。

高估值板块调整后的修复：①看好基本面无虞，相对低估的CDMO/CRO板块：新冠催化叠加的药明康德、药明生物、凯莱英、博腾股份、九洲药业等；景气度持续上行的CRO企业昭衍新药、泰格医药等。②疫苗板块：智飞生物、万泰生物等。

一季报业绩有望快速增长的板块和个股：我们初步预计CDMO/CRO、疫苗、检测、API板块均有望保持较快增长，建议重点关注。

风险提示事件：新产品研发风险，政策扰动风险等。

家电：深度调整后买什么？（中泰家电 邓欣）

家电板块近5年共经历四次深度调整，本轮个股已调至底部区间。回顾历次大跌反弹，超跌及有增长的个股可跑出超额收益。本轮家电股普遍超跌，后续反弹核心看新的增长点，我们看好：1）家电龙头2B业务增量2）成长品类的新品逻辑3）上游供应链企业产业新机遇。

家电超跌无疑，此时更应关注新的增长点。历史不会简单重复，本轮增长点或与前三次反弹不同：①厨小电难重复20年高景气，20年新购置的厨小电尚未到替换周期②不应对地产期待过高：当前时间期待地产竣工、销售出现方向性逆转并不现实，且21年底市场已交易过相关逻辑。

结合近期调研及数据跟踪，我们认为新的增长来源于三方面：①稳健类标的2B业务转型②成长类标的的新品逻辑③零部件公司的产业新机遇。

投资建议关注三条主线：

1、 稳增长：推荐美的集团、海尔智家；

2、 高成长：推荐科沃斯、石头科技、光峰科技、极米科技、亿田智能、火星人；

3、 找弹性：关注德昌股份、盾安、三花、海信家电。

化工板块有哪些“错杀”个股？（中泰化工 谢楠）

万华化学和宝丰能源目前属于属于典型“错杀”个股，估值便宜价值凸显。

万华化学：我们认为公司主营产品MDI作为现金奶牛业务在2022年仍将保持强劲的盈利能力。2021年公司石化系列盈利再创新高。2021年公司聚氨酯、石化、ADI、水性树脂、TPU、PC 等产品销量均创历史纪录，2022年依然看点不断。

宝丰能源：煤制烯烃的龙头企业持续强化成本优势，研发助力高端产品开发。看好煤制烯烃行业盈利弹性。焦炭盈利有望持续。太阳能电解制氢储能及应用项目稳步推进。

建材和新材料板块有哪些机会？（中泰建材&新材料 孙颖）

建材和新材料的投资，我们认为一方面布局景气度，一方面布局超跌反弹。

景气度和业绩兑现度选玻纤、石英和碳纤维：

1）粗纱景气超预期，电子布价格已回落至底部区间，【中国巨石】市占率、成本竞争力逆势增强，当前市值安全边际高。今年行业粗纱新增产能小于需求，能耗双控背景下，行业新增难度增加，落地节奏也存在一定不确定性；需求端玻纤相较于钢、铝的性价比是凸显的，所以我们认为未来行业周期性是弱化的。叠加上天然气价格高企，粗纱的景气度延续性会较高。

2）石英砂景气度高，【石英股份】今年演绎的是市占率快速提升和结构升级，重在景气度；虽短期受疫情影响部分产量，但供给端收缩（连云港是国内石英砂主要供应地）预计将带来价格更大的弹性。

3）碳纤维高景气延续，未来会在需求领域（风电、CCor氢能）和环节（原丝or碳丝）上存在分化，一定要选具备持续降本且有原丝生产能力的企业，建议关注【中复神鹰，拟IPO】、【吉林碳谷】和【吉林化纤】。

品牌建材望迎来估值修复：前期因为地产需求走弱及资金紧张带来的估值和业绩双杀预计基本结束，龙头所演绎的市占率提升逻辑没有变化。需要因素来看，虽然还未观测到地产销售拐点。但财政部表示今年内不具备扩大房地产税改革试点城市的条件，证监会表示同时积极配合相关部门有力有效化解房地产企业风险；外汇局表示积极配合有关部门促进房地产市场、平台经济健康稳定发展，稳定市场预期，这一系列的举措无疑为需求的逐步修复奠定基础。油价已从高位回落，可以重点关注成本与油价关联性高的细分赛道，目前是良好的左侧布局时点，【公元股份】【坚朗五金】【东方雨虹】【科顺股份】值得重点关注。

低估值防御首选石膏板和水泥：共同特点是现金流和竞争格局好。

1）石膏板【北新建材】的高市占率意味着高定价权，且品牌升级逐步兑现。

2）在“稳增长”预期下，22年水泥的逻辑不在需求，而在供给端的进一步协同和优化，盈利韧性的维持，【海螺】在稳，弹性选【上峰】【华新】【中国建材】。需求同源受益基建且有成长性的减水剂及功能性材料龙头【苏博特】亦可重点关注。

光伏玻璃产业周期底部，成本支撑下，行业下行风险有限，选择量增确定性高且成本具备竞争力的龙头企业【福莱特】【信义光能】，建议关注【旗滨集团】【南玻A】。

风险提示：宏观经济下行的风险；疫情导致需求低于预期；限产放松、新增产能风险；2B端企业资金周转不畅的风险。

纺服有哪些机会？（中泰纺服 王雨丝）

建议关注估值处于中长期低位的运动龙头，安踏、李宁。此外，建议关注回调明显，被低估的台华新材：

近期市场担忧：

1、原油涨价致盈利能力下降。PA6和PA66切片价格年初至今分别+2.3%/-12.7%，未来预计成本出现明显上涨概率较小：①上游己内酰胺和己二腈加速扩产，供给快速增加。②台华作为民用长丝领域头部客户，有一定议价权。历史上原材料涨价可传导，毛利率波动更多取决于产能利用率及产品结构变化。

2、66业务盈利能力下降。我们认为盈利能力无忧：工艺、管理、设备壁垒高，目前还没有国内竞争者实质性进入，从头开始到高品质稳定量产还需3-5年。且随着规模扩张和良品率提升，公司不论是相对海外对手还是国内潜在竞争者优势都将进一步扩大。

3、疫情影响下游需求。若后续疫情加剧，公司需求有望好于同行：疫情主要影响传统尼龙6业务需求，当前看订单充足。而公司新业务高端差异化锦纶66/化学法再生/高强6业务需求确定性较高。因其下游为高景气的运动瑜伽，且在终端竞争加剧下，更多品牌希望通过面料升级等方式提升产品力。

此外，高壁垒高盈利空间大的再生业务也提供了长期增长动力。下游品牌重视环保成为趋势，而公司是全球化学法再生锦纶领域为数不多的有量产能力者，客户需求迫切。

预计22Q1收入在纱线新产能达产下实现高增长，利润在高基数（21Q1有库存收益）及疫情下，保持较好增长；预计公司2022/23年净利润6/9.5亿元，分别同增约30%/ 60%，对应估值分别为16x/10x，显著低估。

风险提示：下游需求不及预期；市场竞争加剧；原材料价格大幅波动风险。

计算机有哪些机会？（中泰计算机 闻学臣）

当前时点计算机板块基本面、估值均比较乐观。计算机从长期来看，无论是各行各业的数字化转型需求，还是国产替代的需求，还是云计算和人工智能当前加速落地带来技术变革需求，都在加速释放。从中短期来讲，各个行业订单维持持续成长的景气度趋势。从估值视角，当前的估值水平已经到了 2018 年的估值位置。投资建议上，龙头的核心资产，都已经处于比较好的价值区间，包括广联达，恒生电子，深信服、金山，还有用友网络等比较核心的品种。

站在当前，我们看全年景气度的确定性高的领域，建议关注金融 it 、卫星遥感以及医疗方向。金融 it从下游的支付意愿上，在金融行业的数字化转型以及金融信创的背景下，整个行业的 it 支出的意愿非常高。另外，金融行业在经济环境下相对比较有支付能力。金融 it 整体的景气度上确定性较高。建议重点关注宇信科技，从弹性的视角，建议重点关注天阳科技和京北方。保险it方面建议关注中科软，在整个行业的市占率大约40%，也是持续向上的公司。它的利润在十多年下来有20%的复合增长，可能会延续这样的趋势，现金流本身也是远高于净利润。中科软本身现在的估值对应应该在 22 倍左右。宇信科技，对应到今年的估值也在22-23倍这样的水平上，增速可能在 30 %。另外卫星遥感这块是属于这两年确定性高景气度的方向，建议关注航天宏图和中科星图。

医疗 it ：在公卫及医保的景气度有确定性保障。对应到这次疫情，国家对于整个公共卫生的投入力度非常大。建议关注创业慧康。

风险提示：监管政策变化风险；人才竞争加剧；新业务拓展不及预期；公开资料可能存在信息滞后与更新不及时的风险

三个细分方向寻找通信错杀标的（中泰通信  陈宁玉）

站在当前的时间点，既要考虑估值，也要考虑未来业务中长期的确定性。所以选三个细分方向，第一个细分方向是物联网，第二个是汽车智能化相关，第三个是海缆。

1）从物联网和智能化这两个细分来看。主要逻辑是1）终端创新，带来新的需求；2）国内的供应链国产化，以及国内供应链在全球的供应链中崛起。公司逻辑相似但是节奏可能不一样。从需求的角度来看，这几年各个行业物联网的应用率在持续提升。未来整个行业的需求会持续的有渗透率的提升。从物联网个模组的角度来看，选公司一定要看上游替代芯片的竞争格局。有上游的深度合作，才能够在未来的产品创新当中以及客户服务的执行中有优势，所以建议关注移远通信、广和通以及美格智能。结合现在的估值来看，我们觉得广和通是错杀的标的。

2）汽车智能化的逻辑就是智能化加电动化加国产化，三个大的逻辑，跟前面是非常类似的，只不过在这个现在时间点来看的话，这些供应链是崛起的开始。重点关注三个标的，一个是瑞可达，包括汽车控制器科博达，还有车载功率闻泰科技。

3）海缆：整个一季度来看，三家公司中，中天科技发布了一季报，东方通信、亨通光电也发布了新的中标的订单，整个景气度今年非常好。

4）从个股角度来看，建议关注宝信软件。公司两块业务软件信息化、税中心，两块业务都有很强的资源支持和技术。公司做了两期的股权激励。再加上软件信息化整体的自主可控，公司也开发了新的 PRC 产品。综合来看，公司作为央企，整体业务的竞争实力非常强。

风险提示：5G投资不及预期风险、市场竞争加剧风险、海外贸易争端、市场系统性风险等

互联网如何布局超跌反弹？（中泰互联网 韩筱辰）

目前互联网行业监管层面已经开始出现一些积极信号，我们认为有五个原因导致下跌。第一点是中国在俄乌局势内的表态；第二点是去年一整年的强监管和政策的不确定性，其中包括资本的无序扩张以及低价倾销等等；第三点是 SEC 发布退市风险清单，将 5 家在美上市的中国公司列入暂定清单；第四个由于业绩增速的放缓，导致整体中概股以及港、美、科技这边的业绩调整；第五点是滴滴和 boss 直聘等具有潜在数据安全公司的下市风险。五条中的任意一条落地都会使得整个互联网板块股价反弹。建议关注美团、腾讯以及京东。

风险提示： 宏观经济增速下滑，市场竞争加剧，行业增长不及预期，政策风险，变现率及毛利率提升不及预期，新业务拓展低于预期，业务过度多元化、协同不足，运营资金不足，盈利不达预期，研报使用的信息数据更新不及时等。