国信宏观：1-2月国内经济实现开门红，后续稳增长政策或继续发力

1-2月国内经济实现开门红，后续稳增长政策或继续发力。从生产端来看，1-2月国内工业生产同比增速大幅拉升，服务业生产也出现复苏，今年1-2月国内经济实现开门红。

从需求端来看，1-2月国内固定资产投资完成额同比增速明显抬升，但环比增速略低于疫情前同期水平，低基数是1-2月固定资产投资完成额同比增速明显抬升的主要原因。1-2月社会消费品零售总额同比增速明显回升，环比增速仍低于疫情前同期水平，但明显高于去年同期水平。1-2月出口同比增速有所回落，但环比增速仍高于疫情前同期水平。

1-2月规模以上工业增加值同比增速较去年四季度均值抬升3.6个百分点，服务业生产指数同比较去年四季度均值抬升0.9个百分点。工业增加值和服务业增加值占GDP的比例分别约为33%、50%，若整体工业增加值同比增速抬升3.6个百分点，服务业增加值同比增速抬升0.9个百分点，则整体GDP同比增速将拉高1.6个百分点。此外，在稳增长政策推动下，预计1-2月建筑业增加值同比较去年四季度也有较明显提升，因此1-2月国内实际GDP同比增速可能较去年四季度抬升幅度接近2个百分点，这意味着今年1-2月国内实际GDP同比增速已经接近6%的水平，超过了政府预定的5.5%增长目标。

但考虑到固定资产投资完成额、社会消费品零售总额环比增速均低于疫情前同期水平，今年1-2月国内经济增长速度明显回升在数值上更多是去年同期低基数所产生的效果。

从结构上来看，国内经济仍然面临稳增长压力，预计后续稳增长政策会进一步发力以对冲下行压力。

首先，1-2月国内粗钢、水泥产量同比增速明显负增长，基建投资环比增速仍低于2018、2019年同期水平（2018年、2019年全年基建投资同比增速分别为2%、3%），因此1-2月基建投资同比增速跃升更多是低基数产生的效果。3月开始基建投资面临的去年同期基数开始明显回升，后续需要稳增长政策进一步发力，否则基建投资同比增速可能会快速回落。

另外，今年1-2月服务业生产指数4.2%的同比增速仍偏低，而且是在去年低基数的情况下达到的，可见疫情反复对服务业正常运转的干扰仍不容忽视。3月以来国内疫情发展迅速，全国进入医学观察的密切接触者人数迅速上升，预计疫情对全国服务业正常经营的干扰较前期更加严重，对国内消费的抑制也会加强，后续需要稳增长政策继续发力来对冲相应的下行压力。

风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑。

以下为正文：

1-2月经济增长：实现开门红，后续稳增长政策或继续发力

从生产端来看，1-2月国内工业生产同比增速大幅拉升，服务业生产也出现复苏，今年1-2月国内经济实现开门红。

从需求端来看，1-2月国内固定资产投资完成额同比增速明显抬升，但环比增速略低于疫情前同期水平，低基数是1-2月固定资产投资完成额同比增速明显抬升的主要原因。其中房地产开发投资同比增速明显上行至正值区间，环比增速明显高于疫情前同期水平；制造业投资同比增速继续大幅抬升，但环比增速明显低于疫情前同期水平（这可能与疫情后国内制造业投资节奏发生变化有关，去年1-2月制造业投资环比增速也偏低，但后续环比持续加强）；基建投资同比增速亦明显回升，但环比增速低于疫情前同期水平；其他投资增速明显回升，环比增速高于疫情前同期水平。房地产开发投资、其他投资是1-2月固定资产投资环比增速的正面推动力量，制造业投资、基建投资是固定资产投资环比增速的负面拖累力量。

1-2月社会消费品零售总额同比增速明显回升，环比增速仍低于疫情前同期水平，但明显高于去年同期水平。这表明在疫情持续反复影响下，1-2月国内消费仍偏弱，但防疫政策进一步精准化使得疫情反复对消费的压制较去年同期明显减弱，1-2月国内消费景气度明显高于去年同期水平。

1-2月出口同比增速有所回落，但环比增速仍高于疫情前同期水平，表明1-2月国内出口仍维持较高景气。

1-2月规模以上工业增加值同比增速较去年四季度均值抬升3.6个百分点，服务业生产指数同比较去年四季度均值抬升0.9个百分点。工业增加值和服务业增加值占GDP的比例分别约为33%、50%，若整体工业增加值同比增速抬升3.6个百分点，服务业增加值同比增速抬升0.9个百分点，则整体GDP同比增速将拉高1.6个百分点。此外，在稳增长政策推动下，预计1-2月建筑业增加值同比较去年四季度也有较明显提升，因此1-2月国内实际GDP同比增速可能较去年四季度抬升幅度接近2个百分点，这意味着今年1-2月国内实际GDP同比增速已经接近6%的水平，超过了政府预定的5.5%增长目标。

但考虑到固定资产投资完成额、社会消费品零售总额环比增速均低于疫情前同期水平，今年1-2月国内经济增长速度明显回升在数值上更多是去年同期低基数所产生的效果。

从结构上来看，国内经济仍然面临稳增长压力，预计后续稳增长政策会进一步发力以对冲下行压力。

首先，1-2月国内粗钢、水泥产量同比增速明显负增长，基建投资环比增速仍低于2018、2019年同期水平（2018年、2019年全年基建投资同比增速分别为2%、3%），因此1-2月基建投资同比增速跃升更多是低基数产生的效果。3月开始基建投资面临的去年同期基数开始明显回升，后续需要稳增长政策进一步发力，否则基建投资同比增速可能会快速回落。

另外，今年1-2月服务业生产指数4.2%的同比增速仍偏低，而且是在去年低基数的情况下达到的，可见疫情反复对服务业正常运转的干扰仍不容忽视。3月以来国内疫情发展迅速，全国进入医学观察的密切接触者人数迅速上升，预计疫情对全国服务业正常经营的干扰较前期更加严重，对国内消费的抑制也会加强，后续需要稳增长政策继续发力来对冲相应的下行压力。

生产端：工业生产增速大幅拉升，服务业生产弱复苏

1-2月规模以上工业增加值同比增速为7.5%，较12月明显上升3.2个百分点，反弹幅度很大，工业生产强劲复苏。但考虑到PMI数据反映制造业小微企业景气度相对较低，因此整体工业生产景气度可能没有规模以上工业增加值数据体现的那么高。

分三大门类看，1-2月制造业、采矿业增加值同比增速明显上升，公用事业继续回落。1-2月采矿业同比9.8%，较12月上升2.5个百分点；制造业7.3%，上升3.5个百分点；公用事业6.8%，回落0.4个百分点。

分产品看，1-2月粗钢、水泥产量增速明显回落，工业机器人、汽车产量增速明显上升。

1-2月粗钢产量同比为-10.0%，较去年12月回落3.2个百分点；钢材-6.0%，回落0.8个百分点；水泥-17.8%，回落6.7个百分点；乙烯3.9%，上升1.4个百分点；汽车11.1%，上升7.7个百分点；工业机器人29.6%，上升14.5个百分点；高技术制造业增加值1-2月同比为14.4%，较去年12月上升2.3个百分点。

2021年工业增加值环比增速处于历史高位。根据工业增加值定基指数可以计算得到1-2月定基指数环比为56.8%，明显高于2017-2021年同期环比，由此可见2022年1-2月工业生产景气度处于历史高位。

服务业生产方面，2022年1-2月国内服务业生产指数同比增速较去年12月上升0.8个百分点，国内服务业生产较前期有所修复。考虑到今年1-2月服务业生产4.2%的同比增速仍偏低，且是在去年低基数的情况下达到的，因此今年1-2月服务业生产的回升属于弱复苏。

需求端：投资——房地产投资显著回暖

国内固定资产投资1-2月同比增速较12月明显上升，环比略低于疫情前水平，1-2月固定资产投资同比增速的大幅回升一方面是投资金额环比增速恢复至接近疫情前的水平，另一方面与去年同期基数较低有关。

1-2月固定资产投资同比增12.2%，较去年12月当月同比上升10.0个百分点。1-2月固定资产投资环比增速为-28.9%，略低于疫情前2017-2019年同期环比，但明显高于2021年同期环比。

1-2月房地产开发投资当月同比为3.7%，较去年12月明显上升17.0个百分点；制造业投资同比为20.9%，上升8.9个百分点；基建投资同比8.6%，上升5.1个百分点；其他投资（主要是服务业相关投资）同比17.2%，上升20.1个百分点。

环比来看，1-2月房地产开发投资环比为42.8%，明显高于疫情前2017-2019年同期水平；制造业投资环比为-46.5%，明显低于疫情前2017-2019年同期水平；基建投资环比为-37.4%，亦低于疫情前2017-2019年同期水平；其他投资环比为-32.1%，高于疫情前2017-2019年同期水平。

1-2月商品房销售面积同比增速明显回升，销售金额同比增速小幅回落。商品房销售面积1-2月同比为-9.6%，较去年12月回升5.9个百分点；商品房销售金额同比为-19.3%，较去年12月继续回落1.9个百分点。

1-2月国内商品房销售环比增速处于历史高位。1-2月国内商品房销售面积环比明显高于疫情前2017-2019年同期数值，也高于2021年同期数值；商品房销售金额环比明显高于疫情前2017-2019年同期数值，略低于2021年同期数值。

需求端：消费——疫情防控精准化，消费增速明显回升

2022年1-2月国内社会消费品零售总额同比明显回升，其中商品零售、餐饮收入增速均明显回升。

1-2月社会消费品零售总额同比增速为6.7%，较去年12月回升5.0个百分点。其中商品零售同比增速为6.5%，回升4.2个百分点；餐饮8.9%，回升11.1个百分点。

限额以上商品零售中，烟酒、纺织服装、化妆品类、金银珠宝类、家电类、文化办公用品类、通讯器材类、汽车类同比增速均回升。

从环比来看，今年1-2月社会消费品零售总额环比为80.7%，仍低于疫情前2017-2019年同期环比，但明显高于2021年同期环比。防疫政策精准化推动消费进一步向疫情前靠近，今年1-2月消费景气度明显高于去年同期水平。

需求端：进出口——出口环比增速仍高于疫情前水平

1-2月中国出口、进口（人民币计价，下同）同比均有所回落，但整体增速仍处于历史较高水平。1-2月中国出口同比增速为13.6%，较12月回落3.7个百分点；进口同比增速为12.9%，回落3.1个百分点。

从不同出口产品来看，1-2月机电产品出口两年平均同比增速为9.7%，较去年12月下行4.9个百分点，仍处于历史较高水平。1-2月汽车及汽车底盘出口同比增速为99.9%，较12月明显上升26.8个百分点，汽车零配件出口同比增速为2.7%，较12月回落13.7个百分点，1-2月国内汽车产业链相关产品出口景气度仍较高。此外，1-2月塑料制品、箱包、集成电路、家具的出口同比增速较12月有所上升，但服装、灯具、玩具出口增速有所回落。

从进口产品来看，1-2月铁矿砂、初级形态的塑料、纸浆等原材料进口数量同比增速有所回升，与国内工业生产明显回升相呼应。

从环比来看，2022年1-2月出口合计金额相对去年12月环比增速为59.0%，高于2017-2019年同期环比，低于2021年同期环比，表明2022年1-2月出口景气度仍高于疫情前水平，但弱于去年同期水平；1-2月进口环比为73.7%，高于2017年同期环比，低于2018、2019、2021年同期环比，表明2022年1-2月进口景气度偏低。

国内出口增速变化既与海外需求变化密切相关，也与国内出口产品竞争力强弱密切相关。2月以来海外疫情逐渐得到控制，海外需求或有所回升，与此同时，当前海外通胀高企，国内相对便宜的商品出口竞争力较强，预计后续国内出口增速仍能维持在高位。

2月通胀解读：输入性通胀影响再现

2月鲜菜、服务品价格表现很弱，拉低了2月CPI同比，但非食品中的工业品价格环比明显高于季节性。PPI方面，2月生产资料价格环比明显回升，生活资料价格环比也有所反弹，二者均高于历史平均水平，2月PPI同比下行速率明显放缓。

2月生产资料价格环比明显回升，而生活资料价格环比、非食品中的工业品价格环比均高于季节性，表明国内输入性通胀影响再次显现。

根据3月高频数据，预计3月食品、非食品价格环比均高于历史平均水平，2月CPI同比或回升至1.2%；预计3月PPI环比继续上升至0.7%，同比在高基数带动下继续回落至7.8%。

2022年2月CPI数据分析与未来走势判断

2月CPI同比为0.9%，持平1月。2月CPI环比为0.6%，低于季节性水平约0.5个百分点。其中2月食品价格环比明显低于季节性，非食品价格环比高于季节性。（2月季节性指2005-2020年春节在2月年份的同期环比均值，下同）

2月食品环比为1.4%，低于季节性约3.1个百分点，其中鲜菜、畜肉、鲜果、水产品、蛋类价格环比低于季节性部分对食品环比的额外贡献分别为-1.8、-0.5、-0.4、-0.2、-0.1个百分点，其他食品价格环比与历史均值相差不大。鲜菜是拉低2月食品价格环比的主要因素。

2月非食品环比为0.4%，高于季节性约0.1个百分点。非食品中服务价格环比为零，低于季节性，其中家庭服务、车辆使用及维修、旅游、房租价格环比均低于季节性；非食品中工业品价格环比为0.8%，高于季节性约0.8个百分点，其中服装、家用器具、通信工具、交通工具用燃料价格环比明显高于季节性。

从高频数据来看，2月以来食品价格出现止跌回升迹象。截至3月4日，3月国信食品价格高频指标环比为-0.9%，高于历史均值（春节在2月的年份）-1.5%，预计3月食品价格环比或高于季节性水平。

非食品方面，截至3月14日，3月国信非食品高频指标环比为2.6%，高于历史均值1.4%，预计3月整体非食品环比或仍高于季节性水平。

预计2022年3月CPI食品环比约为-1.0%，非食品环比约为零，CPI整体环比约为-0.2%，3月CPI同比或回升至1.2%。

2022年2月PPI数据分析与未来走势判断

2月PPI同比继续回落，环比明显回升至正值。2月PPI同比为8.8%，较1月回落0.3个百分点；环比为0.5%，较1月上升0.7个百分点，2月环比高于疫情前三年历史均值0.1%。

2月PPI生产资料价格环比高于疫情前三年历史均值，生活资料价格环比持平疫情前三年历史均值。PPI生产资料2月环比为0.7%，较上月回升0.9个百分点，高于历史均值约0.5个百分点；PPI生活资料2月环比为0.1%，较上月回升0.1个百分点，高于历史均值0.1个百分点。

从生产资料各分项价格环比与疫情前三年历史均值比较来看，2月采掘、原材料工业、加工工业环比均高于历史均值。采掘、原材料工业、加工工业生产资料价格环比高于历史均值的幅度分别为0.4、1.5、0.1个百分点。

从生活资料各分项价格环比与疫情前三年历史均值比较来看，衣着类低于历史均值，食品类、一般日用品类、耐用消费品类均高于历史均值。

生活资料各分项中衣着类价格环比低于历史均值的幅度为0.1个百分点，食品类、一般日用品类、耐用消费品类价格环比高于历史均值的幅度分别为0.2、0.2、0.1个百分点。

从工业品高频价格数据来看，2月上中、下旬国内流通领域生产资料价格持续上涨，给3月带来较大的正的月内翘尾.3月上旬流通领域生产资料价格继续上涨，预计3月PPI环比继续上升至0.7%，3月PPI同比或下行至7.8%。