财报解剖 | 特斯拉惊险过山车的背后

作者 | 美股研习社

数据支持 | 勾股大数据（www.gogudata.com）

周三美股盘后特斯拉发布新一季财报，股价经历大幅震荡，我们先来回顾发生了什么：

首先说下盘中的情况。特斯拉开盘和大盘一致高开高走，主要原因在于多头集结美联储会议讲点缓和的话，安抚下一路下跌的市场。但在鲍威尔讲话时又崩了——虽然老爷子给的论调基本在预期内，包括3月结束taper，后面开始加息缩表等，和之前市场交易的3月加息50bps，立即开始缩表相比已经有所缓和，但是坏就坏在鲍威尔这么一句话：“不排除今后每次会议上都加息“（今年还剩7次会议），市场的解读是把”不排除“三个字直接去掉，股指跳水。

回到特斯拉，盘后发布财报出现一波近6%的大跌，是财报出问题了吗？

营收177.2亿美元vs预期164.08亿美元；调整后EPS 2.54美元 vs 预期2.36美元。可以相当直观的看到，这是一个很靓的double beat。那么跳水的原因，主要是市场解读EPS没有超太多（beat 7.6%）。但是这是由于将马斯克期权行权的一次性税费计入了，剔除这个因素后EPS约2.8美元，超预期10.2%。

另外加上老马的指引：未来几年都以50%的增速交付，今年仅凭Fremont和上海工厂即可实现50%的交付量增长，今年实现全自动驾驶，首次使用人形机器人Optimus，4680电车本季度交付等，市场信心大振，一波拉涨近4%。不过最后仍然收跌0.8%，主要影响在于今年不推新车型，寄予厚望的cyber交付时间不确定，这挫伤了市场信心，毕竟之前订单积压超150万了。

讲道理这份财报和指引非常不错，这样还跌的话属于鸡蛋里挑骨头。当然，盘前盘后的涨跌并不那么重要，周四盘中才是决定性的。从目前期指仍在跳水来看，特斯拉股价可能会受大盘拖累，没有那么乐观。

进一步看下数据：

特斯拉21Q4交付30.86万辆，同比增71%，环比增27.9%，远高于之前分析师预测的26.3万辆，增长模型稳健（老马给的50%指引也比较保守，后续增长大概率继续超预期）。从历史交付增速对比也可以看到明显趋势——特斯拉的红色穿云箭势不可挡。

另外DOS（Days of Supply）连续下降，从19Q1的30天一路降到21Q4的4天，背后直观反映了需求的紧俏程度，一车难求（比如Q4中国官网显示Model Y标准续航版交付时间从早前的6-10周，调整为10-14周）。

特斯拉营收和交付量增长一致，增长模型非常好，Q4电车营收159.7亿美元，同比增71%。成本控制也一直是特斯拉的优势，在供应链吃紧的大环境下，特斯拉毛利率仍然在稳步提升，从21Q1的24.1%一路提升至21Q4的30.6%。这背后是优秀的供应链管理能力，以及生产效率（如一体压铸机）。

整体营收与毛利和电车一致，毕竟目前以电车上量为绝对重心。未来随着算力的不断提升，全自动驾驶的推行，以及软件平台的优化，特斯拉的软件收入有望成为第二增长动能（类似苹果），这也是特斯拉给人更大想象空间的地方。

从数据模型可以直观看到特斯拉的净利润和现金流情况越来越好，财务情况优质。新一季度经营现金流和自由现金流均有大幅提升，自由现金流同比增49%，达到27.75亿美元；21年全年自由现金流50.15亿美元，同比高增80%。

总结来看，特斯拉这份财报相当优质。按照老马相对保守的50%增速指引，23年预期p/e约56x，PEG大概率小于1x，加上增长的高确定性，这在巨头里属最便宜的了。在目前剧烈波动的宏观环境影响下，也许特斯拉的估值还会下杀，但相信这家优秀的公司终将一次次用业绩证明自己，穿越市场波动。

前路颠簸，多头们坐好扶稳。