梳理计算机行情的三个维度！

近半年来，计算机板块反转迹象明显，新概念不断出炉，比如元宇宙、数字经济，市场的态度也从“不愿看”到“看不懂”，到“为什么涨”、“还能追嘛”不断转变。

今天，君临从估值面、基本面、政策面，三个维度跟大家聊一聊计算机板块的趋势和机会。

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一个板块的升温，一定是从低估值开始的

尤其是近期“高低切换”如火如荼的大趋势下，从新能源撤出来的资金拼命寻找低估值的洼地，消费、地产、基建、计算机板块，便是主要的希望之地。

我们看下面这个表，过去五年中，机构对计算机行业的股票持有比例：

可以看到，2021年Q2是计算机行业的一个相对低谷，机构对板块的持有比例只有2.62%。

从历史上来看，机构对计算机行业的平均持有比例通常是5%左右，去年Q2大约低了一半左右，这是仅次于2017年Q4（1.54%）的低谷。

过去五年，为什么会形成2017Q4、2021Q2两个低估值周期呢？

我们结合基本面、政策面来看一下。

计算机行业第一周期：2013-2017，大众创业，万众创新

（1）大背景：衰退

2013年，是我国经济较为困难的一年，传统行业不断下行，官方文件的表述是：

我国正处于经济增长速度“换档期”、经济结构调整“阵痛期”、前期刺激政策“消化期”三期叠加”的历史关口下，政策转变突破势在必行。

（2）政策出台

2014年，李克强总理提出，要在960万平方公里土地上掀起“大众创业”、 “万众创新”、由此掀起互联 网+新兴产业浪潮，新引擎“初露锋芒”。

相关政策包括：搞活金融市场，实现便捷融资；支持互联网金融发展，引导和鼓励众筹融资；发展国有资本创业投资。

有了源头活水，新经济便如星星之火般，燃成燎原之势。

（3）基本面

智能手机的普及，4G渗透率的快速提升，移动应用的爆发是当时的主线，像滴滴打车、余额宝、美团、各种手机游戏百花齐放。

A股市场上基于宽带光纤、安防、智慧城市、手游等主题的投资同样火爆。

（4）落幕：去杠杆

计算机行业属于新兴成长股，高度依赖于政策+资金面的驱动，并且通常是宽信用的先导型行业。

可以看到，实际上2014年下半年，我国才进入大水牛行情，但计算机板块从2013便开始悄悄反转并摸高了。

估值的反转比政策出台提前了一年，名副其实的“宽信用敏感指标”。

相反，当政策面开始去杠杆的时候，计算机板块也是最先感受到寒意，率先被机构抛弃的敏感板块。

计算机行业第二周期：2018-2021Q2，科技强国，自主可控

（1）大背景：衰退

2018年，同样是经济低迷的一年，核心是资管新规下资金面的紧绷，导致一系列高杠杆型行业的爆仓，以及连锁反应导致的消费低迷。

另外，中美毛衣战的激化，也是一条重要的主线，并不断升级为科技战、军事冷战，进一步打击了出口等相关产业的情绪。

（2）政策出台

2019年，基于经济形势的不稳，政策及时开闸放水，并推出一系列自主可控、补短板的科技政策，催化了芯片、工业软件、信创等板块的行情。

注意，A股的全面反转是从2019年开始的，2018年的A股从年初衰到年尾，但计算机行业的机构资金占比却从2018年初就开始反转了，同样比股市的反转提早了一年。

（3）基本面

2019年5G基础设施进入大发展阶段，华为产业链业绩爆发；2020年华为被美国打压后，信创产业链迅速接力，在政府的强力投资下，迎来新的发展局面。

（4）落幕：去杠杆

2020Q1板块投资进入高峰后，第二季度开始下行。

主要原因有两个，一个是2020Q3开始的“管住货币供给总闸门”，另一个是资金面转向对新能源行业的追逐。

板块下行再次领先了货币政策一个季度。

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计算机行业第三周期：2021Q3-未来3年，（政策驱动，宽信用先导型板块）

梳理完前面两个周期，我们可以很清晰的得出几个结论：

计算机虽然是一个新兴行业，但周期特征也是非常明显的，核心逻辑便是政策驱动、信用驱动，并且是宽信用的先导型板块。

每次启动，都会比政策、信用放水，提早半年到一年！

我们看本轮周期。

第一阶段：能源IT

2021年Q2是低点，Q3板块资金占比开始轻微提升，其实当时仍然是新能源、碳中和投资如火如荼的时候。

一小部分资金，开始关注到了跟碳中和主题相关的能源IT投资。

能源IT是一个数百亿元规模的小行业，主要包括三个子版块：

1）上游：能源系统的结构将转变为集中式与分布式相协调，分布式结构将要求大量建设储能系统，而储能除了硬件的支出，还有虚拟电厂的软件配套。

2）中游：电网也要进行数字化转型，配套建设中包括物联网智能传感、智慧电力运维与监测的需求增长等。

3）下游：能源管理服务、城市充电站、智慧园区等运营服务的发展。

第二阶段：元宇宙

2021年Q4，GDP增速下滑至4%，经济衰退压力加大，新能源的投资逐渐退潮，从新能源撤出来的资金也开始流向低估值的板块。

其中，计算机板块的“元宇宙”概念横空出世，迅速成为了各板块里的C位。

元宇宙概念由三个逻辑支撑：

➤ 1）底层逻辑：经过2019-2021年连续3年的5G投资，基础设施已经基本完善。

➤ 2）硬件逻辑：

5G和4G不同，4G的终端应用主要就是智能手机，因为我们人手一部手机，人们都能明确的感知到其中的变化。

但5G主要是物联网应用，终端设备是多样化的，比如2020年开始爆发的扫地机、工业机器人、物流AGV小车就是典型。

这些设备，有的普及率不高，有的偏向B端应用，因此C端大众层面迟迟感受不到5G的繁荣。

但从2021年Q3开始，VR的销量开始走高，市场敏锐的意识到，这或许是5G时代第一个走进千家万户的硬件应用。

就像智能手机最终取代了传统的功能手机一样，VR在5G的加持下，最终可能取代传统的游戏主机。

游戏主机从1970年代开始发展，至今已有半个世纪的历史，全球每年销量有1亿多台，主要集中在欧美日发达国家，占全球游戏份额的三分之一左右。

主机行业的格局早已固化，基本被任天堂、索尼、微软三家垄断，如果能被VR设备取代，后者的产业替代空间将十分引人期待，可以类比新能源车VS燃油车、智能机VS功能机的逻辑。

基于中国信通院统计：预计2024年全球虚拟设备出货量可达7500万台 ，其中VR设备占3300万台、AR设备后来居上占4200 万台。此外，增速的角度来看，据 Trendforce统计，未来5年AR/VR出货量CAGR39%，行业正处于快速爆发期。

制图：华西证券

➤ 3）软件逻辑

软件包括两个层面：算力变革（GPU 等 AI 芯片）+内容生态（UGC应用）。

进一步细化，又可以分为底层芯片、云计算、边缘计算、云游戏、虚拟数字人等各种子版块，相关的投资预计会在接下来不断开花。

第三阶段：数字经济

随着VR设备销量的不断增长，元宇宙的投资还会蔓延，但这并不妨碍，其它主题投资的崛起。

2022年1月以来，主导的概念就是数字经济。

➤ 1）大背景：

经济衰退持续，宽信用预期进一步发酵，央行喊话：“把货币政策工具箱再开的大一些”，随后降准降息等小动作不断。

➤ 2）政策面：

1月12日，国务院发布《“十四五”数字经济发展规划》。

1月15日习近平总书记在《求是》 杂志上发表《不断做强做优做大我国数字经济》。

每年的一季度，1月有地方两会，2月有国家层面的两会，市场关注度高，政策效应强烈，因此通常是主题投资驱动的行情。

目前来看，数字经济或许会是今年两会政策的主轴。

➤ 3）基本面：

数字经济可以和很多行业进行结合，比如金融、能源、交通、建筑等行业都已有相关政策支持，产业成熟度高，将是市场关注度较高的方向。

其中，金融IT和工业软件，是今年政策力度较大的两个行业。

金融IT的核心是数字货币落地推广，所带来的金融行业软件系统更新改造热潮，具体分析参见我们上周的文章《数字货币爆发！》

关键词就是：1月4日数字人民币 (试点版)App上线，和冬奥会的推广营销。

工信部11月30日出台的相关文件也指出，“十四五” 时期将围绕软件产业链，重点从三方面发力：

一是稳固上游，夯实开发环境、工具等产业链上游基础软件实力。

二是攻坚中游，提升工业软件、 应用软件、平台软件、嵌入式软件等产业链中游的软件水平。

三是做优下游，增加产业链下游信息技术服务产品供给。

注意，上游和下游的用词是“稳固”、“做优”，说明已经有了不错的基础，因此实际上的重点是：“攻坚中游”。

中游的工业软件板块，包括CAD/CAE/EDA 等研发设计软件，也包括 PLC/DCS/SIS 等工控软件，数量繁多，是现阶段产业升级、解决数字经济卡脖子的关键环节。

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参考标的

计算机行业标的太多，质量参差不齐，抄作业是最简单的方式。

根据公募基金 21Q3 持仓市值水平来看，计算机行业十大重仓股分别是：

广联达、深信服、恒生电子、中科创达、宝信软件、安恒信息、用友网络、德赛西威、金山办公、科大讯飞。