国君零售：需求环比明显回暖，M型消费趋势延续

事件：国家统计局发布2021年10月社零数据：社零总额同比增长4.9%（9月为+4.4%），相比2019年10月增长9.4%，两年平均增速4.6%（9月+3.8%）；剔除汽车同比增长6.7%（9月+6.4%）；扣除价格因素，2021年10月实际增长1.9%（9月+2.5%）；限额以上10月同增4.6%（9月+2.8%），两年复合增速+5.8%（9月+4.0%）。

核心结论：实物消费与服务消费延续环比复苏趋势。①实物消费与服务消费均明显复苏；其中商品仍快于服务，线上仍快于线下；②两年复合增速维度：限额以上7/8/9/10月商品增速（+5.3/+2.9/+4.1/+5.9%)，餐饮收入（+5.3/-3.9/+3.7/+5.0%)，增速环比明显回暖；③消费M型趋势依然明显，两年复合增速高端可选的黄金珠宝（+14.6%）/化妆品（+12.6%），与基础型消费的烟酒（+14.7%）/饮料（+12.8%）/食品粮油（+9.3%）仍是景气度较高的细分。投资建议：A股推荐标的：同庆楼、锦江酒店、首旅酒店；潮宏基、小商品城、重庆百货；港股及美股推荐：海伦司、九毛九等。

基础VS可选：珠宝增速环比放缓，化妆品表现亮眼。①必选消费：食品两年复合增速环比回正，食品（10月+9.9%，两年复合+9.3%）、饮料（10月+8.8%，两年复合+12.8%）、烟酒（10月+14.3%，两年复合+14.7%）、日用品（10月+3.5%，两年复合增速+7.5%)。②可选消费：金银珠宝10月同比+12.6%，两年复合+14.6%，环比放缓；化妆品10月同比+7.2%，两年复合+12.6%；汽车10月同比-11.5%，两年复合-0.4%；服装鞋帽10月同比-3.3%，两年复合+4.2%。

服务VS商品：商品零售回暖。①单月同比增速看，餐饮收入与商品销售增速均为正。10月餐饮收入同比+2.0%；商品零售同比+5.2%；②两年平均增速看，商品两年复合增速环比提升，10月餐饮收入两年复合+1.4%（9月+3.7%），商品零售两年复合+5.0%（9月+4.1%）。

线上VS线下：线上两年复合增速环比明显回升。①线上零售增速环比有所下降：1-10月网上零售额同比+17.4%；其中实物网上零售额同比+14.6%，占社会消费品零售总额23.7%；②10月单月实物商品零售同比增速线上+8.7%VS线下+4.0%；两年平均增速10月线上+15.9%VS线下-0.5%，线上依然优于线下，线上环比回升（9月线上两年平均+11.2%）；③快递单量增速整体快于线上实物商品增速（10月单量+21.4%VS线上实物+15.9%），单件价值量在下降。

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