中信宏观：供给和疫情约束减弱，经济小幅回暖

摘要

2021年11月15日，国家统计局发布2021年10月国民经济运行情况系列数据。

正文 

一、

生产：煤炭供给约束缓解带动工业回升，

疫情边际缓和驱动服务业改善

10月工业增加值同比增长3.5%，两年平均增长5.2%（前值5.0%），增速回暖。从主要行业增加值复合增速看，采矿业复合增速回升2个百分点，主要是稳价保供诉求下煤炭产量开始加快释放影响。电热燃水供应业复合增速回升0.5个百分点，因电力工业增速并未改善，预计是提前供热带动热力供应业增速回升。制造业整体增速持平，其中黑色金属、非金属矿物增速继续下滑，化工品增速略有回升，能耗控制政策仍未明显放松，农副食品、食品制造、纺织、电子设备等下游消费行业增速回升，与社零回升一致。

服务业生产指数同比增长3.8%，两年平均增长5.5%（前值5.3%），增速回升。服务业形势好于8、9月，主要是10月以来的新一轮疫情冲击在月末，全月来看，疫情形势相对缓和。

二、

投资：基建发力仍后置

制造业边际改善，地产延续回落

10月基础设施投资累计同比增长1.0%，复合增长0.3%（前值0.4%），累计复合增速回落，单月复合增速转负。基建表现仍偏弱，但随专项债发行提速及今年底明年初形成实物工作量的要求，年底和明年一季度基建投资提速可期。

10月制造业投资累计同比增长14.2%，复合增长3.8%（前值3.3%），累计、单月复合增速改善。10月除计算机、通信和电子设备制造业投资回落外，其余行业累计复合增速普遍回升，预计主要是因8、9月疫情高峰过后带动的投资复苏。

10月房地产开发投资累计同比增长7.2%，复合增长6.8%（前值7.2%），累计和单月的复合增速均继续回落。三季度以来，地产销售、投资、购地的数据开始加快回落，当前针对房地产行业的政策开始边际改善，但在房住不炒的基调下，政策放松幅度有限，扭转地产行业的景气度下行趋势和过度悲观预期也仍需时间，预计明年二季度房地产投资增速有望触底企稳。

三、

消费：疫情相对缓和、

双十一前置，消费增速加快

10月社会消费品零售总额同比增长4.9%，复合增长4.6%（前值3.8%）。其中，商品零售同比复合增长5%（前值4.3%），餐饮收入同比复合增长1.4%（前值0.1%），与10月疫情相比9月相对缓和有关。商品中，通讯设备增速加快最为明显，服装、化妆品也表现强势，这与今年双十一预售提前至10月20日关系更大；汽车可能因缺芯问题略有缓解从而销售也边际改善；石油因价格上涨导致消费金额走高；烟酒和饮料、金银珠宝、药品、文化办公用品增速回落。10月CPI虽明显走高，但价格因素并不是消费反弹的主要因素，社零实际当月复合增速也由9月的2.4%回升至10月的3.2%。

短期看，预计11月随疫情反弹及双十一前置消费的透支，社零增速仍有回落可能。中期看，未来几个季度的消费走势仍取决于疫情对消费场景的影响，因为在就业优先政策支持下，就业形势总体较好，当前的失业率为4.9%，处于近年较低水平，居民的就业和收入有能力支撑消费的回暖。