丁彦皓（可信财商）：股价估值体系在行业不同阶段的特征与决定因素

股价估值体系在行业不同阶段的特征与决定因素

文\丁彦皓-可信财商、珂芯资产

一、“基于内在价值的波段操作”，赚完一个波段就撤，但是这个波动是以“年”为一个周期单位

股票做到最后更多是认知力与价值观的比拼，而非专业知识与经验的积累，但这也是不同投资能力的天花板，有时候根本无法突破。因为任何人一旦到了一定的年纪，必然会形成一套独有的思维闭环，很难轻易改变，最后也就活成了自己本来的样子。股市是个认知力分层的大筛子，每天的股价涨涨跌跌与账面收益的上下起伏，让任何人都会形成一套独有的逻辑体系。所以，股市投资就形成了各种流派，其实严格意义来讲，只要股价波动就有赚钱的机会，所以不同的流派没有严格意义上的对错、优劣之分，更多是找到符合自身现实禀赋的策略最关键。

在我的投资生涯中，前六年主要是基于盘感与技术分析的短进短出，寻找庄股脉络，埋伏、跟随与追上杀跌，但是随着年龄的积累，觉得那套玩法不入流，耗时辛苦，还不赚钱，尤其是在监管理念改变与所管理的资金规模扩大后，那套玩法更显得格格不入。但是，对于我这种世代地主的子孙而言，除了对房子有天然的好感，能够以十年一个周期来计外，股票只是一个财富获取的筹码，天然对其比较冷漠，绝无情怀，所以让我把一只股票动辄拿十年也极不现实。后来我将我自己的策略总结为“基于内在价值的波段操作”，赚完一个波段就撤，但是这个波动可能会以两至三年为一个周期。

其实，之所以多年后能够形成这套投资逻辑的关键是随着知识与经验的积累，逐步在波段掌控上占据了优势。后来现实证明这套逻辑相对其他策略的收益更高与优势更强，所以也就持续完善与夯实，再未对整体框架进行大的改变。我对内在价值的解释是未来盈利能力的折现，理论上一家企业要想发展的更好必须基于宏观、行业和企业自身的竞争力，而非仅仅拘泥于某一因素，但是在行业与企业发展的不同阶段，国别、宏观、行业与企业自身的竞争力对企业内在价值支撑所占的权重会有起伏，这是“基于内在价值波段操作”的关键。

二、国别、宏观、行业、企业自身的竞争力以及行业发展的不同阶段都具有不同的估值逻辑

投资就是投国运，国别选择是决定投资获益的核心，将资产布局在一个持续上升的国度是投资战胜任何策略的关键。毕竟股价的本质就是企业未来赢利的折现，只有在国运持续上升的国家，企业的盈利能力才能够得到充分的暴涨。但是，在货币投放无序的大环境下，短期内的资产价格走势取决于央行基础货币的投放量，而货币过量投放最终必然是以透支经济发展的可持续为代价的，虚拟资产价格持续非理性攀升必然会挤压真正创造价值的实体经济发展，最终必然透支国家发展的后劲，依然会体现在资产价格的下跌上，这也就是金融危机出清机制的基本逻辑。

但是必须兼顾战略与战术的协同，只要央行持续投放基础货币，必然要积极拥抱泡沫，与泡沫为伍，而非一味的排斥与否定，最后错过资产价格非理性上涨的财富收割机会。事实目前在全球经济体中，中国的经济发展速度与可持续性处于世界一流地位，一旦确定“重仓中国”之后，产业选择就成了投资的第二要素。任何行业发展都会经历萌芽、高速增长、巅峰与下行期，理性的选择是在萌芽的后期买入，在巅峰期变现退出，获取一轮行业发展的红利。

行业红利获取不但取决于经济发展的阶段、产业特征，更取决于政府的产业发展规划方向，但是最终的决定权是市场。而在股价的估值中，短期内感性成分占主导因素，即一旦社会舆论倾向于某一行业或板块时，资金会借势集中蜂拥而入，短期内共识性推高股价，但是这种受资金推动的股价大起大落很难持久，短期内会回归理性，只是“脉络”和“度”很难掌控。

在中国一般政府支持的行业通常都会大发展，所以严格按照党和政府的政策方向布局是获取收益的另一策略。通常市场会给新兴行业给予高估值，这是在初期对行业红利的折现与市场炒作的总和。在行业发展的初期，市场会对未来的前景预判过度乐观，持续概念炒作直至癫狂，这些最终必然都会体现在高估值上。但是产业发展需要一个过程，甚至会出现波折。

任何行业一旦出现暴利，必然会使大量的潜在竞争者蜂拥而至，挤压超额收益的空间，最终使其回归市场平均收益与理性。所以市场绝对不可能一直亢奋，概念炒作也不可能持续，一旦过高估值透支完未来的发展潜力后，必然会回归理性，将股价拉回基于内在价值的现实，股价表现则会是大幅暴跌。尤其在行业发展的初期，企业的竞争力尚未被得到充分的体现，被爆炒的公司不一定是最优质的企业。

但是，任何行业经过一段时间的完全竞争之后，都会形成稳定的垄断格局，即会出现几家龙头企业，享受品牌、技术与成本的优势，对其他潜在进入者形成排斥。所以，一旦行业的垄断格局形成后，市场必然会以未来盈利能力的折现为基准给行业龙头给予应有的估值。一旦进入这一阶段之后，市场会表现的相对理性。

行业态势从完全竞争向垄断格局演变的过程中，龙头企业的股价会持续上涨，直至行业进入发展的稳态。一旦未来继续增长的空间有限时，股价也就进入了高位横盘或下跌态势。由此得知，不同行业阶段的估值逻辑存在极大的不同，股市买卖需要根据估值逻辑的演变相应的进行修正，断然不能在行业的不同阶段给予同一估值逻辑。

三、基于价值投资的波段炒作，板块轮动与赛道切换是决定短期收益的关键

事实树是长不到天上的，再好的行业或标的估值高了就意味着将未来的发展潜力过度折现，股价下跌就是必然。尤其在行业的发展的不同阶段估值逻辑也会改变，一旦市场回归理性，基于概念炒作与未来畅想的股价更会加剧下跌。但是，人的思维本能具有贝叶斯特征，即习惯于用过去拟合未来，形成思维惯性，尤其在财富持续增长的背景下，人的本能更倾向于认同有利于自己，排斥不利于自己的逻辑，这就会极易形成思维惯性，表现为追涨杀跌或者在行情逆转后，还固执的死磕，无法逆市见好就收。或者在股价的低位，潜意识对低谷的优质标的过度轻视、反感，最终错过了抄底或在恐慌中低位卖出。

A股最大的特征是基于价值投资的波段炒作，直接表现是板块轮动与赛道切换，实质是机构资金通过共识性抱团进出导致资产价格大起大落的财富收割。从理论上讲，高估值就是将未来发展空间的过度折现，一旦市场回归理性，必然要对其进行估值修正。在A股散户占大多数的现实背景下，一旦在舆论一边倒的鼓吹与在股价持续上涨财富效应的刺激下，市场极易亢奋与失去理性。监管意志会对市场基于概念炒作的非理性亢奋给予有效的管控，人为逆转市场的非理性行为，杜绝其被高认知力阶层通过资产价格的大起大落，造成财富在不同认知阶层间大腾挪的金融风险。所以A股独有的国家队、窗口指导与维持大局稳定的政治正确就是了安抚市场情绪的关键，而这一切都在无形之中，只能被感知，很难呈现。

“度”的掌控是混迹股市的关键，既要迎风起舞，基于板块轮动和赛道切换获利，还要防范风险，以免高位接盘，成为永久的“解放军”。所以深度研究、基本面与估值就是兜底与获益的关键。掌控板块轮动与赛道切换的关键是前期的研究沉淀，只有对一个行业与标的的特征与规律极度了解，且时刻关注时，在板块轮动和赛道切换时才能够抓住机会，否则盲目无脑的追风必然会得不偿失，赚小利与亏大钱。

但是一定要尊重股价波动存在的现实，尤其在行业发展或龙头企业形成的初期，资金共识不太一致，介入的主力资金本来就少，无法相互形成对冲，还对其未来的发展存在质疑时，极易导致股价的大起大落，且极难预判。这是只能基于基本面与估值的协同死扛，事实在股市优质标的的价值会被短期忽视，严重高估或低估，但是长期必然公允。只要所选择的标的基本面持续向好，买入时的估值较低，赚钱就是时间问题，对股价波动必须容忍，断然不能随着股价波动而迎风起舞。

四、结论

掐住“股价是未来应能力折现的本质”与估值过高就是风险这一主线，即使股价下跌，只要基本面持续向好与估值较低，股价回归就是个时间问题，所以时间因素在股市投资中异常重要，但是现实是很多人潜意识只想不计代价的瞬间赚大钱，将投资玩成了赌博。而纯粹基于概念炒作，盈利能力极弱的垃圾股，一旦资金共识解体，股价下跌后就注定很难再回得来，造成永久性的损失，所以走正道，与优质资产为伍是混迹股市的关键。

但是从目前监管意志的脉络能够发现，A股未来几年都会遵循股价回归内在价值的脉络，所以股市投资更多还是要基于企业的盈利能力，其次才是跟着热点追涨杀跌。只要监管存在，市场情绪亢奋导致某个板块的估值过高时，监管这只有形的手必然会介入，所以聪明的资金会在股价上涨一定程度后主动变现退出，使资金共识解体，直接导致股价上涨的后劲不足，甚至下跌。

事实股价估值体系在行业不同阶段所呈现的特征与演变路径是决定投资获益的关键！