丁彦皓（可信财商）：面对回撤，到底是止损退出，还是死磕到底？

面对回撤，到底应该止损退出，还是死磕到底？

文\丁彦皓-可信财商、珂芯资产

一、投资是个基于概率的选择行为，不仅关注盈利，更需关注盈利后面所必须承担的风险

回撤是股市投资中永远无法绕开的话题，江湖玩笑，套牢了就开始搞价值投资。其实，在A股价格回归价值的大背景下，价格很难脱离价值而持续非理性的上蹿下跳，这也就意味着有时候回撤持续的时间会很长，让人超级煎熬。我一直鼓吹，低收入群体不适合混迹股市的关键就是因为这类群体以其有限的资金进入股市是为了“很容易的瞬间赚大钱”，其实，这是赌博，而非投资。低收入群体本来财富腾挪的能力极其有限，又对财富的掌控力不足，本来一点用于生计的小钱进入股市就是为了博取短期的暴利投机，一旦遇到回撤一方面会没有腾挪的能力，需要用钱，必须低位变现退出，另一方面对回撤会异常痛苦，自然会做出更加短视的行为。

投资是个基于概率的选择行为，不仅关注盈利，更需关注盈利后面所承担的风险。在股市混的时间长了就会有两大变化，即策略非常单一与专注，而非持续变化与随波逐流以及风险先于收益，权衡任何投资首先考虑的是风险，其次才是收益。股市有个潜规则，对新手超级礼遇，我记得我做交易的第一天就在万科A上弄了个涨停，当时我甚至有鸟瞰一切的感觉。另外，在我与赌徒打交道的过程中发现，所有的赌徒都在夸耀自己有多么辉煌的战绩，但日子都过得很苦逼。我做过操盘手，也做过量化交易，后来发现赚得都是微薄的辛苦钱，而真正赚钱的还是与优质资产共同成长。

“辛苦不赚钱，赚钱不辛苦”是股市的天理，当前中国经济正处于高速发展，且急速转型的过程中，各行各业都有升级转型的附加值。相对在T+1的环境下做短线，与低估的优质资产共同成长赚钱的概率更高，且收益更大。其实，短期内的股价走势更多是由资金随机游走所定，很难大概率掌控清晰的脉络，除非直接操纵股价，否则在T+1的环境下很难提升赚钱的概率。在A股当前回归价值的背景下，投资必须一个过程，而非低吸高抛的零和财富博弈投机。所以，试图通过高抛低吸寻求“很容易的瞬间赚大钱”本就错在了战略上，这是对A股认知不深群体的选择，根本不具可持续性。

二、投资是个人价值观折现的过程，很多人赚不到钱的关键就是选择太多，但是死磕低估优质标的的过程会非常痛苦，需要自带禀赋，否则根本扛不住回撤和长期的诱惑、寂寞

投资是个人价值观折现的过程，每个人的价值观会在投资中得到充分的体现，我潜意识倾向于和比我优秀的人打交道，对弱者或者人格有缺陷的群体极其反感，所以在我的概念中狱警是个最痛苦的职业，天天和一群人渣混在一起，长期以往难免不被侵蚀。所以，在股市我对有缺陷的垃圾股极其反感，避而远之，即使有投机套利的空间，通常都是推荐给别人，获得一点掌声，我一般不会碰。这和我的经历也有关，在我的人生中貌似没有一次是通过走捷径获得过好处，也玩过几次垃圾股，最后都是一地鸡毛，惨不忍睹，成为投资生涯中最不堪的一幕。

价值投资最忌讳的是坚守了不该坚守的标的，在我的概念中，一旦选择了错误的标的就注定结局会很狼狈。但是股市本就是赚取买卖价差，再优质标的的估值高了就是风险，所以低估的优质标的是最佳回避价值陷阱的策略。尤其一旦估值低到足以反应大多数可能的坏情况时，低估值就是安全边际的重要来源。我天生不缺耐心，所以很多事一旦确定下来我会坚持很多年。所以，在投资中，只要是我认定的事，肯定会死磕到底，这是优点，但操作不当也会异常尴尬。其实，股市的诱惑性极强，很多人赚不到钱的关键就是选择太多，受诱惑而上蹿下跳的，忽视了自己的既定目标，而是试图将所有的好处都囊入其中，结果成了猴子拌玉米，啥都没捞到。

其实，股市本就是个优胜劣汰的过程，每次个股大行情爆发之前股价都会有两个征兆中的之一，即长期半死不活的横盘与股价持续的大起大落。这绝非人为刻意操作所致，而是前期的极端行情将意志不坚定的份子淘汰出局，最后留下的都是价值认同，且能够走到最后的革命同志，无形中共同拉高了股价。诸如茅台、宁德时代、隆基股份、长城汽车和比亚迪等无不如此。高收益不一定要高风险，而是高收益一定要承受相应的苦难涅槃与煎熬。所以对待低估优质标的的最佳策略是准确地预判到未来的潜在价值，一旦以合适的价格买入后，无论盘面多凶险，绝不动摇，死磕到底，只要内在价值持续提升，股价上涨就是个时间问题，不着急。

但在估值高位必须极其敏感，需要掌握好“度”，见好就收，绝不恋战，及时抽身，否则就前功尽弃。在股市只要和低估的优质资产共成长，最差也就是赚钱慢点与少赚点，但是结局绝对不会太差。不可否认，短期内混迹股市多少必然带有一点运气成分，但时间拉长一定是该怎样就怎样，绝对公允。很容易立即赚大钱本就是个悖论，高抛低吸本就是个概率选择，有赚有亏，时间拉长，叠加交易费，收益率不会太高，尤其还很辛苦，耗时耗力，资金规模也做不大。但是死磕低估优质标的的过程会非常痛苦，需要自带禀赋，否则根本扛不住回撤和长期的诱惑、寂寞，这也是很多人为什么在股市注定要被收割的主要原因。

三、每个时代的行业发展红利直接决定投资的主脉络，所以，只要掐住行业红利的主脉络，板块轮动就成了量的差异，而无质的不同

不怕阵痛，就怕钝刀子割肉，西天取经能够走到最后的关键就是唐僧目标坚定与能抗，股市之所以让人很痛苦的关键是每天有个价格展示，尤其再受被人为操纵的舆论刻意诱导，极易扰乱既定选择，经不住其他标的风光的诱惑与扛不住回撤的冲击，最终会中途改弦易辙。其实，对低估的优质资产而言，时间是化解一切回撤的关键，但是缩小承受回撤时间的核心就是能够提前准确地预判板块轮动的脉络，这也是股市投资过程中最具挑战性的一环。其实，应对这一挑战的关键是提升认知纬度，事实每个时代的行业发展红利直接决定投资的主脉络，所以，只要掐住行业红利的主脉络，板块轮动就成了量的差异，而无质的不同。

看待股价走势一定要拉长时间和提升高度，断不能被个别交易日的股价牵着走。另外，也一定要清楚自己到底要赚哪笔钱，绝对不能大小通吃，否则必然会偏离既定的投资策略。事实预判市场时机不但绝非可能，而且会让其失去既定的投资收益，而真正能够死磕到底的关键就是深度研究，对所选标的的全面认识，通过深度研究寻找低估的优质资产是最好的风控。人对未知最恐怖，就是因为大家都没见过鬼，所以才对鬼异常恐惧。另外，在经济上行区，投资契合时代大趋势的标的也是另一风控措施。今年年初，我预判到海螺水泥（600585）会有一波行情，但是无法确定行情到来的时间，后来对其坚决放弃的唯一原因就是海螺水泥目前不契合时代的大趋势，存在不确定性。

短期股价走势更多是随机游走，任何试图预测股市走向的努力都被称为对市场时机的判断。所以，“很容易的瞬间赚大钱”本就是个谬论，基于概率论的视角，时间拉长不但会瞎忙活一场，甚至会面临亏损。每个有成功潜力的公司在其通往成功的路上都会遇到波折，另外，变量太多的决策会降低判断的准确度，基于此能够发现，在投资过程中所面临的回撤不具预判性，唯有具体问题具体分析，要么死扛，要么认了，低位变现退出，这也是投资多少带有运气的另一解释。对市场判断其实是一种赌博，人们比较容易理解自己十分了解的股票的变化，并对其价值做出具有适当准确性的评估，但这也仅仅是个概率。

在决定是否止损与死扛时，必须准确地隔离噪音。一旦无足轻重的市场变化消息和事件满天飞时，必然会让投资人以适得其反的速度对一些本应做长线的股票做出不合时宜的决策。所以投资者必须要深知一个标的何以卓越并值得耐心等待，老练、成熟的投资者知道，股价的波动和市场信息常常会瓦解投资者的耐心，并且把他们卷入选择市场时机的漩涡中去企图判断市场的短期走向，最终迫使其做出错误的决策。所以，理性的投资选择必然要坚决回避过度关注了眼前，而忽视了战略的现实困境。

四、结论

理论上，面对回撤死扛是基于成功的避开了各种价值陷阱，所选的标的具有足够的安全边际以及所承担的只是价格波动的风险而非本金永久性丧失的风险。而需要即使止损退出是由于基本面恶化、价格已至高位以及有更好的其他选择。但是在选择时，还需基于人性的本能促使。股市和赌场极其相似的就是所有的人都把自己最靓丽的一面展现给大众，而刻意隐藏不堪的一幕。股市每天都在上演传奇，让人误判为能够“很容易的瞬间赚大钱”，其实很多传奇只属于部分少数群体，而非大众，但这一群体绝对无法持续一直幸运。甚至不排除是人为的刻意鼓吹，忽悠其他投资者高位接盘，便于其变现退出。

我应该对A股顶级投资人的套路大体了解，但在我的经历中，所有的人都在艰难的前行，天才、股神那是童话中才存在的主角，现实投资中真正卓越的投资人都在努力提升获利的概率，降低回撤的幅度与持续时间，而非能够彻底的杜绝回撤，通过先知式的高抛低吸，不错过任何一次机会，且每一轮都能够做到极致，这是在与天道博弈。但是，一旦进入股市，功力不深厚者，必然会被股市独有的磁场扰乱判断，在错觉中追涨杀跌，不错过任何一次机会，试图与根本不存在的“赌神”相媲美。人的贪欲在股市会体现的淋漓至尽，这或许也是股市存在的原因之一。而理性的投资人恰恰能够在股市这个大染缸中着污泥而不染，尊重客观规律。

作者简介：

丁彦皓 博士、博士后，专注资本市场，聚焦权益投资、资本运作、大宗期货、期权以及宏观经济等领域的研究与投资，关注国际关系、历史、哲学与宗教。