美通胀如期趋缓，警惕2022年上半年通胀风险

导读

8月美国CPI数据如期趋缓，年内核心CPI或平稳运行，需要警惕2022年上半年的通胀风险。联储9月官宣taper可能性进一步降低，保持11或12月宣布的判断。 

摘要

事件：8月美国CPI环比0.3%，前值0.5%，同比5.3%，前值5.4%。核心CPI环比升0.1%，前值0.3%，同比4%，前值4.3%。8月美国CPI和核心CPI涨幅趋缓，通胀压力暂缓。我们在7月的通胀点评中《美国通胀走势趋缓，顶部区域或已经确立》提示，美国通胀顶部区域或已经确立，CPI走势基本符合预期。

涨价结构方面：二手车涨价回落，疫情拖累交通运输等价格回落。

1）美国二手车涨价趋缓，8月价格环比下跌1.5%，由此前的主要涨价贡献项目，转为拖累项目，也使核心CPI环比涨幅仅录得0.1%，创2021年2月以来的新低。

2）受疫情影响，出行受限制，交通运输服务价格下滑。交通运输服务价格环比在7月下滑1.1%后，8月继续下滑2.3%。

3）租金价格涨价有所提升，能源特别是天然气涨价显著，其他涨价因素涨价趋缓。房屋租金环比涨价0.3%，前值为0.2%，天然气环比涨2.8%，前值2.4%，其他分项涨价幅度几乎全部收窄。

4）美国通胀数据体现了美国消费动能的趋缓，一方面表现为商品消费的增速逐步回落，向趋势回归，缓解了供需矛盾。另一方面，服务业受到疫情反弹影响，需求受限，涨价趋缓乃至回落，如运输服务。

2021年年内，核心CPI或高位平稳运行，警惕2022年上半年通胀压力。

1）由于美国疫情的反弹以及后续疫情期间的补贴到期的影响，美国消费动能在3季度或偏弱，我们已经把美国3季度的GDP增速下调到4.1%，4季度随着疫情的缓解或有所反弹，全年增速为5.8%。由于消费动能的趋弱，供需矛盾得到缓解，涨价压力趋缓。

2）但由于供应链问题难以得到根本解决，全球大宗商品特别是新能源相关的金属涨价明显，物价整体易涨难跌，核心CPI预期仍将在高位运行，环比动能逐步回归常态。

3）三大因素或导致2022年上半年通胀压力仍大，其一，美国居民的通胀预期不断抬升，美联储褐皮书也显示生产商有意向终端传导涨价压力。其二，房价大涨后居住成本仍有上涨压力。其三，服务业进一步恢复后，薪资上涨的压力也将体现。叠加2021年上半年通胀相对低基数，仍须警惕高通胀压力。

联储在9月官宣taper的可能性进一步降低，保持11或12月宣布的判断，关注通胀压力回归对后续货币政策影响。

8月非农就业大幅低于预期，通胀压力趋缓，联储9月宣布taper的概率基本为零，我们继续保持11或12月官宣的判断。大宗商品价格整体仍处于上行通道，随着疫情逐渐得到控制，出行相关需求将恢复，预计通胀压力将从四季度开始重新抬升。通胀压力的上升对货币政策影响主要可能会体现在两方面：1）taper节奏加快，如从8个月完成taper改为6个月完成；2）加息时间点提前，比如到2022年。