8月中观产业展望：短期基本面继续关注科技行业

摘要

生产：基数效应逐步消退，科技医药设备行业保持高增速。上中游原材料行业中煤炭、化工值得关注。煤炭行业生产增长不及下游的电力及钢铁行业，煤炭价格有支撑，7月煤炭价格继续走高，行业景气度较高。化工行业连续3个月两年复合增速上行，且现在下游需求相对稳定。

价格：大宗商品价格环比走强，上中下游利润将继续分化。从价格角度看，6月PPI录得8.8%，根据7月数据，我们预测7月PPI将突破5月高点，达到9.1%。价格因素将继续支撑上游行业利润走高。从具体品种来看，石油、铁矿、煤炭、精炼石油、基础化工原料、玻璃、钢铁、有色涨幅超过30%。中游行业成本压力依然较大，随着大宗商品继续筑顶，中游行业将迎来成本高点。

投资：科技医药与碳中和风格继续占优。6月拉动投资的力量依然是科技成长和碳中和相关行业。上半年显著改善的是农副产品行业，消费行业本月投资开始改善，但相较于上中游原材料仍显弱势。我们认为计算机通信电子、医药、碳中和、专用设备是中长期制造业投资的主线。

利润：原材料行业占优。6月工业企业利润累计增长66.9%，两年复合增速20.6%。由于大宗商品价格较为强势，上中游原材料行业利润继续带动整个工业企业利润上行，但工业内部行业利润分化格局未改，上游原料行业利润增速中枢最高，科技医药行业次之，中游材料行业第三。

库存：注意主动补库存向被动补库存的切换。当前周期行业由于价格的支撑，大概率仍在主动补库存阶段；中游设备行业向被动补库存切换的概率较高；下游消费行业库存周期的特征相对较弱。两个行业处于被动去库存阶段：煤炭和医药。

下月，我们认为关注煤炭、化工、科技（计算机通信电子）、医药、专用设备和电气机械（包含电新）是基本面占优行业，中期关注基本面最差的消费行业。

风险提示：疫情超预期，国内外需求不及预期

正文

一、6月行业基本面特征

1、生产：基数效应逐步消退，科技医药设备行业保持高增速

下半年2020年的低基数效应将逐步消退。本月工业增加值录得8.3%，较上月回落0.5个百分点；两年复合增速6.5%，较上月回落0.1个百分点。大类行业中，还是科技医药和中游制造本月生产最为活跃。具体到行业，本月6个行业两年复合增速超过10%，分别是金属制品（10.8%）、通用设备（10.6%）、专用设备（10%）、电气机械（11.8%）、计算机通信电子（13%）、医药（17.3%）。生产保持回升状态（3个月连续回升）的行业有5个：石油（两个月复合增速上行5.2%，↑5.2%）、石化（↑1.1%）、化工（↑0.9%）、计算机通信电子（↑1.9%）、医药（↑5.7%）。

上中游原材料行业中煤炭、化工值得关注。煤炭行业生产增长不及下游的电力及钢铁行业，煤炭价格有支撑，7月煤炭价格继续走高，行业景气度较高。化工行业连续3个月两年复合增速上行，且现在下游需求相对稳定。

2、价格：大宗商品价格环比走强，上中下游利润将继续分化

从价格角度看，6月PPI录得8.8%，根据7月数据，我们预测7月PPI将突破5月高点，达到9.1%。价格因素将继续支撑上游行业利润走高。从具体品种来看，石油、铁矿、煤炭、精炼石油、基础化工原料、玻璃、钢铁、有色涨幅超过30%。中游行业成本压力依然较大，随着大宗商品继续筑顶，中游行业将迎来成本高点。

3、投资：科技医药与碳中和风格继续占优

6月拉动投资的力量依然是科技成长和碳中和相关行业。6月制造业投资增速约为16.4%，其中科技医药拉动3.3个百分点，材料行业拉动5个百分点，装备行业拉动3.9个百分点，其他行业拉动4.2个百分点；细分行业中，计算机通信电子拉动2.7个百分点，专用设备拉动1.8个百分点、化工行业拉动1.7个百分点、电气机械拉动1.3个百分点。

6月两年累计投资增速较高的行业有非金属采矿业（35.7%）、农副食品业（28.5%）、石化行业（23.4%）、化工行业（27.7%）、钢铁行业（43.1%）、专用设备（24.8%）、医药（38.4%）、计算机通信电子（38.2%）、电力热力行业（20.3%）。

上半年显著改善的是农副产品行业，消费行业本月投资开始改善，但相较于上中游原材料仍显弱势。我们认为计算机通信电子、医药、碳中和、专用设备是中长期制造业投资的主线。

4、利润：原材料行业占优

6月工业企业利润累计增长66.9%，两年复合增速20.6%。由于大宗商品价格较为强势，上中游原材料行业利润继续带动整个工业企业利润上行，但工业内部行业利润分化格局未改，上游原料行业利润增速中枢最高，科技医药行业次之，中游材料行业第三。本月行业利润也有显著变化。

上中游行业中，有色金属采矿（两年复合增速↓65%）、非金属采矿（↓25%）、造纸（↓20.5%）利润下行较多；钢铁、化纤行业两年复合利润增速也有较大幅度的回落，钢铁回落20.8%，化纤回落38%，但钢铁和化纤仍保持相对较高的增速，6月利润增速达18.9%和39.1%。本月石化产业链利润增速上行，石油天然气、石化行业利润上行，6月分别录得160.9%和111.7%。

科技医药行业利润增速高且平稳，医药行业6月两年利润复合增速51.5%，计算机通讯电子行业两年利润增速25.3%。

中游制造行业中，汽车和仪器仪表行业当月利润增速下行较多，分别下行47.7%和26.6%。通用设备、专用设备利润增速相对平稳。

下游消费行业利润增速中枢也下降较多，整体利润呈现继续走弱的状态，在上游原材料成本增加，需求端疲软的状态下，消费行业继续保持弱势。

5、库存：注意主动补库存向被动补库存的切换

从6月的产成品库存增速来看，增速继续上行，行业处于补库存阶段。当前需要注意的是库存周期有可能由主动补库存向被动补库存切换。当前工业的营业收入两年复合增速稳定。当前经济动能开始出现转弱的信号，三季度受高温多雨天气的影响，是全年经济环比的低点，后续仍需观察的经济的走势。

当前多数行业处于主动补库存与被动补库存之间，取决于后续全球疫情的走势以及经济修复的进程。其中两个行业处于被动去库存阶段：煤炭和医药。

当前周期行业由于价格的支撑，大概率仍在主动补库存阶段；中游设备行业向被动补库存切换的概率较高；下游消费行业库存周期的特征相对较弱。

二、行业展望

从6月行业数据的表现来看，上游原材料行业仍是基本面相对较好的板块，其中煤炭行业的基本面最为强势，预计后续煤炭行业紧平衡的状态延续，煤炭价格继续高企。除煤炭行业外，石化产业链、化工本月基本面也较为强势，生产和投资均处于扩张状态。从信用角度我们建议关注煤炭行业，从权益角度我们建议关注石化、化工行业。

大宗商品价格对周期行业基本面有显著影响。7月底政治局会议提交到纠正“运动式”减碳，后续大宗商品阶段性走势仍要关注各地限产政策的变化；预计整体仍是高位运行的状态。

除上中游原材料行业外，科技（计算机通信电子）、医药表现较好，专用设备和电气机械（包含电新）本月利润走弱，受成本抬升影响较多。后续，科技、医药、专用设备和电气机械行业符合国家长期发展方向，下半年仍将是除原材料行业外，基本面较好的行业，但是科技、专用设备和电气机械的有可能将进一步回落。

下游消费行业6月继续是表现最差行业，未来改善空间最大，建议关注。

下月，我们认为关注煤炭、化工、科技（计算机通信电子）、医药、专用设备和电气机械（包含电新）是基本面占优行业，中期关注基本面最差的消费行业。

三、附表

生产

投资

利润