天风研究：从银行年报看债市风云变化

商业银行年报与半年报对比，有如下情况：

资产方面，2020年下半年商业银行继续扩表，加大贷款投放力度，其中个人贷款（主要是个人住房贷款、个人经营贷和其他）为主要贡献，这很大程度上得益于应对疫情的政策刺激与地产偏好有关。

虽然商业银行资产端中证券投资（包含标准化债券和资管产品）占比下降，但在资管新规过渡期临近之下商业银行继续推进转型和整改，资管产品投资占比下降，而标准化债券占比实际上有所提升。

负债方面，商业银行计息负债中存款占比环比有所下降（但同比仍有提升），这与2020年下半年央行压降结构性存款规模有关，而商业银行通过发行同业存单、向央行借入MLF等补充负债。

此外，生息资产收益率保持平稳，负债成本率下降，商业银行净息差小幅提升。其中，计息负债成本率下降与压降结构性存款等高成本存款、高成本同业负债的到期以及主动负债期限缩短等因素相关。而在政策利率维持不变之下，商业银行贷款收益率基本持平。

从银行报表分析，在政策利率维持平稳的背景下，从配置结构考虑，毕竟商业银行总体负债成本相较2020年下半年没有进一步上升，利率债表内性价比能够继续维持，这可能是今年相对于去年最大的利好。

当然，对债市而言，结构因素只是一个方面，大方向还是要观察央行的态度和行为，我们继续强调今年宏观环境的复杂性，预计二季度利率整体维持区间震荡，还是建议按照票息的安全边际进行市场操作，不急不躁。

2020年上市银行年报已经披露完毕，本文根据上市银行年报对商业银行资产配置、负债成本、监管指标等方面进行简要分析。需要注意的是，如无特殊说明，本文所提到的规模、增速、占比等指标变化均指与2020年中报时的对比。

资产规模继续扩张，增速上行

伴随着经济基本面逐步回归常态，2020年末银行资产规模增速上升至11.5%，较2019年末（9.1%）及2020年6月（11%）均有所提升。其中，股份行资产规模增速最高。

分银行类型来看，2020年各类银行资产规模增速主要集中在5%-20%的区间，我们统计的54家上市银行中仅有1家银行的资产规模同比出现负增长，有6家银行资产规模增速低于5%，有4家银行资产规模增速超过20%。

资产配置：继续增加贷款投放力度

在经济复苏以及政策引导之下，2020年年上市银行资产端进一步增加贷款投放力度，贷款占比继续提升（54.06%），对比之下证券投资（含债券）比重有所下降。

在央行打击资金空转套利以及利率中枢整体上行的背景下，商业银行从2020年上半年的加杠杆转向下半年的去杠杆，同业投资占比回落。

另外，现金占比环比有小幅提升（同比仍有回落）。

分银行类别来看：

贷款方面，2020年各类商业银行的贷款占比均有不同程度提升。

证券投资方面，国有行、股份行和城商行证券投资占比有所下降，而农商行该分项占比环比有所提升。

同业投资方面，除了股份行同业投资占比有小幅提升，国有行、城商行和农商行该分项占比均有下滑。

现金方面，国有行、城商行和农商行现金占比均有提高，而股份行则基本持平。

下面我们主要围绕贷款和证券投资两个主要科目，对银行的资产配置作进一步分析。

贷款投向：企业贷款和票据贴现占比回落，个贷占比提升

从贷款类型来看，2020年上半年企业贷款和票据贴现占比提升，这主要与疫情下政策引导银行加大实体企业信贷投放力度以及银行通过短贷和票据贴现满足企业应急性资金需求有关。而2020年下半年企业贷款（主要是企业短贷）和票据贴现占比出现回落，这部分归咎于政策退出。

相比之下，个人贷款占比有所上升，这在一定程度上与疫情消退和经济恢复背景下消费和购房需求回暖有关。

具体到个人贷款：

各类商业银行的个人住房贷款的占比有所提升，这与去年下半年房地产市场回暖表现相符。

值得注意的是，普惠小微贷款等通常会计入个人经营贷或者其他分项当中（不同银行的做法不同），如果将这两项合计来看，其占比无论同比还是环比均有所提升。

从对公贷款的行业分布来看：

与2020年上半年相比，下半年新增贷款主要流向了交通运输/仓储和邮政业，租赁/商业服务业与贸易业，批发和零售业，水利/环境和公共设施管理业等，这与实体经济逐步回暖相符。

不过，房地产业、建筑业和制造业规模环比有所下降，其中房地产业和建筑业主要和严监管有关，制造业则可能与政策退出有关（上半年满足企业应急性资金需求的短贷和票据贴现等规模大幅提升，下半年有所下降）。

证券投资：标准化债券比重提升，资管产品比重下降

本报告中的证券投资主要包括两类：一是直接的、标准化的债券投资，二是对资管产品投资（如公募基金、理财、资管计划、ABS等，统称结构化主体）。

整体来看，商业银行资产端中的标准化债券占比整体提升，而资管产品投资占比均有所下降。

标准化债券配置方面，商业银行整体增持政府债券（这与去年下半年政府债券放量发行有关），减持金融债券（包含同业存单）和企业债券。

资管产品方面，公募基金和ABS的占比有所提升，而商业银行继续减持理财、资管、信托产品，这可能与资管新规过渡期临近商业银行进行转型调整有关。

银行非保本理财：规模继续增长，但结构分化明显，净值化转型继续推进

上市银行年报显示2020年上市商业银行非保本理财规模同比和环比均有所提升，但结构分化明显。

在公布2020年年报数据的54家上市商业银行当中，有12家非保本理财规模同比下降，有16家环比规模下降，有9家同比和环比均有下降（主要是股份行和城商行）。

由于资管新规过渡期将于2021年底到期，因而2020年各家上市商业银行非保本理财产品净值化转型仍在继续推进。其中，股份行和城商行净值化转型程度最高，更有少数商业银行已经完全转型完毕。

此外，绝大部分商业银行净值化理财占比较2019年底和2020年6月有所提升，只有极少数几家银行出现回落，结合年报和中报来看，这可能是因为这些银行将部分净值化理财产品归入到理财子公司中所致。

负债结构：存款占比下降

吸收存款：2020年上市商业银行计息负债中存款占比环比有所下降（但同比仍有提升），这与2020年下半年央行压降结构性存款规模有关。

应付债券（包含同业存单）：2020年上市商业银行计息负债中应付债券占比环比有所提升（但同比仍有回落），这主要是因为结构性存款压降之下商业银行选择通过发行同业存单主动补充负债。

向央行借款：2020年上市商业银行计息负债中向央行借款占比有所上升（同比环比皆如此），这应该也是和商业银行整体缺存款有关，另外央行也通过超额续作MLF来为商业银行补充中期资金（8-12月皆如此）。

同业负债（不含同业存单）：2020年上市商业银行计息负债中同业负债占比环比有所抬升（但同比仍有下滑）。

如果将同业存单包括进同业负债，环比来看同业负债占比的变化有所分化：

• 统计的54家商业银行当中，有28家同业负债占比提升，26家下降。

• 大中型银行同业负债占比普遍上升，中小银行则普遍下降。可见在2020年下半年结构性存款压降的背景下，中小银行补充负债的压力确实有所提升。

• 仅有锦州银行同业负债占比超过1/3。

净息差：生息资产收益率保持平稳，负债成本率下降，净息差小幅提升

上市银行整体净息差环比小幅提升。伴随着经济基本面逐步回归常态，市场利率回升，2020年商业银行净息差较上半年有小幅提升，但仍不及2019年的水平。

生息资产收益率保持平稳，而计息负债成本率有所下行，因而净息差有所提升。

分主体来看：股份行和城商行的生息资产收益率上行，而国有行、农商行则有所下行，这主要是因为其贷款收益率仍有下降。另外，各类商业银行计息负债成本率都有不同程度的降低，其中农商行降幅最小，股份行降幅最大。

计息负债各分项收益率均有所下行。

存款利率下行主要与监管部门要求压降结构性存款、存款靠档计息产品等高成本存款有关，部分银行在年报中也有提及。

不过同时，与2020年下半年市场利率中枢明显上行不同的是，商业银行债券和同业负债成本率较2019年和2020年上半年仍在下降，这与一般认知不相符。结合数据，我们认为可能有两方面原因：

一是高成本负债的到期。上市商业银行年报中计息负债各分项的成本率是报告期存续负债的平均值，不仅取决于新发行规模和利率，也取决于到期情况。2019年下半年发行的同业存单中1年期的占比和发行利率较高，这部分相对高成本负债在2020年下半年的集中到期无疑会减轻银行负债成本压力。

二是负债期限缩短。虽然去年下半年同业存单发行和净融资规模较大，但事实上整体负债期限却有所缩短，1年期同业存单发行占比明显低于2019年和2020年上半年。

分资产类别来看：贷款和存放央行收益率基本持平，而证券投资和同业投资收益率则有所回落。

贷款收益率基本持平是两方面因素共同作用的结果：一是2020年下半年政策利率MLF利率和LPR均维持不变，故贷款利率难以下行；二是政策仍在积极引导降成本，包括压降高成本的结构性存款为资产端的贷款成本下降腾出空间，因而贷款利率也难以上行。

证券投资和同业投资收益率环比回落，这部分主要反映了去年下半年的市场情况。

监管指标:资本充足率整体改善，流动性压力分化

2020年下半年商业银行资本充足率指标较上半年均有不同程度的改善，一级资本和核心一级资本充足率均有所提升，但核心一级资本充足率仍未回到疫情前的水平。

资本充足率指标改善的原因一方面是2020年下半年商业银行利润增长（虽然同比仍为负值，但是降幅已经较上半年有所收窄），能够通过利润留存内源地补资本；另一方面是商业银行通过永续债（补充一级资本）、优先股（补充一级资本）、二级资本债等工具外源性补资本。

不过，具体到上市银行，我们可以发现不同商业银行资本充足率指标有所分化，出现改善的主要是国有行和部分股份行，而出现恶化的主要是城商行和农商行，可见部分中小银行在补资本方面仍面临一定压力。

流动性监管指标方面，银行整体LCR指标（监管要求为100%）整体有所提升，但银行间分化较为明显。

流动性比例方面，《商业银行流动性风险管理办法》[1]规定流动性比例的最低监管标准为不低于25%，目前各类型银行流动性比例指标均远超监管要求。不过不同类型银行仍出现分化，国有行和城商行流动性比例整体上升，股份行和农商行则下降。

小结

商业银行年报与半年报对比，有如下情况：

资产方面，2020年下半年商业银行继续扩表，加大贷款投放力度，其中个人贷款（主要是个人住房贷款、个人经营贷和其他）为主要贡献，这很大程度上得益于应对疫情的政策刺激与地产偏好有关。

虽然商业银行资产端中证券投资（包含标准化债券和资管产品）占比下降，但在资管新规过渡期临近之下商业银行继续推进转型和整改，资管产品投资占比下降，而标准化债券占比实际上有所提升。

负债方面，商业银行计息负债中存款占比环比有所下降（但同比仍有提升），这与2020年下半年央行压降结构性存款规模有关，而商业银行通过发行同业存单、向央行借入MLF等补充负债。

此外，生息资产收益率保持平稳，负债成本率下降，商业银行净息差小幅提升。其中，计息负债成本率下降与压降结构性存款等高成本存款、高成本同业负债的到期以及主动负债期限缩短等因素相关。而在政策利率维持不变之下，商业银行贷款收益率基本持平。

从银行报表分析，在政策利率维持平稳的背景下，从配置结构考虑，毕竟商业银行总体负债成本相较2020年下半年没有进一步上升，利率债表内性价比能够继续维持，这可能是今年相对于去年最大的利好。

当然，对债市而言，结构因素只是一个方面，大方向还是要观察央行的态度和行为，我们继续强调今年宏观环境的复杂性，预计二季度利率整体维持区间震荡，还是建议按照票息的安全边际进行市场操作，不急不躁。

报告来源：天风证券股份有限公司

报告发布时间：2021年 5月 11日

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