2021Q2 港股生物医药待上市IPO解读 (下)

上一篇重点解读了生物医药待上市IPO中的互联网医疗, 医疗器械和独立医学实验室。本篇将分析创新药, 疫苗, 眼科以及牙科。

【互联网医疗】微医, 科亚方舟, 医脉通

【医疗器械 - 心血管+神经介入】百心安生物-B, 先瑞达医疗-B, 心玮医疗, 归创通桥

【独立医学实验室 ICL】云康集团, 康圣环球

【眼科】朝聚眼科, 兆科眼科

【牙科】时代天使

【创新药】冠科美博-B, 科济药业, 创胜集团, 亿腾医药(第二次递表), 腾盛博药, 康诺亚生物

【狂犬疫苗】依生生物-B

【牙科】时代天使

毫无疑问是上半年最热门的IPO, 隐形正畸龙头, 直接对标Align Tech 隐适美。而高瓴是控股股东, 与冯岱共同创建的松柏投资布局牙科全产业链, 投资国瓷材料子公司爱尔创, 与京东健康战略合作, 投资并控股多个省市的口腔医院。已参与基石配售, 抢配额大战已经开始。

时代天使估值：美股隐适美目前市值450亿美元 (3500亿港元), 而中国口腔整体规模是美国的1/5, 时代天使至少会按照50亿美元 (390亿港元)定价, DCF模型 2025E也大约是隐适美市值的1/5也就是700亿港元。

【眼科】朝聚眼科, 兆科眼科 (李氏大药厂子公司)

兆科眼科已通过IPO, 即将招股。作为李氏大药厂分拆出来的眼药公司, 投资者阵容非常豪华, 包括GIC, 鼎珮, 方源资本, 高瓴, TPG, 正心谷, OrbiMed, 爱尔眼科。环孢素A眼凝胶是核心产品, 但兴齐眼药的环孢素A去年6月已上市, 和铂医药, 恒瑞制药, 亿胜生物科技也都在布局, 而所有眼药公司都对标全球龙头艾尔建 Allergan (去年被艾伯维630亿美元收购)。国内干眼症的TAM超3亿人, 空间足够大, 只有差异化竞争+FIC才能从众多竞争者中成功跑出

朝聚眼科是内蒙古的眼科医院, 专注华北地区。爱尔眼科市场份额依然在扩大, 选全国性而非地区性龙头。

【创新药】冠科美博-B, 科济药业, 创胜集团, 亿腾医药(第二次递表), 腾盛博药

科济药业: 专注CAR-T赛道, BCMA靶点与传奇生物竞争, CD19靶点落后于药明巨诺。CAR-T管线国内最多, 同时拥有细胞疗法GMP产能, 未来定位是成为BioPharma。投资机构包括A股的佐力药业, 高瓴, 礼来亚洲, GIC, BVCF百奥财富, 韩国KTB基金, 阳光保险。

冠科美博-B: 核心产品APL-101是c-Met靶点, 去年因默克与诺华获FDA授予突破性疗法才开始进入药企视野, 和黄医药, 恒瑞, 海和生物, 贝达药业 (双抗)也都有布局。冠科美博的其他管线大多数处于早期, 略显单薄。台湾CRO中美冠科2017年底被日本JSR以26.5亿元收购。OrbiMed为最大股东, 而招银国际和平安保险都有投资。

创胜生物: 由奕安济世生物和迈博斯生物合并而成, IMTB抗体发现平台+CDMO (双抗临床GMP), PD-L1+Claudin 18.2; 自有CDMO业务是亮点, 未来提供现金流支撑管线研发也可大幅降低生产成本。礼来亚洲, 红杉, 淡马锡, 高瓴, 腾跃基金, 招商局, 卡塔尔投资局, Superstring都有投资。

亿腾医药: 肿瘤业务的亿腾景昂科创板被终止, 而亿腾医药主要布局抗菌药, 心血管疾病和呼吸系统药物。CSO模式, 主要和GSK合作, 研发投入不足。红杉和OrbiMed参与投资。

腾盛博药: 乙肝+HIV+新冠中和抗体, 景顺, GIC和清池资本参与C轮融资, 此前云峰基金, 红杉资本, 通和毓承6 Dimensions, 博裕资本, The Capital Group都有投资。管线布局值得期待。

康诺亚生物: nTCE双抗平台, 与石药集团, 乐普生物, 诺诚健华有合作, 不过单抗双抗进度太慢, 布局小适应症为主, 商业化能力还要观察。针对胃癌的Claudin 18.2 靶点也是越来越拥挤了, 康诺亚与乐普生物合作采用 ADC, 而科济药业选择CAR-T。BioNtech采用的CARVac技术 (RNA疫苗+CAR-T)也值得期待。

投资偏好排序: 科济药业, 创胜集团 > 腾盛博药 > 冠科美博-B, 康诺亚生物 > 亿腾医药

【狂犬疫苗】依生生物-B

辽宁疫苗纷纷上市: 辽宁成大分拆的成大生物科创板即将上市, 和依生生物一样都是狂犬疫苗, 与造假暴雷的长春长生生物一样。两家公司都有法律诉讼案底, 依生的PD-1 Yivyka 依维卡国内尚未开始临床I期, 但已有所谓"Y药"的非法营销文案。虽然众多明星投资者都已入局, 包括高瓴, OrbiMed, Fidelity旗下的F-Prime和Eight Roads斯道资本, 3W资本, MSA 和玉资本, AIHC领健, Superstring。再看看去年上市的康华生物, 亮点不多但走势惊人, 曾经疯狂十倍股而如今市值仅剩巅峰600亿市值的40% 。

狂犬疫苗赛道拥挤, 有污点的企业不投, 即便高瓴+OrbiMed+Fidelity加持仍然不值得投资。值得一提的是, 狂犬疫苗股上市向来都是一波疯狂拉涨。疫苗赛道, 选康希诺一只就够了。

待上市的IPO新股总结

第一梯队: 【牙科】时代天使, 【ICL】康圣环球, 【互联网医疗】微医

第二梯队：【神经介入】心玮医疗, 【CAR-T】科济药业, 【抗体平台+CDMO】创胜集团

首选第一梯队三家值得中长线投资的黄金赛道龙头公司, 而第二梯队则是细分赛道的优质公司。