大成研究｜2021年铜价展望

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铜价回顾

2020年LME铜价呈V型走势，年初约为6350美元/吨，三月中旬随全球疫情爆发跌破4600美元/吨。随后触底反弹，2020年底升至约7800美元/吨。

2021年以来，铜价目前依然保持强势，到2021年2月19日进一步升到约8800美元/吨, YTD上涨约10%，创了8年多以来的新高，较2020年3月的低点累计上涨超90%，距离2011年的高点约1w美元/吨还有15%左右的空间。

图：铜价位于历史高位

数据来源：WIND，大成基金，截止2021.01.31

从年均价看，2020年LME铜均价约6200美元/吨，同比增长约3%（vs 2019年6000美元/吨）。2021年至今铜均价约为8060美元/吨（vs 2011年8800美元/吨），同比增长约30%。

图：铜价位于历史高位

数据来源：WIND，大成基金，截止2021.01.31

市场普遍看多2021年铜价，主要因素是疫情后全球实体经济的复苏、流动性维持充裕以及新能源的兴起。

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全球经济复苏

根据IMF预测，2021年全球GDP增速在5%左右，中国GDP增速在8%左右。

疫情有所好转：2021-1海外疫情每日新增出现向下的拐点，疫苗的研发、生产和接种顺利。随着疫情的好转，全球经济复苏具备基础条件，预计以中美为代表的全球制造业开启补库周期。

图：2021-1海外疫情每日新增出现拐点

数据来源：WIND，大成基金，截止2021.01.31

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全球央行流动性释放

为应对疫情，以美联储、日欧为代表的全球央行实行史无前例的宽松货币政策，并配合积极的财政政策（拜登正在推进的新一轮1.9w亿美元财政刺激），释放大量流动性。

2月17日美联储发布会议纪要，相关官员并表态缩减量化宽松措施“时机尚未成熟”，缓解了市场对于美联储缩表、海内外流动性边际收紧的担忧。

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2021年铜供需维持紧平衡

2021年开始，随着某全球大型铜矿转至地下开采带来的产量大幅提升，以及部分大型矿山的投产，全球铜矿进入增产周期。与专家交流，2021H2-2022年铜矿供应有小高峰，预计2021年铜矿增量在50w-100w吨（梳理全球大型矿山投产增加铜矿产量约70w吨）。但同时需求端全球复苏和新能源需求的提升，预期2021年全球铜精矿维持紧平衡情况，铜矿的产量1771w吨，消费量1806w吨，缺口35w吨。

表：预期2021年全球铜精矿供需维持紧平衡

数据来源：安泰科，大成基金，截止2021.01.31

2021年2月5日，铜粗炼费TC降至约40美元/吨，处于2012年以来最低位，表明铜矿紧缺，铜产业链上的利润主要被上游矿企获取。

图：铜冶炼费位于历史低位，利润主要被上游铜矿获取

数据来源：WIND，大成基金，截止2021.01.31

铜矿供给的紧张局面将传导至精炼铜（原生精炼铜占比约80%），根据安泰科，预期2021年全球精炼铜供需也将维持紧平衡。

表：预期2021年全球精炼铜供需也维持紧平衡

数据来源：安泰科，大成基金，截止2021.01.31

截至2021年2月17日，全球三大期货交易所（SHFE、LME、COMEX）铜库存合计约17.9w吨，铜库存位于历史低位。国内SHFE铜库存在春节前仍呈现小幅下滑（一般春节前会季节性累库），可能与返乡较少有关。因疫情影响，2021年春节期间全国铁路、公路、水路、民航合计客运量约9840w人次，较2019年同比减少77%左右，较2020年同比减少35%左右。

图：三大交易所铜库存位于低位

数据来源：WIND，大成基金，截止2021.01.31

中国作为全球最大的铜消费国，铜消费量约占全球的一半。2020年铜价上涨主要由于需求端中国经济复苏领先全球，同时全球产业链转移带动中国出口维持高景气，而供应端海外铜供给受制于疫情（2020年疫情造成全球大型矿企铜产量减少至少60w吨），造成局部的供不应求。2020年中国精炼铜表观消费量约1583w吨，同比增长8.5% vs 欧洲减少10%、美国减少5%、日本减少17%。

另外，2020年全球央行释放的流动性和美元弱势（美元指数从3月的102左右跌至年底的90左右，下跌不止10%）助长了商品牛市。

表：2020年中国铜表观消费量同比增长约8.5%

数据来源：安泰科，大成基金，截止2021.01.31

国内铜的下游需求=电力50%+家电15%+交运10%+建筑10%+电子10%+其他5%

电力占铜下游需求的近一半。绿色能源的兴起加大对铜的需求，可再生能源系统（风电、光伏等）中的平均用铜量是传统发电系统的5-15倍左右，电动车的铜用量是燃油车的4倍左右（体量小，铜用量约10w吨，占比不到1%），以及充电桩等；建筑、家电受益于地产竣工链延续。

表：电力占国内铜下游需求的近50%

数据来源：安泰科，大成基金，截止2021.01.31

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价格预测

券商上调铜价预测 

花旗：未来0-3个月铜价上调至9000美元/吨左右，6-12个月铜价上调至1w美元/吨左右。

高盛：12个月铜价目标为1w美元/吨左右。

澳新银行： 12个月铜价目标为9000美元/吨左右。

中信证券：此轮铜价有望达到1.2w美元/吨左右。

数据来源：wind，大成基金，截止2021.02.19

考虑用铜淡旺季及风险点，预计2021年铜均价在8000-8500美元/吨左右。

需求预期乐观，全球复苏、新能源、汽车、家电等需求共振，有需求增长大于供给的趋势，整体紧平衡。

风险点：废铜供应增加（2020年废铜进口因环保政策从约130w吨降至70w吨左右，同比降低约45%，高铜价可能带动2021年明显增长）、美元反弹（2021-1美元指数企稳）、流动性边际收紧、经济复苏不及预期等。

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