新东方-S(9901.HK)：FY21Q2：收入同比+13%，疫情后持续恢复， 后疫情时代强品牌优势凸显，下沉仍是主要关注点 ，给予“买入”评级

机构：东吴证券

评级：买入

收入端Q2同比+13%，整体符合公司预期： 公司于1月22日晚公布2021财年Q2业绩，Q2实现收入8.9亿美元，同比+13.1%，整体符合公司预期，主要因 K12课外培训的学生人数有所增长，报告期内学生总人次达到 418.3万人，同比+10.4%。 FY21H1 实现收入18.7亿美元，同比+0.9%，公司预计Q3将实现收入11-11.4 亿美元，同比+19%至+24%。

国内 K12 培训疫情后恢复迅速，海外相关备考留学业务受疫情影响较大：K12培训同比+26%，其中优能中学同比+27%，泡泡少儿英语同比+24%，海外相关的业务受疫情影响仍然较大，出国备考同比-29%，留学咨询+6%。就平均价格而言，优能中学ASP 同比+8%，优能VIP ASP同比+5%，泡泡少儿英语ASP 同比+0.3%。

成本费用支出相对刚性，营业利润承压：Q2公司营业成本 4.5亿美元，同比+26.4%，毛利率49%，同比下降 5.4pct，部分因为教师有所提薪，销售费用和管理费用分别为 1.3 亿/3.3 亿美元，同比+23.9%/13.5%，销售费用率和管理费用率分别 15%和37.5%。因为成本和费用支出相对比较刚性，公司营业利润受影响较大，Q2公司Non-GAAP 营业损失 0.14亿美元，归母净利润0.54亿美元，同比+0.9%，Non-GAAP 归母净利润0.69 亿美元，同比+21.3%。

线下网点扩张持续推进，疫情后新开网点恢复较快：网点下沉依旧为公司的主要战略，21 财年 H1 末公司学校网点（学习中心）达 1518 所，同比增加了 241 所，季度环比增加了 46 所。学校 117 所，本季度新开了 5所新的学校。Q2公司入学人次达 418万人，同比10.4%，其中K12学生人次同比+15%。疫情期间许多中小培训机构面临出清，给行业龙头带来更多发展机遇，未来公司还将加大三四线城市的网点扩张力度。

盈利预测与投资评级：虽然疫情令公司的出国业务面临较大压力，但公司主营业务已经转移到 K12培训为主，该板块疫情后持续恢复。目前网点下沉依旧为公司的主要战略，未来三四线城市的网点扩张将加大力度。此外新东方作为我国K12 培训的头部企业，有较强的品牌优势和拓展能力，疫情期间许多中小培训机构面临出清，给行业龙头带来更多发展机遇。我们预测2021-23财年公司归母净利润为 4.04/5.2/6.8亿美元，同比增速为-2.4%/29.8%/29.4%， 22日收盘价对应PE分别为 75/ 58/ 45倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：网点下沉推广不及预期，疫情反复影响开班等。