敏华控股(01999.HK)敏华控股点评报告：募集资金以扩建产能&搭建数字化平台，稳健扩张，给予“买入”评级

机构：浙商证券

评级：买入

报告导读

公司计划配售 1.5 亿股股份，占扩大后股本 3.79%，每股配售价为 15.85港元，较前日收市价折让 8%；预计所得款项净额约 23.63 亿港元，将用于扩展中国工厂生产设施、信息化新零售、增加店面数量以及一般企业用途。

投资要点

内销稳健扩张，募集资金以扩建产能&搭建数字化平台

伴随国内功能沙发渗透率加速提升，公司线下渠道加速扩张&线上持续兑现高增，内销增长曲线向上，募集资金主要用于扩建产能&搭建数字化平台以保障中长期成长。

现有实际产能处于饱和状态：公司现有内销沙发产能 116 万套，预计全年销量近 70 万套，对应产能利用率约 60%，剩余 40%产能仍处于设备增配、人工招 聘阶段，因此公司内销实际接近满产。预期 1 年内扩产 70 万套产能：募集资金中 15 亿人民币用于已开工工厂的扩建，其中惠州扩建 15 万方、吴江 32 万方、重庆 22 万方，对应扩建 70 万套沙发产能，预期一年内陆续完工。

后续产能规划：1 年内产能扩建至 116+70=186 万套产能，后续西安预期 2-3 年内完成一期 30 万套产能扩建项目，1-2 年内武汉新建工厂完善全国布局，合计规划总产能约 300 万套总产能。

信息化平台搭建：引入前微软大中华地区企业服务部总经理、IBM 全球企业咨询服务部副总裁及高级合伙人冯国华先生，加快数字化运营布局，目前团队搭建顺利，有望推动产业链自动化、零售终端数据化，从而优化生产&配送效率，且零售管理趋于细致、精准。

内销加速下沉，同店增长靓丽

截至 2020 年 3 月，公司在国内共开设 2874 家品牌门店，较去年增加 260 家；21 财年公司加速渠道下沉，通过装修补贴费用减免等方式补贴经销商开店，截 至 2020 年 9 月，公司在国内共开设 3532 家门店，新增 658 家，加快对二三线城市的全面覆盖。此外，公司通过经销商精细管理、扩大门店面积、增加 SKU等措施提高同店坪效，预期 21H1 同店坪效+30%（FY20 同店坪效+8%），明显高于同行。

外销订单持续向上，越南基地基本满产

美国低利率、低库存及高景气推动地产景气延续，敏华外销表现靓丽；公司订单口径持续高增，出货受海运影响相对平稳，预期收入低双位数增长。目前公司越南工厂产能 3200 柜/月，基本满产；由于中小出口厂商不具备海外布局能力，外销订单将加速向敏华集中。

盈利预测及估值

我们预计公司未来 3 个财年分别实现收入 150.08 亿港元（+23.58%）、189.19亿港元（+26.06%）、230.95 亿港元（+22.07%）；实现归母净利润 18.17 亿港元（+10.91%）、24.01 亿港元（+32.14%）、30.62 亿港元（+27.56%）；对应当前市值 PE 为 34.08X、25.79X、20.22X，给予“买入”评级。

风险提示

原材料价格大幅上涨、市场竞争加剧、对外贸易环境恶化、疫情再次反复。