远东宏信(03360.HK)金融孵化产业，产业资本化助力价值重估，维持“买入”评级

​机构：招商证券

评级：买入

事件：2020年12月16日，远东宏信发布公告称，公司正考虑可能分拆集团的设备运营业务于认可证券交易所独立上市(“建议分拆及上市”)。

远东宏信的设备运营业务拆分有助于识别独立企业价值，加强产业经营模式：1）设备运营业务主要以产业为基础，拥有持续经营能力：设备运营业务主要负责建设、施工类设备及材料为基础。致力于为客户提供多功能、多方位、全周期的综合服务，通过多产品线的布局、覆盖全国的运营网络及复合经营能力，持续为客户创造价值。2）业务拆分更有利于企业的业务识别，实现业务价值：董事会认为，进行建议分拆及，将令公司及分拆实体处于更有利位置以发展其各自之业务，亦可透过识别及确立设备运营业务之独立企业价值，从而释放其业务对公司现有股东之价值。3）设备运营产业业绩增长能力持续可靠，龙头地位稳固。宏信建发 2020 年前三季度设备运营收入大幅增长约 30%至近 24 亿元，保有的运营设备数量持续增长。

疫情好转经济复苏，业绩逐季度修复：20Q3 远东宏信整体业绩呈现修复改善态势，收入总额恢复至去年同期水平，归属普通股股东应占溢利跌幅大幅收窄。细分来看，1）传统业务稳步回升：前三季度生息资产总额较 2020 年初增长约 10%，息差较前二季度基本持平。咨询服务费收入水平处于恢复进程中。得益于良好的资产布局和管理能力，资产质量保持稳定，不良资产率较 2020 年中持平（1.13%），拨备覆盖率维持较高水平。新型业务持续保持 2020 上半年以来的良好增长态势。2）除宏信建发外，旗下实业宏信健康与宏信教育随疫情得到较好控制，均实现稳健增长：20Q3 宏信健康收入同比增长约 20%至约 25 亿元，可开放床位数 2 万张，而宏信教育则全面布局 K12，致力于打造中西融合的精英教育，运营收入向上增长。

金融稳健助力产业腾飞，租赁龙头蓬勃发展：1）宏观经济顺周期下，金融主业迎来盈利拐点。后疫情时代经济逐步复苏，货币政策调整利率回升，融资租赁行业有望迎来春天。远东宏信作为租赁龙头，根据外部形势变化及时优化经营措施，整体呈现出逐季度改善态势，金融主业租赁业务资产规模、坏账率和息差水平进入了边际向上的通道。2）公司三大实业宏信建发（工程机械租赁）、医院集团和教育集团均稳步发展，有望逐步资本化，公司价值有望持续重估。由医疗、建设、教育构成的产业业务成长迅猛，2019 年营收分别为 29.12 亿元、23.62 亿元、2.35亿元，其中医疗凭借差异化竞争优势不断拓展，建设产业资产规模全国第一，教育布局 K12 高端路线。“金融+产业”模式下，金融主业助力产业发展，实现资本孵化，而产业业务同时反哺金融，协同效应利于持续发展。此次公司设备运营业务的拟分拆上市计划则是公司灵活的行业发展战略的见证。

盈利预测与投资评级：公司当前对应 21 年 5.3 倍 PE，0.8 倍 PB，长期的价值回报和安全边际优异！我们预计 2020、2021 年每股收益分别为1.14 元、1.30 元，每股净资产分别为 7.94 元、8.24 元，对应 PE 分别为6.0x、5.3x，对应 PB 分别为 0.86x、0.83x，维持“买入”评级！

风险提示：1）国内经济发展下行影响租赁业市场需求；2）金融监管趋严影响行业发展；3）疫情控制不及预期。