永达汽车(03669.HK)：新车销量展韧性，营收创三季度新高，维持“买入”评级

机构：广发证券

评级：买入

核心观点：

公司三季度新车销量提振，延续二季度增长势头。根据公司 3Q20 主要财务数据公告，3Q20/9M20 新车销量为 58,984/140,958 辆，同比增长 30.8%/0.8%。公司豪华及超豪华品牌 3Q20/9M20 新车销量为38,615/96,749 辆，同比增长 32.3%/7.3%，占公司 3Q20/9M20 总新车销量的 65.5%/68.8%。 ? 3Q20 综合收入增幅大，季度单车销售价格同比增长。Q3 公司综合收入增长至 198.1 亿元，同比增长 31.5%。乘用车销售收入为 165.8 亿元，同比增长 34.7%。3Q20 公司新车销售 ASP 提升至 28 万元，同比增长约 3.0%，环比 2Q20 微降 0.7%。Q3 售后服务/金融和保险代理服务收入分别为 27.4/3.3 亿元，分别较去年同期增长 20.8%/30.3%。

三季度综合毛利提升，毛利率略有下降。公司 3Q20 综合毛利为 20.9亿元，同比增长 24.9%；毛利率同比下降 0.6pct 至 10.5%；3Q20 公司归母净利润为 4.8 亿元，同比增长 41.2%。

预计公司持续受惠于豪华车型强劲销量，维持“买入”评级。根据宝马车型计划，华晨宝马下半年推出 5 系小改款以及纯电动 iX3；预计宝马集团于 2021 年继续推出纯电动车型 i4 和 iNEXT。预期新车型将带动品牌销量持续强劲走势，我们预计 2020-2022 年 EPS 分别为0.94/1.12/1.35 人民币元/股。综合考虑可比公司估值以及公司业务结构自身特点,我们给予公司合理估值 13 倍 2020E P/E，对应合理价值为 13.86 港元/股（汇率计算：港元兑人民币：1:0.882），维持“买入”评级。

风险提示。汽车销售、售后业务和汽车金融业务发展不及预期，消费需求不足导致汽车销售下滑，公共卫生事件对业务运营产生不利影响。