【新时代宏观】下半年CPI增速下滑对企业利润冲击不大-格隆汇

8月，中国PPI同比增速从7月的-2.4%回升至-2%，同时CPI同比增速从2.7%下降至2.4%，下半年翘尾因素减弱，CPI增速将趋势性下降。

作者：邢曙光、刘娟秀

来源：新时代宏观

正文

下半年CPI增速下滑对企业利润冲击不大

8月，中国PPI同比增速从7月的-2.4%回升至-2%，同时CPI同比增速从2.7%下降至2.4%，下半年翘尾因素减弱，CPI增速将趋势性下降。一般认为，CPI增速和下游企业利润密切相关，CPI增速下行，下游企业利润将受到负面冲击，但是这需要具体问题具体分析。2019年下半年猪肉价格飙升，拉升了CPI增速，但是这只改善了养殖企业的利润增速，对其他行业的利润增速影响并不大。同样地，2020年CPI增速下滑，是由于猪肉价格的高基数效应，这对养殖企业利润的负面冲击较大，但是对其他行业利润影响不大。

下半年经济继续修复，PPI增速大概率持续回升，整体的企业利润将继续改善。从结构上看，生产资料PPI增速回升幅度大于生活资料PPI增速，中上游企业盈利改善加快。下游企业生产生活资料，需求弹性相对小，受疫情的影响较弱。国有企业处于中上游且承担较多民生责任，加上中上游产品价格弹性大，疫情初期对中上游企业的负面冲击大于下游企业。随着基建投资和房地产投资的推进，中上游产品需求增加，产品价格增速快速上升，中上游企业的盈利增速高于下游企业，中上游企业累计利润增速逐渐追赶下游企业。

供需再平衡，CPI同比增速回落。8月CPI同比上升2.4%，环比上升0.4%，同比增速回落，猪肉价格对CPI的拉动减弱。猪肉供需再平衡，5月底以来猪肉价格持续上涨，至8月中旬趋于平稳。随着学校开学，以及中秋节、国庆节临近，猪肉价格存在上涨压力，不过在高基数的抑制下，猪肉价格对CPI的同比拉动将逐渐减弱。

8月核心CPI同比增长0.5%，增速持平前值。核心CPI增速可能已经处于拐点，随着经济改善，后续或将回升。非食品CPI同比增长0.1%，增速较前值回升0.1个百分点，这意味着需求在改善。

经济持续修复，PPI同比、环比继续回升。8月PPI同比降幅从前值2.4%收窄至2%。随着国内外经济修复，加上关于疫苗的好消息越来越多，需求逐渐恢复，PPI增速或逐渐上升至0上方。

出口增速超预期，重点转向生产生活资料

8月美元计价出口金额同比增长9.5%，超出市场预期，这主要得益于海外经济复工复产，生产生活物资需求增加。分区域来看，中国对美国的出口增速大幅上升，但对欧盟、东盟的出口增速有所回落。其中，对美国的出口增速上升至20.0%，较前值上升7.5个百分点，对欧盟出口同比下降6.5%，降幅有前值（-3.4%）扩大，对日本出口同比下降0.8%，降幅由前值-2.0%收窄，对东盟出口同比上升12.9%，增速较前4.0%小幅回落。出口增速与全球制造业PMI的修复一致，摩根大通全球制造业PMI升至51.8%，较前值上升了1.2个百分点，欧元区制造业PMI、美国ISM 制造业PMI分别为51.7%、56.0%，都超过50%，全球经济进入同步复苏状态。与对欧美出口增速分化相一致，欧元区制造业PMI相较前值有所回落，欧洲复苏弱于美国，这主要是由于美国疫情再次好转，而欧洲疫情恶化，同时，美国财政救助力度较大，美国居民可支配收入和居民消费恢复较好。

防疫物资出口增速进一步下滑，生产生活物资出口增速上升。海外疫情持续，防疫物资出口需求仍然旺盛，但增速已持续放缓。8月与防疫物资相关的医疗仪器及器械、纺织纱线织物及制品出口分别同比增长38.9%、47.0%，但是增速较前值78.0%、48.4%均进一步下滑，防疫物资出口对出口的拉动在减弱。随着海外经济解封，生产生活物资需求增加，且与宅经济相关的生产生活物资需求旺盛。7月中国高新技术产品与机电产品出口均同比增长11.9%，前者增速较前值的15.6%有所回落，后者增速较前值10.2%上升。劳动密集型产品中，家具出口增速继续维持在较高水平，增速为24.0%，较前值23.1%小幅上升，服装出口增速为3.2%，扭转了疫情以来持续数月的负增长情况，部分反映出海外生活恢复常态下服装需求的回升。

海外疫情影响下，8月美元计价进口金额同比下降2.1%，降幅较前值-1.4%进一步扩大，进口弱于市场预期。分区域来看，从美国、日本、韩国、印度的进口额增速分别回落2.2、6.0、5.6、30.8个百分点，从欧盟、东盟的进口额增速回升5.1和0.4个百分点，从欧盟的进口额同比增速仍为负值。分产品来看，多种商品进口呈现量增价跌，大豆、铁矿砂及其精矿、原油、未锻造的铜及铜材进口量分别上升1.3%、5.8%、12.6%、67.1%，进口量的增速均较前值放缓，虽然国内内需在修复，但是海外疫情仍然比较严重，限制了生产、交货。另外，原油价格同比上涨，原油进口额降幅收窄，而大豆、铁矿砂及其精矿、原油、未锻造的铜及铜材受价格拖累，进口额同比增速均下降至负值。

海外经济与市场流动性观察

美国经济继续改善。9月4日当周，美国ECRI领先指标增长年率为1.6%，自前一周由负转正后继续修复，前值为0.7%；纽约联储每周经济指数（WEI）为-4.3%，前值由-4.4%下修至-4.8%。美国9月5日当周初次申请失业金人数为88.4万人，高于预期的84.6万人，与前值持平。

上周美国金融市场恐慌情绪缓解，VIX回落至26.9。流动性压力缓解，Ted利差下降。美国信用风险小幅上升，高收益企业债利差从5.13%升至5.16%。

国内高频数据观察

4.1、生产指标分化

上周，生产指标分化，整体缓慢修复。高炉开工率为70.2%，较前值下降了约0.8个百分点，100家焦化企业开工率为75.3%，较前值上升了约1个百分点。汽车全钢胎与半钢胎开工率基本与前值持平。

4.2、商品房销量普遍下降

上周，30大中城市商品房日均成交面积为52.0万平方米（前一周六至周五为计算周期），较前一周61.8万平方米大幅下降。30大中城市商品房成交面积周同比增速从11.1%回落至-15.9%，其中，一、二、三线城市商品房销售面积同比增速均出落，分别为-12.6%、-3.9%、-31.1%。

4.3、原油价格继续下降

上周，物价继续分化，28种重点监测蔬菜价格环比下降1.7%，结束了连续7周的上涨。7种重点监测水果价格环比2.0%，结束了连续7周的下跌。猪肉批发价环比微降0.2%，增速前值为-0.1%。原油价格大幅下降，其中，WTI原油价格环比下降了6.1%，布油价格环比下降了6.6%，增速前值分别为-9.8%、-9.1%。钢材库存上升，钢价继续下降，螺纹钢期货价格下降3.0%。