【国金研究】起底A股投资者筹码——A股投资者结构专题（2020Q2）

国金证券研究所

总量研究中心

策略艾熊峰团队

主要观点

一、当前A股市场投资者结构不断变化，逐步对标境外成熟资本市场，境内外专业机构投资者持股市值占比稳步提升，逐渐发展为股市主导力量。近年来监管层对A股市场投资者制度建设高度重视，积极支持市场结构改革和中长期资金入市。一方面，监管层持续鼓励保险、养老金、社保等中长期资金入市，推动放宽中长期资金入市比例和范围；另一方面，外管局进一步取消了QFII/RQFII的投资额度，简化了资金汇入汇出机制，为A股进一步国际化营造了良好的制度环境。

随着上市公司中报披露，各类投资者的持仓逐步显现（我们结合上市公司十大股东数据和基金业协会数据对A股各类投资者持股市值进行测算）。我们基于流通市值口径来刻画最新A股投资者结构的重要变化。

二、截至2020年二季度，公募基金持有A股流通市值3.19万亿，占A股流通市值的比重为6.14%。截至2020年二季度（最新披露），公募基金持有A股流通市值3.19万亿，占A股流通市值的比重为6.14%（前值2.54万亿，占比5.57%），持股市值及占比相较2020年一季度均进一步提升。目前，公募基金仍然是持股市值占比最高的专业机构投资者。

三、外资二季度持有A股流通市值2.46万亿，占流通市值比为4.73%。流通市值口径下，2020年二季度外资持股流通市值为2.46万亿，占A股流通市值的比重为4.73%（前值1.89万亿，占比4.14%）。相较于2020年一季度，2020年二季度外资持股市值和占比均进一步提升。伴随沪深港通的开通，外资自2017年以来快速流入A股市场，外资话语权不断提升，目前外资持股市值占比在所有专业机构投资者中位列第二，仅次于公募。

四、保险二季度持有A股流通市值1.61万亿，占流通市值比为3.10%。流通市值口径下，2020年二季度保险资金持股流通市值为1.61万亿，相较于2020年一季度的1.54万亿有所上升，但持股占A股流通市值比重从一季度的3.37%下滑至二季度的3.10%。保险持股市值占比在所有专业机构投资者中位列第三。

五、境内机构投资者（公募基金、私募基金、证券机构、保险机构、社保基金、信托机构、其他机构）二季度合计持有A股流通市值7.96万亿（前值6.87万亿），占流通市值比为15.33%（前值15.04%）。具体来看，2020年二季度，社保基金流通股持股市值达1.05万亿，占比2.01%（前值0.93万亿，占比2.05%）；私募基金流通股持股市值达0.59万亿，占比1.13%（前值0.50万亿，占比1.10%）；证券机构流通股持股市值达0.42万亿，占比0.80%（前值0.27万亿，占比0.59%）；信托机构流通股持股市值达0.38万亿，占比0.74%（前值0.36万亿，占比0.78%）。

六、个人投资者和一般法人二季度持股市值占比均有所下降。我们基于流通市值口径来刻画最新A股投资者结构的重要变化。一般法人二季度持有A股流通市值25.81万亿（前值22.90万亿），占A股流通市值的比重为49.71%（前值50.18%），持股市值有所上升，但占比略有下降。

风险提示：政策监管（政策超预期的风险）、货币政策超预期变化、海外黑天鹅事件等

正文

一、A股投资者结构研究背景及框架

1.1 中长期资金稳步入市， A股投资者结构不断优化

 随着金融全球化进程的推进以及我国资本市场对外开放程度的提升，A股市场投资者结构不断变化，逐步对标境外成熟资本市场，境内外专业机构投资者持股市值占比稳步提升，逐渐发展为股市主导力量。

近年来监管层对A股市场投资者制度建设高度重视，积极支持市场结构改革和中长期资金入市。一方面，监管层持续鼓励保险、养老金、社保等中长期资金入市，推动放宽中长期资金入市比例和范围。另一方面，外管局进一步取消了QFII/RQFII的投资额度，简化了资金汇入汇出机制，为A股进一步国际化营造了良好的制度环境。

随着保险、保障类资金，外资的稳步入市，A股市场机构投资者的类型日渐丰富，结构渐趋优化。本报告采用流通市值口径，对截至2020年二季度A股市场各类投资者的持股市值、持股市值占比等方面进行刻画。

在流通市值口径下：将A股市场投资者划分为“个人投资者、一般法人、境内专业机构、境外机构”四大类，分析市场整体的投资者结构及其演变趋势。

1.2 A股投资者结构分类

A股市场投资者主要包括个人投资者、一般法人、境内专业机构投资者、和境外机构四大类。

1）个人投资者：除一般法人和境内外专业机构投资者之外的投资者均被纳入个人投资者范畴；

2）一般法人：即具有产业资本属性的法人单位。具体来说，一般法人包括一般法人团体和非金融类上市公司；

3）境内专业机构投资者：参考中国证券投资基金业协会的数据统计框架，根据投资管理机构的类型，可以将境内专业机构分为公募基金、私募基金、证券机构、保险机构、社保基金、信托机构、其他机构（基金专户、期货公司资管、财务公司、银行等）共七大类；

4）境外机构：境外机构投资者，包括以QFII、RQFII和陆股通渠道进入A股市场的境外投资者。

二、流通市值口径下按照“四大类”剖析A股投资者结构

中国证券投资基金业协会对2004年以来A股市场各类投资者的流通股持股市值及占比进行披露（更新至2016年，本报告结合上市公司披露的十大流通股东等数据对2016年后的数据进行预测），首先将全部投资者划分为一般法人、个人投资者、专业机构及外资四大类进行分析。

截至2020年二季度末，一般法人、个人投资者、境内专业机构、外资持股市值均有所上升。预测2020Q2 A股市场一般法人持股市值25.81万亿，个人投资者持股市值15.69万亿，境内专业机构持股市值7.96万亿，外资持股市值2.46万亿。

从持股市值占比角度来看：流通市值口径下，2020年二季度A股市场个人投资者及一般法人持股市值占比较2020年一季度下降，境内专业机构及外资持股市值占比均上升。1）一般法人：从2020年Q1的50.18 %下降至2020年Q2的49.71%；2）个人：从2020年Q1的30.64%下降至2020年Q2的30.22% ；3）境内专业机构：从2020年Q1的15.04%上升至2020年Q2的15.33% ；4）外资：从2020年Q1的4.14%上升至2020年Q2的4.73%。

剔除一般法人持股后，个人、境内专业机构、外资占比分别为60.10%、30.49%、9.41%。一般法人指具有产业资本属性的法人单位，包括一般法人团体和非金融类上市公司。2005年股权分置改革后，2009-2010年股票集中解禁，A股流通市值大幅上升，进而导致个人、境内专业机构、外资流通股持股市值占比大幅下降。剔除一般法人持股后，个人、境内专业机构、外资占比分别为60.10%、30.49%、9.41%。可以看到个人投资者流通股持股市值占比从2004年的80.45%下降至2020年Q2的60.10%，但仍是对市场影响最大的投资主体。

三、流通市值口径下按照“八大类”剖析A股专业机构投资者

专业机构投资者方面，将中国证券投资基金业协会披露的A股专业机构投资者进一步划分为八大类：公募基金、私募基金、保险机构、社保基金、证券机构、信托机构、其他境内机构、外资机构。

3.1 公募基金：2020Q2公募持有A股流通市值3.19万亿，占A股流通市值比重提升至6.14%

公募基金季报披露其持有的A股流通市值。截至2020年二季度（最新披露），公募基金持有A股流通市值3.19万亿，占A股流通市值的比重为6.14%（前值2.54万亿，占比5.57%），持股市值及占比相较2020年一季度均进一步提升。

3.2 保险：2020Q2险资持股流通市值为1.61万亿，占A股流通市值比重下降至3.10%

中国保监会自2013年4月以来每月披露保险资金运用余额。截至2020年3月底，保险资金运用余额中股票规模达1.61万亿，占A股流通市值的比重为3.10%（前值1.54万亿，占比3.37%），险资持股流通市值略有提升，但占比小幅下降。

3.3 外资：2020Q2外资持股流通市值为2.46万亿，占A股流通市值比重提升至4.73%

中国人民银行2013年12月以来每月披露境外资金持股市值。截至2020年6月底（最新披露），境外机构和个人持有境内股票资产总市值合计达2.46万亿，占A股流通市值的比重为4.73%（前值1.89万亿，占比4.14%）。相较于2020年一季度，2020年二季度外资持股市值和占比均有所提升。

3.4 其他机构投资者重要变化

社保基金2020年二季度持股市值1.05万亿（前值0.93万亿），占流通市值比例2.01%（前值2.05%），持股市值有所上升，占比略有下降。

私募基金2020年二季度持股市值0.59万亿（前值0.50万亿），占流通市值比例1.13%（前值1.10%），持股市值和占比均有所上升。

证券机构2020年二季度持股市值0.42万亿（前值0.27万亿），占流通市值比例0.80%（前值0.59%），持股市值和占比均有所上升。

信托2020年二季度持股市值0.38万亿（前值0.36万亿），占流通市值比例0.74%（前值0.78%），持股市值有所上升，占比略有下降。

四、最新A股投资者结构全景图（更新至2020Q2）

最新A股投资者结构全景图：截至2020年二季度，流通市值口径下的A股投资者结构预测结果显示，一般法人持股市值占比最高，为49.71%；个人投资者次之，为30.22%；外资持股市值占比4.73%；境内专业机构投资者占比15.33%；境内专业机构投资者内部，公募基金、保险、社保持股市值占比最高，分别为6.14%、3.10%、2.01%。

风险提示：政策监管（政策力度超预期的风险）、货币政策超预期变化、海外黑天鹅事件等。