鲁政委：“控住”的贷款，“控不住”的社融

作者：郭于玮 鲁政委

来源：鲁政委世界观

6月贷款同比增速与上月持平于13.2%，贷款扩张的力度似乎有所下降。拆解贷款数据可以发现，6月的贷款中，票据融资下降了2104亿，出现了2018年4月以来的首次负增长。这表明6月贷款额度较为紧张，部分金融机构可能通过压降票据来控制贷款规模。然而，贴现利率提高和贴现难度上升使得6月社融中的未贴现票据规模出现超季节性的增长。因此，社融增速进一步提高，与贷款增速出现分化。

6月的票据融资负增长可能是一个重要的信号。结合7月7日央行和银保监会金融支持稳企业保就业工作座谈会的精神来看，未来信贷投放的节奏将更为平稳，贷款余额增速上升的速度可能较上半年放缓。

从融资结构上看，由于疫情减轻后购房需求集中释放，6月居民中长期贷款增长较快。同时，企业中长期贷款同比增幅较上月进一步扩大。结合基建贷款需求指数来看，基建中长期贷款需求较为旺盛，基建投资增速有望进一步提高。

从存款结构上看，6月居民存款增长相对较快，或反映疫情后居民预防性储蓄需求上升。

事件：

2020年6月新增人民币贷款1.81万亿，前值1.48万亿，市场预期1.80万亿，我们的预测值为2.00万亿。新增社会融资规模3.43万亿，前值3.19万亿，市场预期3.05万亿，我们的预测值为3.10万亿。M1同比6.5%，前值6.8%，市场预期7.0%，我们的预测值为6.8%。M2同比11.1%，前值11.1%，市场预期11.1%，我们的预测值为11.3%。

点评：

1、总量：“控住”的贷款，“控不住”的社融

6月新增人民币贷款1.81万亿，较上月的1.48万亿有所提高，但贷款余额的同比增速结束了过去3个月连续上升的态势，与上月持平于13.2%，贷款扩张的力度似乎有所下降。拆解贷款数据可以发现，6月的贷款中，票据融资下降了2104亿，出现了2018年4月以来的首次负增长。这表明6月贷款额度较为紧张，部分金融机构可能通过压降票据来控制贷款规模。这一点也可以从6月的票据利率数据中得到印证。6月15日至6月30日，3个月票据转贴利率快速拉升37bp，上升幅度显著高于同期限的NCD利率。

由于票据贴现利率提高、贴现难度加大，未贴现票据的规模出现超季节性的上升。6月社融中的未贴现票据规模达到2189亿，而在2016年至2019年的6月，未贴现票据规模都小于0。因此，虽然新增贷款与市场预期接近，新增社融却高于市场预期。贷款和社融的增速之间出现了分化：6月贷款余额同比与上月持平，社融的同比增速却较上月提高0.3个百分点至12.8%。

6月票据融资的负增长可能是一个重要的信号。7月7日央行联合银保监会在北京召开金融支持稳企业保就业工作座谈会，提出：“要把握好信贷投放节奏，与市场主体实际需求保持一致，确保信贷资金平稳投向实体经济。”这意味着未来的信贷投放节奏可能更为平稳，贷款余额增速上升的速度可能较上半年放缓。

2、融资结构：居民贷款需求旺盛

6月的新增贷款中，居民贷款同比增加了2198亿，企业贷款同比增加173亿。这是2020年以来居民贷款的同比增量首次超过企业贷款。

居民贷款增长较快与疫情后购房需求集中释放有关。到2020年6月，30城商品房销售面积已经实现9.4%的同比增长，较2月的-69.4%明显提高。

同时，企业融资需求也较为旺盛。6月企业中长期贷款同比增加了3595亿，同比增幅较5月进一步扩大。企业中长期贷款增长较快可能反映出基建融资需求较为旺盛。数据显示，2020年第二季度基建贷款需求指数同比提高了9.1个百分点，同比增幅是2016年第三季度有数据以来的最高水平。在贷款资金的支持下，基建投资增速有望继续加快。

此外，2020年上半年我国外币贷款融资需求较为旺盛。2020年前6个月新增外币贷款3482亿，较去年同期增加了3385亿。这可能是由于3月海外金融市场剧烈震荡，美国债市信用利差走阔，影响了企业的境外融资，使部分企业转为通过境内外币贷款融资。随着美债信用利差的回落，6月新增外币贷款规模也有所下降。

3、存款结构：居民储蓄意愿较强

6月M1同比回落0.3个百分点至6.5%，可能体现了高基数和票据融资难度加大的影响。M2同比增速与上月持平于11.1%。分部门来看，居民存款的同比增速提高，而企业和非银存款同比增速有所回落。

6月居民存款同比增长14.3%，较上月提高1.1个百分点。这一定程度上体现了疫情后居民预防性储蓄需求上升的影响。央行对城镇储户的调查显示，2020年第一季度和第二季度，选择更多储蓄的居民占比分别为53.0%和52.9%，分别为2002年有数据以来的最高和次高水平。在疫情爆发后，居民对未来收入的信心有所下降，加之疫情可能对收入和支出带来意外冲击，居民可能选择更多地积累存款。

此外，虽然6月非银存款增长有所放缓，但得益于近期股票市场的火爆，7月非银存款增长有望提速。