九毛九（09922.HK）：太二 1H20 逆势增收，九毛九战略调整持续，维持“买入”评级

机构：东吴证券

评级：买入

事件：公司发布盈利预警公告，预计 1H2020 收入较 19 年同期下滑 23%，太二酸菜鱼同期增收 25%，上半年将录得净亏损约 1.2 亿。 

疫情下 1H2020 太二收入表现超预期。

公司预期 1H2020 收入约 9.6 亿（yoy-23%），好于市场预期；上半年预计亏损约 1.2 亿（yoy-217.6%，含九毛九餐厅关店租赁保证金及违约金赔付 0.21 亿），剔除后一次性影响后净利润同口径下滑约 197.1%左右； 

分品牌看，1H2020 九毛九餐厅及其他品牌营收分别下滑约 61%/24%，太二表现亮眼，营收同比增长 25%，提振整体收入。

太二酸菜鱼持续亮眼表现，2H20 扩张有望提速。

外卖有效弥补停业损失，5-6 月同店正增长。太二于 2 月 24 日限期推出外卖业务，预计纯外卖初期收入约恢复至 60%（营收恢复数据均与19 年 12 月相比，下同）；3 月 18 日起门店逐步复业，预计 4 月中下旬堂食+外卖收入恢复 90~95%左右；预计至 5 月同店营收已达 105%左右（堂食占比约 80%），预计 6 月同店恢复至 19 年 12 月 107%左右（堂食占比约 89%），6 月整体翻座率预计恢复至 4 次/天；

1H20 净开店约 38 家，预计全年开店有望超 80 家指引。太二酸菜鱼把握疫情下铺位出清机遇，预计 4 月-6 月合计净开店达 38 家左右，1H20门店达 164 家（较 19 年底+30.2%）。下半年太二开店将持续推进，预计 7 月底签约门店达到 85 家以上，全年开店数有望超预期。

九毛九餐厅战略调整持续，新面馆打磨渐成形。

外卖 4 月底门店完全复业，家庭餐饮复苏较慢。九毛九于 3 月中下旬开放首批九毛九餐厅堂食，4 月中旬累计开业约 65 家，剩余门店均在4 月底开放，堂食+外卖合计收入恢复至 45%左右（营收恢复数据均与19 年 12 月相比，下同）；由于家庭消费者对安全考量，预计 6 月翻座率小于 2 次/天，收入恢复至 65%左右；

战略收缩持续打磨，蓄力二次扩张。公司于 5 月中关闭 20 家低效益/微亏面馆，预计至上半年净关店约 38 家。目前营业 106 家门店主要集中于广东、海南两省，预计年底门店数约 100 家左右。收缩管理半径产品/调性持续打磨升级，未来有望再迎二次扩张。

盈利预测：疫情下谨慎预计 20-22 年公司总营收 27.1/48.2/69.6 亿元，同比增长 1.0%/77.7%/44.2%，预计归母净利 1.0/4.3/6.4 亿元，同比增速-37.2%/311.8%/49.4%，当前股价对应动态 PE 161/39/26 倍，持续看好公司产品创新及中长期开店超预期潜力，维持“买入”评级。 

风险提示：疫情反复带来宏观经济波动风险；扩张、品牌推广、盈利能力不及预期风险；行业竞争激烈风险；食品安全与负面新闻风险。