“真”拐点与“假”拐点

作者：靳毅团队 

来源：靳论固收

事件

7月9日，国家统计局公布我国6月份居民消费价格（CPI）和工业生产者出厂价格（PPI）数据。其中6月CPI同比上涨2.5%，增速较上月回升0.1个百分点，环比下跌0.1%。6月PPI同比下跌3.0%，降幅比上月缩小0.7个百分点，环比回升0.4%。

点评

6月份CPI、PPI同比增速均触底回升，是否意味着价格数据面临的通缩压力已经完全解除，周期性“拐点”已经显现？

中期来看，疫情后逆周期调控落地及经济活动回暖，带来了大宗商品需求和价格的增长，是PPI回升的重要推动力，PPI的阶段性拐点已经显现。但是本月CPI的回升，主要是源于疫情、极端天气等风险因素对CPI食品项的扰动，今年CPI仍处于下行通道当中。

另外，在价格数据总体回升的表面下我们仍要注意，服装、交通工具等消费品CPI项环比仍在下滑，毕业季房租价格持续走低，反映出消费需求、就业形势仍然严峻。经济回暖有反馈，稳经济政策仍需持续发力。

1、 风险因素扰动CPI食品项

6月份食品项CPI同比增长11.1%，较上月回升0.5个百分点，环比上涨0.2%。分项来看，CPI猪肉项止跌反弹、CPI蔬菜项超季节性上涨，是CPI食品项回升的主要原因。

6月份CPI猪肉项同比增长81.6%，增速较上个月仅下行0.1个百分点。对CPI同比的拉动由5月份的1.98%上行至2.05%。虽然当前我国生猪存栏正在缓慢恢复，但是海外国家屠宰场频繁爆发聚集性“新冠”疫情，迫使我国出于防疫考虑减少了猪肉进口量，导致猪肉价格重新走入上行通道。随着海外疫情的消退和猪肉进口的恢复，中期来看猪肉价格仍会回落。

6月CPI鲜菜项同比增长4.2%，较上月上行12.7个百分点。由于南方长时间强降雨，多地爆发洪涝灾害，对蔬菜供应造成了较严重的影响，蔬菜价格上涨明显。高频数据来看，7月份鲜菜价格目前相对稳定。

鲜果方面，CPI鲜果项同比下行29%，增速较上月下行9.7个百分点。由于去年同期鲜果价格上涨过高，今年鲜果供应量上升，叠加高基数因素，带动CPI鲜果项同比继续大幅下行。

2、非食品项CPI同比继续下行

6月非食品CPI项同比增长0.3%，较上月下行0.1个百分点，环比下跌0.1%。分项来看，受石油价格企稳回升的影响，燃料相关CPI项增速均有上行。但服装、交通工具等消费品项目同比下行，显示出当前消费需求仍较疲软。毕业季租赁房房租价格不升反降，反应毕业生就业情况尚不乐观。

6月份石油价格明显回升。与油价密切相关的CPI交通工具用燃料项、水电燃料项分别同比下行19.1%、1.1%，增速较上月回升2.9、0.2个百分点。7月份国际油价走平，油价对燃料相关CPI项的支撑将有所消退。

主要商品中，CPI服装、鞋类、交通工具同比分别下行0.3%、1.1%、2.3%，同比降幅扩大0.1、0.1、0.4个百分点，显示出疫情后商品需求复苏尚不稳固。毕业季来临，但CPI租赁房房租项反而环比下跌0.1%，远弱于季节性，反映出今年毕业生就业情况尚不乐观。

3、  PPI拐点已至

6月PPI生产资料项同比下跌4.2%，同比增速较上月回升0.9个百分点。同时PPI生活资料项同比上涨0.6%，同比增速较上月回升0.1个百分点。国际原油价格回升，同时基建相关行业产品价格抬升，带动本月PPI同比降幅大幅收窄。

在生产资料的三大行业分类中，6月采掘工业、原材料工业、加工行业PPI同比下降10.5%、8.5%、2.0%，较上月回升4.3、1.4、0.4个百分点。继续细分来看，受国际原油价格低位回升影响，石油和天然气开采业、石油、煤炭及其他燃料加工业出厂价格，分别环比大涨38.2%、1.7%。除上述行业外，化学纤维制造业PPI环比同样回升。

在其他主要行业中，基建相关板块PPI走势较强。其中黑色、有色、非金属矿物上游采选业PPI环比上涨2.9%、1.2%、0.1%，中游冶炼及延压加工业或制品业PPI，上涨1.9%、1.9%、下跌0.3%，除非金属制品业外其余基建相关行业环比均有改善。

但考虑到7月国际原油价格上行企稳，南方暴雨可能拖慢基建工程进度，7月PPI回升速度将有所放缓。

4、经济回暖有反馈，积极政策仍需坚持

6月PPI数据回升，部分展现出了疫情后经济复苏的积极现象。但我们仍要看到，一些消费品CPI项同比增速在5月份回升后，6月再度下滑，显示需求复苏仍有反复；毕业季房租相关CPI表现疲软，预示着毕业生就业仍面临较大压力。因此相关政策仍需持续发力，为“稳就业、保民生”做出积极贡献。

风险提示：油价波动风险；“新冠”疫情风险；极端气候风险