政策窗口期已至，乐信计划全力推进分润业务

作者：李妍 

一，稳健性继续保持，疫情负面影响已接近恢复

1，经营稳健性继续保持

在疫情影响最为严重的Q1，乐信降低市场投放力度，但用户数和资产规模继续保持高速增长势头，超额完成一季度促成借款金额目标。

一季度，乐信平台促成借款额341亿，同比增长69.5%，超过此前320亿的目标预期；截至一季度，乐信管理在贷余额585亿，同比增长67.2%；一季度营收25亿，同比增长40.9%。

与此同时，考虑到疫情可能引发的风险，乐信于一季度降低了投放力度，但用户高增长势头不减。截止一季度末，乐信注册用户数8420万，同比增长99.7%；授信用户数2070万，同比增78.9%；一季度新增活跃借款人96.5万，同比增37%，活跃借款人规模总计640万，同比增99.1%。

同期，一季度乐信销售及市场费用为1.95亿元人民币，同比增速为24.9%。其中，销售费用占在贷余额的比重下降至0.7%，上年同期的占比为1.3%，上个季度的占比为1.1%；广告费用占在贷余额的比重降为0.9%，上年同期为1.1%，上个季度为2.6%。最终使一季度综合运营成本占在贷余额的比重，由上年同期的4.5%和上个季度的5.3%，降至Q1时的3.1%。

管理层表示，国内疫情最坏时刻已经过去，消费、就业正快速复苏，乐信的业务目前已恢复到疫情前水平，预计二季度预计促成借款金额将超380亿，同比增幅超过46%，并对完成全年1700-1800亿元的目标充满信心。

2，疫情风险逐步降低

疫情可能引发的逾期坏账风险，是投资者近期关注的重点，由于vintage数据有一定滞后性，我们可以先从D7逾期率，和M1回收率的角度，看待疫情的影响。

参考上图，一季度乐信新增资产D7逾期率在2月第一周出现峰值，随着国内疫情的平复以及复工复产，逐渐下降，截止目前，D7逾期率已降至疫情前水平。

乐信的M1回收率，在疫情影响最为严重的2月一度降至86.25%，截止一季度末的最后一周，也已经回升至90.8%。减免息费是信贷机构加快回收，降低资产恶化风险的途径之一，公司表示，一季度为减免各项息费共计投入3.4亿元，加快回收大幅降低了风险后移的风险。

此外，一季度乐信M3+逾期率为2.57%，由于滞后因素，当前的vintage数据还不能全面反映疫情的影响。首席风险官刘华年表示，乐信的历史vintage 坏账率稳定在2.5-3%附近， 考虑到疫情和去年下半年新增获客的影响（新客获取之后普遍风险会有一定上升，随着平台充分了解其风险情况，随后下降），预计在接下来几个月当中，vintage 坏账率将提升到3.5-4.5%，并将于今年三季度开始逐渐恢复。

总的来说，来自疫情方面的风险正在逐步化解，管理层为此在一季度额外增加疫情特殊专项拨备9亿元人民币，叠加会计准则调整的影响，使一季度产生6.78亿元的亏损。管理层表示目前的拨备水平已经充分考虑到了国内外疫情，以及中美关系等影响，不需要继续额外增加拨备。

今年Q1开始，乐信采取新的会计准则ACS326，造成该季度业绩与过往业绩不可比，新会计准则下，因担保而产生的收入要在该笔业务的生命周期分期确认，而拨备损失还是维持在第一天计入，是Q1亏损的原因之一。业务增长快的公司，因为要在业务发生当天便需确认贷款可能的损失，从损益表上看，受到的影响会更大。

简单来说，这次会计调整主要是针对会计科目的记录方式和确认时间所进行的调整，对完整借款周期内的实际经营结果和资产表现没有影响，CFO表示近期会对会计调整细节向投资者做详细说明。

排除上述一次性影响，公司预计二季度将重新回到规模化盈利轨道。

二，合规性继续提升，头部企业最大程度享受政策利好

2020年5月9日，银保监会首次公开发布了《商业银行互联网贷款管理暂行办法（征求意见稿）》，明确了互联网助贷平台的合法地位，为金融科技助贷平台的进一步发展扫清障碍，合规性较为完善的头部企业将最大程度的享受政策利好。

《暂行办法》则取消了商业银行开展互联网贷款业务，主要服务当地客户，向外省客户发放的互联网贷款余额不得超过互联网贷款总余额的20%，同时取消了“立足当地、服务当地、不跨区域”的跨区域业务限制，改为“审慎开展跨注册地辖区业务”。

此外，《暂行办法》则取消了对联合放贷出资比例、以及联合贷款余额在行内比例的限制，有利于市场化的资金流动和资源配置。在此前的征求意见稿中，规定单笔联合贷款中，作为客户推荐方的商业银行出资比例不得低于30%；接受推荐客户的银行出资比例不得高于70%；作为客户推荐方的商业银行全部联合贷款余额不得超过互联网贷款余额的50%；接受客户推荐的商业银行全部联合贷款不得超过全部互联网贷款余额的30%。

取消上述对异地放款比例、联合贷出资比例等一刀切的要求，对规范和开展互联网金融业务起到积极作用，更进一步确认了互联网助贷平台在整个业务流程中的合法地位。尤其是在疫情加快了行业集中化趋势，部分互金及消费金融企业已退出竞争的大背景下，乐信等头部企业将极大的受益于此。

乐信长期以来稳健的业绩和增速，是持续发展的保证。

自2017年上市以来，乐信一直保持了不错的增速和稳健性。用户规模方面，注册用户数量由截至2017年9月30日IPO时的2020万，增长到截至一季度末的8420万，潜在用户池规模已经不小了；授信用户规模由IPO时的650万，增长到2070万；活跃借款人数量由2017年三季度的250万，增长至今年一季度的640万，相对于授信用户规模，仍有挖掘转化空间。

资产规模方面，在贷余额由2017年Q3 IPO前的159亿元，增长到截止今年一季度末的585亿元；贷款规模由2017年Q3 的140亿，增长到2020Q1时的341亿元。并且目前100%都是来自金融机构资金，资金成本稳定在8%附近，Q1时为8.1%。机构的合作热情，侧面反映了对乐信资产质量的肯定。

在用户规模和资产规模快速增长的同时，乐信的资产质量较为稳定。以2015年Q1的新增客群为例，如上图，这部分用户对平台的粘性一直很强，在乐信活跃借款人数规模大幅增长的同时，这部分客群占活跃借款人的比重一直都维持较高水平，今年Q1仍有30.9%的占比；并且老用户为乐信贡献的商业价值不断放大，从最初的3000元出头的在贷余额，增长到目前13000元的水平，说明这部分客群信用表现和偿还能力不断提升；此外，除去今年一季度突发疫情的影响，该客群的资产表现优化趋势显著，超过30天逾期率由最初的约2%，降至1%左右。

正是这些历史数据表现，帮助乐信取得了监管机构和合作伙伴的信任。乐信于上月宣布，旗下分期乐小贷、乐信融担相继获批接入央行个人征信系统，将强化资金方其未来的风控能力的信心。4月28日，江西省小贷行业协会微信订阅号发消息称，有4家公司获批接入央行征信。包括分期乐小贷所属吉安市分期乐网络小额贷款有限公司。

三，抓住政策大窗口期，大力发展分润模式

在政策利好助贷模式的窗口期，乐信计划抓住该“历史性机遇”，大力发展助贷业务，并预计将分润模式比例提升到50%。

乐信CEO肖文杰在电话会议中表示，“新规为行业提供了历史性机遇，大量金融机构寻求合作意愿加强，目前来看，资金端供应非常充裕，对资金成本比较低的一些机构，甚至愿意将资金成本降到7%，降低50个bp也是比较正常的”。

1，资金供应充裕

乐信的助贷业务分为传统兜底模式和不兜底的分润模式。一季度分润业务占比大约为26%，到目前占比约30%，管理层计划到年底将该部分业务占比提升至50%。

分润模式下，乐信将享受30-35%的收益分成，管理层表示，由于相对于传统兜底模式，分润模式下大部分收益被金融机构分走，机构普遍对该合作模式热情非常高。

与此同时，分润模式下，助贷平台不受需要资本金约束，不需要兜底，业务规模不受杠杆限制，可以大展拳脚拓展业务量，对于乐信来说，虽牺牲了利润份额，但有望通过业务规模化经营，弥补收益方面的损失。

2，开拓获客渠道

在政策将助贷业务合法化的大背景下，乐信计划下半年加大获客投入。

资金投入上，上半年因疫情影响消减的市场投入，将后移至下半年的投放预算中。肖文杰表示，按照乐信的历史经验，线下获客的人群相对线上获客人群风险更低，贡献价值更大，疫情导致乐信上半年的线下获客计划受到影响，接下来将会重启线下业务。线上方面，乐信表示将会加大广告投入，并且会衡量人群风险。

乐信的新消费平台战略在一季度取得不错进展，表现在分期消费业务和会员业务增速上。该块业务也是乐信加大获客的主要场景。

分期消费方面，一季度，乐信线上线下消费场景交易额105亿，同比增长337%，其中线下交易额93亿，同比增长1239%，CEO表示，进入二季度，增长势头更劲，4月线下交易额比3月增长12.7%，5月较4月增长17.8%，增幅、增速逐月扩大。

会员业务方面，截至一季度末，乐信付费会员产品已服务近200万人次，复购率63.5%，进入二季度，乐信会员消费人数、次数、金额三项关键指标4月环比3月分别增长141%、260%和846%。

在疫情风险逐步解除，政策窗口期来临的背景下，乐信的业务有望于下半年快速恢复，尤其是分润业务有望实现不错的发展势头。