【国金晨讯】互联网医疗：破局之路,行则将至；工控:疫情不改复苏趋势,行业有望低开高走；韶钢松山:华南区域核心标的,兼具弹性与分红-格隆汇

2020年4月9日

固收哪些城市人口在流出？——固定收益简报

医药破局之路，行则将至——互联网医疗行业深度

电力设备 疫情不改工控复苏趋势，行业有望低开高走——工控行业深度研究报告

钢铁华南区域核心标的，兼具弹性与分红——韶钢松山公司深度

医药商誉减值影响年报利润，Q1恢复健康增长——安科生物公司点评

医药公司业绩符合预期，特比澳快速放量——三生制药2019年报快报点评

医药业绩符合预期，门店稳步扩张，加盟店提速——益丰药房2019年报点评

医药核心业务持续放量，口腔医疗景气度依旧——美亚光电2019年报点评

传媒互联网 会员业务加速发展，Q1业绩预增约10%——芒果超媒20Q1业绩预告点评

食饮瓜子坚果齐开花，盈利能力稳步提升——洽洽食品年报点评报告

半导体 经营效率提升，SiP业务高增长可期

——环旭电子年报点评

机械军工 一季报预增，期待半导体大硅片突破——晶盛机电点评

哪些城市人口在流出？——固定收益简报

周岳/张丽平

周岳

总量研究中心

固定收益首席分析师

在信用债投资中，城投债与地产债是投资者关注度较高的两个品种，而地产和城投都与所在地的发展情况息息相关。对于一个城市来说，人口是非常重要的因素，经济发展离不开人，房产需求也离不开人，人口在很大程度上决定了城市的发展潜力和空间。

分省份看，18、19年，东北三省，北京常住人口出现负增长，江苏、湖北、上海、内蒙古、天津常住人口增速为正但低于全国总人口增速；从城市等级方面看，对比17、18年人口增速，一线城市人口增速明显下滑，二线城市人口增速则有所提升，三四线城市人口增速均低于全国平均人口增速；从主要城市群人口变化情况看，珠三角城市群对人口吸引力较高。

地级市中，有43个地级市常住人口增速为负，103个地级市常住人口增速为正，但低于自然增长率，当地人口仍为流出。

风险提示：部分地区数据缺失，计算出现偏差。

破局之路，行则将至——互联网医疗行业深度

曾秋林

曾秋林

医药健康研究中心

医药研究员助理

行业观点：

产业链卡位成形，可持续商业模式是破局关键；多案例分析，拆解互联网医疗企业发展路径；聚焦互联网医院，行业拐点再现；重构政策推进预期，机遇与挑战并存。

投资建议：

我们看好互联网医疗的成长空间与发展潜力。2020年伊始，互联网医疗在此次新冠肺炎疫情防控中作用突出，成为后疫情时代医疗投资趋势演变主题之一。在医保支付端政策的加速落地使行业有望迎来投资逻辑重构拐点。建议关注在商业模型与创收路径逐步清晰化，并逐渐形成自己竞争优势的公司。相关港股标的包括平安好医生、阿里健康。

在上游医疗信息化行业中，建议关注互联网医疗业务布局领先的头部企业，相关公司包括卫宁健康、创业慧康、万达信息。

风险提示：

监管变动风险；政策落地进度低于预期；行业竞争加剧；业务发展及盈利能力提升低于预期；创新业务发展不及预期。

疫情不改工控复苏趋势，行业有望低开高走——工控行业深度研究报告

邓伟/姚遥

邓伟

资源与环境研究中心

新能源与电力设备研究员

行业观点

工控行业在近两年共经历三个阶段。

疫情不阻行业“破茧成蝶”，“工控三重底”逻辑仍在。

Q1民营工控领军企业份额提升，外资工控企业3月复苏明显，一季度国内工控订单大概率下滑15-30%。

宏观、政策及产业共同拉动内需，我们预判二季度及全年工控行业增长。

中长期来看，疫情将对自动化行业产生3点积极影响。

投资建议

从行业中长期发展看: 我们认为工控行业增速有望是全年最低点，全年行业季度增速和相关龙头公司业绩增速有望逐级向上。我们重点推荐工控各细分领域具备技术优势、渠道资源、先进理念的优质龙头公司：汇川技术、信捷电气，建议关注：宏发股份、柏楚电子、鸣志电器等。

风险提示

制造业资本开支不达预期；工业出口影响时间更长；海外供应链风险；

华南区域核心标的，兼具弹性与分红——韶钢松山公司深度

倪文祎

倪文祎

资源与环境研究中心

钢铁行业高级分析师

1）广东地区最大钢企之一，建材为主。受到2019年铁矿石价格大幅上涨影响，实现归母净利润18.24亿元，同比下降44.8%。

2）广东地区供需缺口大，为钢材净流入区域，钢价溢价明显，高于行业平均200元/吨左右，公司作为广东地区重要钢企率先受益。

3）预计2020年行业供需继续双增，供略大于求，而公司今年吨利润或仅小幅下降，有望继续跑赢行业。

4）吨钢净利跃居全部上市公司第五，拥有不错的盈利改善弹性，19年年报重启现金分红，股息率接近4%。

5）预计公司2020-2022年实现归母净利润分别为16.12亿元、16.48亿元、16.67亿元，同比增长-11.6%、2.3%、1.1%，对应PE分别为5.7倍、5.6倍、5.5倍。给予20年6倍PE，目标价4元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：疫情对生产及下游需求的持续影响；钢铁置换产能释放再超预期。

商誉减值影响年报利润，Q1恢复健康增长——安科生物公司点评

袁维

医药健康研究中心

医药研究员

业绩

公司公布年报，2019年实现营业收入17.13亿元，同比增长17.17%；实现归母净利润1.24亿元，同比下降52.71%；实现扣非归母净利润1.05亿元，同比下降61.16%。经营活动净现金流2.96亿元，同比增长2.8%。

点评

公司全资子公司中德美联、苏豪逸明受市场竞争、政策变化等因素影响导致经营业绩未达预期（苏豪逸明营收同比下降7%，净利润下降13%；中德美联营收增长35%，净利润下降48%），公司依据会计准则计提商誉减值和无形资产减值金额合计19896万元，导致公司归属于母公司普通股东的净利润出现下滑。如果还原这部分减值的影响，2019年度归母净利润为32343万元，同期增长22.9%。

预计公司2020-2022年分别实现归母净利润3.87、4.69、5.61亿元，同比增长211%、21%、20%。如将公司计提商誉减值和无形资产减值还原，公司同比增长20%、21%、20%。

风险提示

疫情影响生长激素新患拓展和新产品推广；新产能落地晚于预期，产能紧缺继续制约公司发展；市场竞争加剧；新产品研发申报进度迟于预期等。

公司业绩符合预期，特比澳快速放量——三生制药2019年报快报点评

王麟

医药健康研究中心

医药分析师

事件

3月30日，公司发布2019年业绩快报，整体业绩符合预期，核心品种特比澳快速放量。收入约53.2亿元，同比约16%；毛利率约82.6%，同比提升约1.7%；公司正常化归母净利润约13.9亿元，同比增速约19.4%。

核心品种受益医保继续放量，特比澳快速放量增速超预期，益赛普增速稳定：

化药业务增速较快，蔓迪快速放量有望成为大品种：

公司在研管线不断丰富，新品获批在即，对外合作稳步推进。

估值与盈利预测

公司业绩稳定增长，给予2019-2021三年EPS分别为0.39/0.59/0.71元，PE分别为20.0/13.1/10.9倍。

风险提示

益赛普销售放量不达预期；益比奥销售竞争激烈，增速不达预期；国健在建转固影响现金流风险；研发管线不达预期，赛普汀获批进度不达预期

业绩符合预期，门店稳步扩张，加盟店提速——益丰药房2019年报点评

王麟

医药健康研究中心

医药分析师

业绩

今日，公司发布2019年报业绩，实现收入、归母利润、扣非归母分别为102.8亿、5.44亿、5.37亿元，分别同比增约48.7%、30.6%、40.9%；公司零售版块毛利率约38.6%，同比提0.31%；整体业绩符合预期。

点评

门店扩张稳步推进，加盟店数量同比提升：

财务数据整体平稳，业绩符合预期：

公司并购整合能力凸显，预计未来进一步并购可期：

盈利预测与投资建议

公司具备优秀的并购整合和运营能力，考虑到公司未来外延及新增门店扩张，我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.90/2.49/3.29元，对应当前股价PE为49.9/38.1/28.8倍，维持“买入”评级。

风险提示

外延并购不确定性；资金成本提高风险；处方外流规模低于预期风险；药品质量风险；执业药师监管趋严风险；互联网冲击风险；医保支付价对于药店品种价格存在负面影响风险。

核心业务持续放量，口腔医疗景气度依旧——美亚光电2019年报点评

曾秋林

曾秋林

医药健康研究中心

医药研究员助理

事件

美亚光电发布2019年年报。

点评

2019年全年总体业绩实现稳健增长，单四季度符合预期。公司核心业务板块表现优秀。展会团购活动形成的CBCT订单转化是2019年全年高端医疗影像业务的重要驱动，业务结构持续优化。2019年公司主要业务板块毛利率继续提升，协同业务结构优化下，综合毛利率稳中有升，整体盈利质量仍维持在较高水平。创新驱动，无论是传统色选机业务还是新兴高端医疗影像设备业务均实现产品的持续升级，形成丰富的产品梯队，可有效满足市场多样化的需求。拓宽营销思路，渠道优势与执行力突出。口腔数字化势在必行，维持口腔医疗服务行业景气度判断。

盈利预测与投资建议

预计公司2020年至2022年EPS分别为0.94元、1.11元、1.30元，对应当前股价分别给予估值P/E 42.3倍、35.9倍、30.6倍，维持增持评级。

风险提示

口腔医疗需求波动；色选机行业需求放缓；境外不确性等。

会员业务加速发展，Q1业绩预增约10%——芒果超媒20Q1业绩预告点评

焦杉/杨晓峰

焦杉

消费升级与娱乐研究中心

传媒互联网行业研究助理

业绩简评

公司2020年4月8日公布2020年第一季度业绩预告，预计归母净利润为4.3至4.9亿元，同比增速在2.9%至17.2%。

经营分析

多部剧集和综艺热播，流量增长明显，带动会员收入和运营商业务进入加速期。芒果TV 1Q20前10名剧集累计播放量为150.67亿，同比增长291%；；前10名综艺累计播放量为95.63亿，同比增长66.9%。受疫情影响，单季度广告招商短期内稍显疲软，但用户基数上升后预计为后续广告长期发展奠定基础。2Q20预计上线9部剧集和11部综艺，不乏重磅节目可期。

投资建议

我们预计公司2019-2021年的归母净利润分别为11.57/16.03/18.21亿元，分别对应2019-2021年PE 54/39/34倍。我们按照SOTP分部估值法，预计整体市值915亿元，对应目标价51.43元，维持“买入”评级。

风险提示

政策监管风险；付费会员数增长不及预期；限售股解禁风险

瓜子坚果齐开花，盈利能力稳步提升——洽洽食品年报点评报告

寇星/卢周伟

寇星

消费升级与娱乐研究中心

食品饮料行业高级分析师

业绩

洽洽食品发布年报，公司19年实现营业收入48.37亿元，同比+15.25%；归母净利润6.04亿元，同比+39.44%；基本每股收益1.19元，每10股派发现金红利7元(含税)。

点评

聚焦瓜子坚果主业，收入增长超预期；坚果毛利率提升助力整体毛利率改善，净利率水平持续优化；设立滁州子公司，扩大坚果产能布局。

预计公司2020-2022年收入分别为55.3/62.6/70.1亿元，同比+14.3%/+13.2%/+12.0%；归母净利润分别为7.1/8.4/9.7亿元，同比+18.4%/+17.1%/+16.4%；对应EPS分别为1.41/1.65/1.92元；当前股价对应PE分别为33/28/24倍，维持“买入”评级

风险提示：疫情影响超预期、原材料价格变动、食品安全问题