拼多多（PDD.US）GMV破万亿，亏损大幅收窄，投资价值如何？

3月11日，新电商平台拼多多（PDD）公布2019年第四季度及全年的财报，公司继续保持向前狂奔的态势，各项核心数据增长亮眼。那么作为投资者，最应该关注拼多多的哪些数据？又该如何解读各项数据呢？ 

新冠肺炎疫情引发全球股市暴跌，拼多多估值回落，作为一家持续保持高增长的中国互联网新巨头，拼多多当下以及未来长期的投资价值如何？

一、核心数据强劲增长，活跃买家近6亿，GMV迈上“万亿”新台阶

对于才成立五年仍处于“高筑墙、广积粮”阶段的拼多多而言，自上市以来，投资者一直最需要关注的必定是：用户和GMV。

其中，用户指标主要看活跃买家数及月活数。

1、活跃买家

不论是从活跃买家还是MAU人数看，拼多多已经是中国第二大的电商平台。

截至2019年12月底，拼多多拼多多年活跃买家数达5.85亿，在全国人口中的渗透率已经达到了41%，2019年新增活跃买家数量为1.67亿。同期，阿里巴巴年活跃买家数7.11亿，京东年活跃买家数3.62亿。

可见拼多多的年活跃买家数在逼近阿里巴巴的同时，与京东的距离持续拉开。而且，这一趋势还在持续。2019年第四季度，拼多多、京东、阿里巴巴三大电商平台的单季净增活跃买家分别为4890万、2760万和1800万，分别环比增长9%、8%、3%。

与同行相比，拼多多继续维持年活跃买家增速和净增绝对数的领先优势，与自身相比，拼多多2019年四季度的新增活跃买家占到了全年的1/3。因为拼多多的增速仍然非常可观，按此趋势下去其活跃买家数今年就有可能赶上阿里巴巴。

2、MAU

从月度活跃用户数（MAU）来看，截至2019年第四季度，拼多多APP平均月活用户数达4.815亿，单季度净增5190万，较上一年同期的2.726亿净增2.09亿，增长幅度达到77%。月度活跃用户数的定义是以月为统计区间仅访问电商APP的独立用户数，不包括小程序等其他访问渠道。

根据极光大数据，拼多多的全网渗透率增速是最高的。截至2019年第四季度，手机淘宝的全网渗透率是60.8%，同比增长7.7%；拼多多的全网渗透率是46.1%，同比增长16.8%；京东的全网渗透率是29.7%，同比增长了5.5%。

▲极光大数据发布的报告显示，2019年四季度，拼多多渗透率同比增长16.8%，增速位列电商行业第一。

3、GMV

2019年，拼多多的GMV踏上“万亿”新台阶。拼多多过去12个月GMV达到1.0066万亿元，同比增长113%。

2019年全年我国网上商品零售额是10.6万亿，同比增长16.5%，可见拼多多的GMV规模已经占到了整个市场的约10%，而且拼多多GMV增长非常强劲，增速是行业平均增速的近7倍。在整个电商行业，创立不足5年的拼多多已经成为最快突破万亿交易额的电商平台，阿里巴巴和京东突破万亿的时间分别是14年和20年。

根据拼多多在财报电话会中所提到的信息，目前公司的员工规模2019年增加至近6000人，平均年龄27岁，技术工程师占比始终维持在50%以上。2019年平台共计产生197亿个订单包裹数，较上一年的111亿个订单包裹同比增长77%，同期行业平均增速为25.3%。

国家邮政总局1月14公布的数据显示，2019年全国快递服务企业业务量累计完成635.2亿件。此前，国际投行高盛发布的研报认为，中国电子商务行业实现了强劲增长，其中拼多多的包裹贡献占比不断提升。高盛预计，2019年全年拼多多的包裹占比将达28%，2020年将达31%。至2021年，拼多多将贡献中国三分之一的快递包裹。

▲高盛此前曾发研报预测，到2020年，中国电商行业将有31%的包裹来自拼多多；到2021年，这一占比将达到33%。

从人效上看，2019年拼多多人均创造GMV近1.7亿元，每人每天支撑订单包裹数接近一万件，“人效比”再创行业新高，反应出拼多多平台的规模效益及网络效应。

从拼多多活跃买家年度平均消费额来看，2019年平台年度活跃买家平均消费1720元，同比增长53%，一定程度上反应出平台的用户粘性在提升，用户对平台满意程度和信任度有所提升。

二、规模先行，百亿补贴超额兑现，Non-GAAP净亏损收窄

财报显示，拼多多全年实现营收301.4亿元，同比增长130%，其中2019年第四季度平台实现营收107.9亿元，同比增长91%。

在线营销服务是拼多多最主要的收入来源，公司在过去一年的强劲增长也主要是受此业务的带动。2019年全年来自在线营销技术服务收入为268.1亿元，较上一年同期增长133%。

分季度来看，2019年第四季度，拼多多在线营销服务收入为96.9亿元，同比增长91.3%，占总体收入的89.8%；交易佣金收入为11.1亿元，同比增长87%，占总体收入的10.2%。与前几个季度相比，来自交易佣金的收入占比呈现下降趋势，侧面体现出拼多多仍然在鼓励和扶持商家，与其他平台相比，拼多多对商家抽取更低的交易佣金。

值得注意的是，2019年拼多多维持营业收入高增长的同时，亏损出现收窄趋势。目前拼多多仍处于战略性抢占市场规模的阶段，2019年还推出了众所周知的“百亿补贴”政策。在这种背景下，拼多多仍然掌握住了亏损的幅度，Non-GAAP净亏损显著收窄，反应出拼多多能够把握住增长与补贴的平衡。

财报显示，非通用会计准则下，2019年拼多多平台经营亏损59.8亿元，归属于普通股股东的净亏损为42.7亿元。

非通用会计准则下（Non-GAAP），拼多多第四季度的经营亏损为13.4亿元，较去年同期21.1亿元的亏损大幅收窄，归属于普通股股东的净亏损为8.15亿元，较去年同期19亿元的的亏损也大幅收窄。

2019年拼多多正式推出“百亿补贴”，对全网热销商品试行不限量、不限时补贴，使得覆盖的超30000款品牌标品实现全网最低价。第三方数据研究团队“超对称技术”的跟踪报告显示，仅2019年Q4，拼多多“百亿补贴”的支出金额超过50亿，平均每件商品的平台补贴约为15%。

财报显示，拼多多2019年全年的销售与市场推广费用达到271.7亿元，同比增长102%，第三、第四季度的投入补贴推广费用达到161.8亿元，“百亿补贴”实至名归。

钱花出去了，但效果也出来了，“百亿补贴”计划大获成功，为拼多多带来了大批一二线城市的新用户，并拉动了人均GMV的提升。据国金证券分析师所估计，2019年双十一期间，在拼多多上购买过百亿补贴iPhone手机的用户，此后一个月内出现复购行为的比例，很可能达到了40%至50%。

从拼多多的复购率可以验证，拼多多的补贴计划打破之前消费者对拼多多“地摊货”的产品偏见，建立了积极正向的高性价比品牌形象，并成功留下了不少用户。据不少网友反馈：“同样一台iPhone在拼多多买能便宜几百上千的，不香吗？”由此，拼多多平台也与喜好高端品牌的用户建立了信任关系，成功拓展了用户群体。

虽然花钱毫不手软，但从拼多多强劲的运营现金流来看，拼多多的规模扩张仍然是良性而克制的。数据显示，2019年第四季度，拼多多经营活动产生的净现金流为96.0亿元，环比大增266%。2019年全年，拼多多经营活动产生的净现金流为148.2亿元，同比增长了91%。

而且公司的账面现金也十分充沛。截至2019年底，拼多多平台现金及现金等价物及受限资金为人民币333亿元，对比上一年同期的305亿元进一步增长。

三、拼多多的投资价值分析：高筑墙、广积粮，坚持长期主义

截至3月12日收盘，拼多多的股价为32.8美元，总市值为381.4亿美元。受到新冠疫情在全球爆发，美股崩盘所拖累，拼多多在财报公布之后的最近两个交易日公司的股价也回调了12.95%。

值得注意的是，此次下跌主要是受市场情绪影响，而非公司业绩不好，相反，虽然拼多多的营业收入在一定程度上低于市场预期，但Non-GAAP的净亏损显著好于预期。更重要的是，投资者最应该重点关注的月活、活跃买家、GMV等数据仍在高速狂奔，而且是在已经非常大的基数的基础上，仍然高速增长。放眼中国及全球，这样的公司都是不可多得的。

正如巴菲特在最近的采访中所提到“你不能根据今天的头条新闻来买卖你的股票。如果它给你一个机会去买你喜欢的东西，而且你能以更便宜的价格买入，那你就是幸运的。”虽然近期的恐慌情绪造成了一些负面影响，但从长期来看，这确实是一个低价买入心仪股票的机会。

而且，中国的新冠肺炎疫情已经进入了恢复阶段，国内的邮政快递业产能也已基本恢复到正常水平，市场对新冠肺炎疫情造成的负面影响估计也已经消化的差不多了。此外，在疫情的推动之下，中国的互联网进程在加速，企业线上化、数字化升级的需求进一步提升，对拼多多会形成用户、流量上的利好，有助于平台进一步实现用户扩张。

“高筑墙、广积粮、缓称王”，只有坚持长期主义才能做的更大更好，拼多多作为一个成立不到五年的新互联网巨头，当下最重要的仍然是先做大规模，广泛覆盖各类用户，充分抢占用户红利，发挥互联网的规模优势。

2019年，拼多多秉持长期主义继续大步前行，年活跃买家再创新高，GMV踏上“万亿”台阶。自上市以来，拼多多持续交出了多份亮眼的业绩报告，一次又一次的验证公司的发展前景。看来，目前确实已经没有什么力量能阻止拼多多继续前进了。