现金储备410.6亿，拼多多（PDD）的新旅程将走向何方？

拼多多的成长无疑是令人惊叹的，仅仅五年时间便从竞争激烈的电商市场一跃成为中国第二大电商平台。消费者从不屑到拼多多“真香”，投资者从不懂到见证拼多多的市值突破300亿、400亿、500亿美金一个个整数关口。截至4月27日，拼多多的市值已经接近600亿美金。在美股出现暴跌的大环境下，拼多多今年以来的股价涨幅达到35.35%，远远跑赢大盘。

 股价节节攀升的背后，是拼多多正在得到更多消费者认可，从3亿人都在用变成近6亿人都在用。受用户增长影响，即便面对“二选一”的不正当竞争，活跃商家数仍然大幅飙升至510万。同时，GMV迈上“万亿”新台阶，营收翻倍式增长，亏损大幅收窄，用亮眼的数据回应市场的一次次质疑。

“我们需要证明我们这一代人的与时俱进和与以往不同，我们将更加坚定地投资未来，努力建设面前的新世界。”黄峥在股东信中写到。作为一个具备新基因的新生互联网公司，随着新世界加速形成，拼多多还会有哪些新突破？它的新旅程将走向何方？

一、GMV破万亿，左手5.85亿活跃买家，右手510万活跃商家

4月25日，拼多多披露了公司2019年的年报。拼多多已经在3月份披露过2019年第四季度和全年的未经审计的报告，而此份则为经审计、正式的年报，并公布了公司2019年各项完整的运营数据。

与此同时，拼多多创始人、董事长兼CEO黄峥还发布了一封对宏观环境深度思考的股东信，这也是2018年以来黄峥连续发布的第三封年度致股东信。

此前拼多多已经披露过2019年活跃买家、GMV及营收等核心数据。

1）从活跃买家来看，拼多多已经成为中国第二大电商平台。2019年拼多多年活跃买家数达5.852亿，仅次于阿里巴巴的7.11亿，且活跃买家的增速高于其他平台；

2）从GMV来看，拼多多是最快突破万亿GMV的电商平台。2019年拼多多实现成交额10066亿元人民币，与之相比阿里巴巴和京东突破万亿的时间分别为14年和20年；

3）从营收来看，拼多多2019年超额兑现百亿补贴带动公司收入高速增长，全年实现营收301.4亿元人民币，同比增长130%。在已经上市具有较大规模的互联网公司中，拼多多的收入增速是最快的。

而根据公司最新公布的商家、员工等业务数据，我们还可以发现拼多多更多的亮点。高达1.73亿的人均GMV以及510万的B端商户，均展现出一个新生公司的能量与吸引力。

拼多多的年报显示，截至2019年底，拼多多员工总数为5828人，较上年同期增长58%。以此计算，拼多多人均创造GMV达1.73亿元，高人效反应出拼多多技术的领先性，平台规模效益显著。

值得注意的是，拼多多不仅在C端坐拥近6亿的活跃买家，在B端也对商家极具吸引力。年报显示，截至2019年底，拼多多平台年活跃商家数超过510万，较上年同期的360万增长41.7%。

拼多多之所以能够吸引大量的商家入驻，一方面是因为拼多多拥有大量的活跃买家，毕竟没有哪个商家会主动拒绝一个能够大量促成生意的平台，另一方面，也是因为拼多多一直施行“0佣金”和“0平台服务年费”的政策。

与之相比，其他的线上平台一般会对每笔订单收取5%左右的交易佣金。2019年，拼多多的“0佣金”政策就帮助商家节省了500亿元左右的资金成本。据拼多多表示，公司2020年会继续对商家坚持“0佣金”和“0平台服务年费”的政策，以降低平台商家的经营成本。

二、现金吃紧是误读，拼多多现金储备高达410.6亿

众所周知，拼多多2019年推出了“百亿补贴”政策，对全网热销商品试行不限量、不限时补贴，使得覆盖的超30000款品牌标品实现全网最低价。借此，拼多多快速抢占市场，取得了财务数据和业务数据的高增长。

接下来，拼多多是否具备充沛的现金继续推行补贴政策，能否在不确定性中实现良性的规模扩张，成为很多投资者都关心的问题。 

拼多多的年报显示，公司2019年期末的现金、现金等价物及受限资金为333.5亿元人民币，商家受限资金为275.8亿元人民币，现金及现金等价物为57.7亿元人民币。因为会计准则的要求，商家受限资金也需要加入期末现金中，不过我们通常不会将其列为公司的现金储备，因此拼多多的现金储备并非333.5亿元人民币。

既然这样，就有投资者直接看现金及现金等价物这一项了，而这一项显示为57.7亿元人民币，这会让人得出拼多多的现金吃紧的结论，但这就要误读了，因为他忽视了短期投资这一项，而这一项是绝对不能忽视的。

年报显示，拼多多2019年的短期投资高达352.9亿元人民币，而这属于公司的现金储备。通常来说，上市公司会把大部分现金作短期理财，这样既可以保证收益率，也可以保障流动性。所谓的短期理财产品即高利息的存款，所以短期投资就是可以动用的现金。

因此，我们在谈论拼多多拥有多少现金储备、是否具备充足弹药的时候，应该得看现金储备（410.6亿）=现金及现金等价物（57.7亿）+短期投资（352.9亿）。

值得注意的是，拼多多410.6亿人民币的现金储备中并没有包括275.8亿元人民币的商家受限资金。可见，拼多多已经做好了充足的现金储备，足以成功应对长期不确定性。而且，拼多多的经营现金流是非常强劲的，可以保障公司的扩张是良性而可持续的，2019年拼多多经营活动产生的净现金流为148.2亿元，同比增长了91%。

另外，拼多多在今年4月还完成了11亿美元的定向增发融资，这笔融资主要来自于长线投资人。目前这笔定增资金已经到账，但未体现在拼多多2019年的报表中。加上这11亿美元的定增资金的话，拼多多则持有现金、现金等价物及短期投资约为487.1亿元人民币。

从拼多多的股权结构来看，黄峥对“百亿补贴”很有底气与他持有拼多多大量股份也有关系。拼多多2019年的年报显示，黄峥持有拼多多43.3%的股份，仍然是第一大股东，投票权达88.4%；腾讯是拼多多的第二大股东，持有16.5%的股份，投票权为3.4%。

黄峥持有高比例的股权意味着他可以毫不犹豫的定增，即便稀释了自己的股份也没有关系，因为他仍然可以保持绝对的控制权。回顾2019年面对“二选一”的压力时，黄峥曾底气十足地表示过：“我个人持股比例高，愿意为公司发展稀释自己的股份”。 

三、牵手国美开创新消费模式，扩充品类补足物流短板，客单价将提升

4月19日，拼多多宣布认购国美零售发行的2亿美元可转债，并与国美达成全面战略合作。如拼多多最终全部行使转化权，拼多多将最多获得12.8亿股国美零售新股份，约占国美零售发行股份扩大后股本的5.62%。

对拼多多和国美这个“双黄连”组合，不少投资者都不禁感慨可谓是绝配。在实际行动上，投资者也是用真银白银投票表示看好。宣布合作之后，拼多多和国美零售的股价双双大涨。4月20日，国美零售的股价大涨16.44%，同时成交量大增，位列当日港股成交量的榜首；拼多多的股价也大涨12.71%，股价创下新高。

拼多多和国美具有很高的契合性，双方能够实现优势互补。合作之后，国美能获得拼多多强大的流量支持，获得海量的用户和订单。拼多多则可以进一步扩充平台品类，尤其是家电、数码及手机等产品，还可以突破频频遭遇的“二选一”限制。与此同时，国美旗下的安迅物流及国美管家也能为平台用户提供更全面的物流服务及到家服务。

值得注意的是，家电及3C产品都是高单价的产品，能显著拉升拼多多的客单价，推动平台的GMV再上一层楼。虽然拼多多2019年的GMV已经踏上万亿新台阶，但是按人均交易额来算的话，与阿里和京东相比还有差距。数据显示，拼多多2019年的人均交易额为1720元，还具备很大的提升空间。

关于此次合作，拼多多战略副总裁九鼎表示，这是平台践行“普惠、人为先、更开放”新消费理念的最新一步，平台将在商品采购、消费补贴、物流配送、客服售后等方面与国美建立深度对接，探索跨界合作的新模式、新方法，助力地面零售实现数字化转型。

四、加码农产品上行，打造上海市民消费狂欢季

农产品领域一直是拼多多重点关注的领域，长期的耕耘以及先行优势让拼多多在农产品领域形成了独特的壁垒。数据显示，2019年，拼多多平台农(副)产品成交额达1364亿元，较上年同期增长109%，是中国最大的农产品上行平台之一。

2020年面对新冠疫情，拼多多积极模式创新，相继推出了“抗疫助农专项行动”“市县长直播”“产业带复工大联播”“拼交会”等系列行动，持续提升农产区、产业带的数字化和智能化水平，助力外贸企业实现“常态化疫情防控”下的转型升级。

拼多多在新消费环境下，对新模式的探索是富有社会意义和经济成效的。拼多多在全国开启“政企合作，直播助农”新模式之后成功售出了大量的农产品。截至4月20日，“农产品上行”板块的“市长县长直播间”售出农产品超过6亿斤，覆盖全国近400个农产区，直播帮扶农户突破18万户。最新数据显示，今年一季度，拼多多平台新增涉农商家超过27万，接近去年全年新增数量；平台单品销量超过10万的农(副)产品达到1030款，接近2019年全年近七成水平。

除了加码农产品上行，拼多多也在积极响应政府号召，发展线上、线下结合的新消费模式，通过提振消费促进我国经济的快速恢复。4月23日，拼多多宣布将投入25亿元现金及消费券，联合10000家上海品牌和企业，通过“百亿补贴+百大商场”联合补贴，汽车等大额耐用品五五折等多种形式，打造覆盖上海市民的消费狂欢季。预计拼多多本次活动将覆盖上海地区超过10万家企业及商户，直接拉动上海地区消费超50亿元，带动全国其他地区购买上海消费品超50亿元。

五、尾声

“我冷眼向过去稍稍回顾，只见它曲折灌溉的悲喜，都消失在一片亘古的荒漠。这才知道我的全部努力，不过完成了普通的生活。”拼多多创始人、董事长兼CEO黄峥在股东信中引用了穆旦的一句诗。

想必这封信出乎很多人的意料，因为纵览黄峥的股东信，他没有谈论行业、竞争对手，也没用谈论公司具体业务，而是站在更高的角度，从疫情与世界、人类与时间的关系角度，重新思考当下面对的现实。

黄峥认为：“当这个微小的病毒进入人类世界时，它就像试管中的催化剂一样，加速了新世界的形成。过去世界的某些维度在被重构，一些规则也在被改写，这股席卷全球的力量将从根本上永久地改变我们所生存的世界。”

当我们回顾拼多多为何能在巨头的阴影下茁壮成长的时候，恍然大悟，它的成长也正是得益于旧世界的重构和新世界加速形成。从农产品上行到工业品下行，从田间地头到一线城市，拼多多一直在用新模式为更多的用户和商家创造价值。

“一个全新的人类世界正在到来，新物种将会以和从前完全不一样的样子在新的土壤中孕育和生长。”黄峥在股东信中写到。让我更为期待的是，随着新世界的加速形成，一个善于思考的新生代企业家将会带领拼多多至怎样的美好新旅程。