【国金晨讯】从现金流看疫情对A股各行业影响几何？

2020年2月28日

策略 现金流专题——从现金流看疫情对A股各行业的影响几何

固收 固收专题——疫情冲击下的商贸零售债

化工 海利得深度报告——差别化工业丝龙头，越南项目助成长

计算机 神州数码深度报告——云服务及鲲鹏业务双引擎

计算机 计算机行业研究——工业互联网，科技新基建

动力电池 宁德时代2019年业绩快报点评——业绩基本符合预期，成本优势持续加强

机械军工 晶盛机电点评——业绩符合预期，期待半导体大硅片设备大突破

机械军工 华测检测业绩快报点评——业绩符合预期，检测民企龙头发展后劲十足

数据 《2020-02-27数据专题简报》——本周城市交通显著恢复

环保公用 医废危废处理或成为今年环保最值得关注板块

化工 普利特点评报告——业绩持续改善，5G新材料LCP逐步放量

电子 沪电股份2019年年报快报点评——业绩符合预期，5G/IDC之PCB龙头待释放

电子 联瑞新材2019年报快报点评——业绩符合预期，迎接5G+半导体高景气

医药 南微医学公司点评——快报业绩超预期，新冠冲击正在逐步恢复

医药 迈瑞医疗公司点评——快报符合预期，公司在抗疫进程中贡献突出

现金流专题——从现金流看疫情对A股各行业的影响几何

李立峰/魏雪/艾熊峰/丁潇

李立峰

总量研究中心

经济策略首席分析师

疫情之下，企业现金流受到一定冲击，当前无论怎么强调现金流都不为过。A股整体企业现金流领先盈利增速大概3-4个季度左右。一般来说企业经营现金流的变化更为敏感，从“经营性现金流/净利润”（即利润转化为现金的能力）这一指标来看，上市公司经营现金流领先企业盈利增速大致3-4个季度左右。其中内在的逻辑是：经营现金流改善一般由应收账款周转率和存货周转率提升推动，而现金流的改善促进企业资本开支增加，然后逐步传导至利润表。数据上我们也能看到，经营现金流和企业资本开支走势存在明显的正相关。整体来看，A股进入现金流修复期，偿债周期后公司资产负债表将逐步修复。分行业来看，“公用事业、交通运输”等是A股典型的“现金牛”行业，而“建筑、地产”等行业现金流相对一般。具体到单个企业主体，上下游议价能力较高的企业，其现金流也相对较强。

风险提示：政策监管（金融去杠杆等）、海外黑天鹅事件（政治风险等）

固收专题——疫情冲击下的商贸零售债

周岳

周岳

总量研究中心

固定收益首席分析师

2003年非典期间，商贸零售行业受到的影响显著，社零同比增速自2003年3月的9.3%开始下降，至5月达最低点4.3%，进出口金额同比增速在6月、7月和8月有所下降。与非典疫情相比，本次新冠肺炎疫情对商贸零售行业的影响或存在一定的差异。

对于零售类发债主体而言，新冠疫情对该类企业信用资质的影响主要取决于对新冠疫情控制的进展；对于贸易类主体而言，短期内或因WHO及部分国家的限制以及国内复工的推迟产生一定的影响，但长期韧性较强；商业物业经营类主体受新冠疫情的冲击较大。在商贸零售行业发债主体整体经营情况存在下滑趋势的背景下，短期内的抗风险能力很重要，需重点关注主体信用资质相对较弱且短期内有偿债压力的发行人。

风险提示：1）新冠肺炎疫情扩散程度超预期；2）新冠肺炎疫情后商贸零售行业业务恢复情况低于预期。

海利得深度报告——差别化工业丝龙头，越南项目助成长

蒲强/王明辉

王明辉

资源与环境研究中心

基础化工研究助理

投资逻辑：1.海利得主要产品包括涤纶工业丝、轮胎帘子布、灯箱布、天花膜以及石塑地板等。公司涤纶工业丝主要分车用丝和非车用丝两部分，其中车用丝占比70%。2.车用涤纶工业丝、涤纶帘子布市场空间持续增长。3.越南项目推动公司发展更上一台阶。公司于2018年5月拟建设11万吨差别化涤纶工业长丝项目。越南工厂从用工成本、基础设施成本等方面具有显著成本优势；且享受“2免4减半”税收优惠。2020-2021年逐步投产带来业绩增长。

盈利预测与投资建议:我们预计公司2019、2020和2021年归母净利润3.18亿元、3.72亿元、4.86亿元；EPS分别为0.26元、0.3元和0.4元。公司聚焦于差异化涤纶工业丝，考虑到越南项目投产带来业绩增长，我们给予公司2020年17倍PE，目标价5.1元。首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示:越南项目建设及投产进度不及预期；原材料价格大幅上涨；需求不及预期。

神州数码深度报告——云服务及鲲鹏业务双引擎

翟炜

翟炜

创新技术与企业服务研究中心

计算机行业首席分析师

投资逻辑

坚定转型云服务，稳居国内第一梯队。

公司云业务近年来连续翻倍高速增长，根据IDC报告，公司18年云服务业务在国内排名第二。

云资源积累加深，竞争优势明显。

SaaS hosting新业务推进，类SaaS模式提升估值。

与市场认知不同点，MSP业务具备壁垒且产品化程度在提升。

行业高增长且向头部聚集。

华为鲲鹏生态核心合作伙伴。

盈利预测及估值分析

公司近年来云业务高速增长，预计公司19-21年净利润为7.0、10.5、13.8亿元，同比增速为35.54%、50.81%、31.31%，分部估值给予公司 2020 年目标市值257亿元，对应目标价 39.30 元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

市场竞争风险；云服务业务推进不如预期；疫情影响经济下行风险。

计算机行业研究——工业互联网，科技新基建

翟炜

翟炜

创新技术与企业服务研究中心

计算机行业首席分析师

行业观点

工业互联网是科技新基建的重要组成。

政策持续支持工业互联网发展。

5G落地推动工业互联网发展。工业互联网此前发展较慢，我们认为关键因素之一是通信层面的不足，过去的通信技术在工业互联网领域应用具有一定的限制，而5G高连接速率、超低网络延时、海量终端接入、高可靠性等特征非常适用于工业互联网，这使得一些以往受限于网络接入而不能实现的工业场景在5G的加持下变得可行。此外，5G的超高带宽、边缘计算等能力均可以在工业互联网领域找到相应的应用场景。我们认为，随着5G的落地，工业互联网有望进入发展的快车道。

投资建议

工业互联网是5G的典型应用，随着5G落地及政策不断加持，建议加大对工业互联网板块的关注，重点关注：用友网络、东方国信。其他关注包括宝信软件、汉得信息、科远智慧等。

风险提示

经济受疫情影响较重；工业互联网发展发展不及预期。

宁德时代2019年业绩快报点评——业绩基本符合预期，成本优势持续加强

柴明/姚遥

柴明

资源与环境研究中心

新能源与汽车研究分析师

业绩简评：公司2019年预计实现归母净利润43.6亿元，同比增长28.6%，业绩快报略低于业绩预告中枢值，基本符合预期。

投资逻辑：Q4业绩分析：公司Q4预计实现归母净利润8.92亿元，同比下滑约12%，其中非经常性损益约为1.4亿元；实现扣非归母净利润7.6亿元，同比下滑约34%。公司Q4业绩同比出现下滑主要是因为：1）2019年电池价格同比出现一定下滑；2）2019年新能源车销量低于预期；3）Q3车企或存在提前备货行为。短期电池价格继续承压，但公司降本能力优于同业。动力电池行业高增，新生储能市场有望提供更大空间。

盈利预测：预计公司2019-2021年归母净利润分别为43.43亿元、58.95亿元、70.89亿元，维持“买入”评级不变。

风险提示：新能源汽车销量不及预期；与海外龙头价格战；电池降价超预期。

晶盛机电点评——业绩符合预期，期待半导体大硅片设备大突破

王华君/姚遥/赵晋

王华君

高端装备制造与新材料研究中心

机械军工首席分析师

公司发布2019年业绩快报，2019年全年实现营业收入31.26亿元，同比增长23.27%；实现归母净利润6.36亿元，同比增长9.17%。业绩基本符合我们预期。

半导体业务稳步推进，持续受益于大硅片国产化进程，带动公司估值提升。2019年6月以来，中环股份采购设备节奏明显加快，12寸招标有望逐步开启，作为核心设备商晶盛机电将大幅受益。光伏设备新接订单回暖，2019年中环发布210mm光伏大硅片，目前爱旭实现210mm电池片量产，通威扩产的30GW电池片均兼容210mm，大硅片时代来临。

预计2019-2021年净利润6.4/9.2/12.0亿元，同比增长9%/45%/30%，PE为50/35/27倍。给予公司2021年35倍PE估值，6-12月目标价32.55元。“买入”评级。

风险提示：光伏行业政策风险，硅片价格下跌导致单晶硅扩产低于预期风险；中环股份光伏大硅片投产不及预期风险

2020-02-27数据专题简报》——本周城市交通显著恢复

刘道明/黄梓灿

刘道明

创新数据中心

中心长

基本结论

我们分别使用城市交通及生活相关日频数据、快递周频数据、特定人群分布变化周频数据，对目前的复工情况进行量化跟踪及预测。

城市交通及生活相关数据截止至2020年2月26日。快读数据、特定人群分布变化数据截止至2020年2月23日。

从交通恢复率看，本周以来，主要城市指标显著上升，上海、广州、深圳均在周一创出春节后新高，表明2月份最后一周复工进程加速。

从货车司机分布变化情况看，截止2020年2月23日当周，节后返回岗位司机比例约30%，算上春节期间没有离开工作城市的人员，整体返岗比例不到70%，浙江省不到50%。综合推断，整体货运恢复率大概率不超过50%。

风险提示：新冠病毒全球蔓延快速加剧；“复工潮”带来不可控的病毒大范围传播。

华测检测业绩快报点评——业绩符合预期，检测民企龙头发展后劲十足

王华君/赵玥炜

王华君

高端装备制造与新材料研究中心

机械军工首席分析师

核心逻辑

1、公司披露2019年业绩快报，实现营业总收入31.79亿元，同比增长18.6%；净利润为4.74亿元，同比增长75.48%；基本EPS为0.29元，加权平均ROE为16.02%。公司业绩符合预期。

2、短期提升实验室产能利用率实现盈利能力提升，中长期发展空间充足

3、总裁申屠献忠增持彰显信心，海外龙头高管加盟，助力迈向全球龙头水平

投资建议

基本维持盈利预测，预计2019-2021年公司归母净利润为4.7/6.1/7.6亿元，同比增长74%/31%/24%；6-12个月目标价为20.4元，买入评级。

风险提示

公司声誉受不利事件影响；公司精细化管理不善；收购及拓展下游领域不及预期；检测行业受到政策冲击；贸易增长不及预期；疫情影响超预期。

环保行业点评——医废危废处理或成为今年环保最值得关注板块

李蓉/娜敏/孙春旭

孙春旭

资源与环境研究中心

环保与公共事业组行业分析师

事件：国家卫生健康委、生态环境部、国家发展改革委等十部门日前印发《医疗机构废弃物综合治理工作方案》。

评论：新冠肺炎疫情引发医疗废物处理关注，政府重视力度空前。目前医疗废物集中处置设施不足，医废处置率不高。

对比“十二五”火电脱硝市场释放节奏，我们认为医废、危废处理板块或成为今年环保最值得关注板块。从2011年到2015年，我国脱硝机组占比从10%提升至95%，行业市场空间迅速释。加强污染防治资金管理，项目资金、进度有保障。财政部及生态环境部在20日发布通告，要求优化资金安排程序、抓紧推动项目实施。

投资建议：维持行业“买入”评级，建议关注参与疫区医疗废物处置的高能环境、润邦股份（公司下属公司中油优艺具有7个医废处置项目），危废处理危废处理龙头企业东江环保。

风险提示：政策执行力度不达预期的风险；项目进度不达预期的风险。

普利特点评报告——业绩持续改善，5G新材料LCP逐步放量

蒲强/王明辉

王明辉

资源与环境研究中心

基础化工研究助理

投资逻辑：

1.改性塑料业务迎来拐点：主要原材料树脂基材料价格逐步回落，公司改性塑料的毛利率不断回升，公司的改性塑料产品销量仍在不断提升。

2.拟外延并购 ，布局光稳定剂行业：2019年9月，普利特发布公告拟收购帝盛集团相关标的，帝盛集团一期产能1万吨建设完毕，疫情结束后逐步投产。

3.有望率先实现LCP纤维的应用突破：目前公司已建成LCP纯树脂年产能2000吨，公司于2020年1月4日发布公告，设立LCP纤维合资公司，布局LCP材料，有望形成先发优势，进行5G高频新材料供应。盈利预测与投资建议：我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为1.89亿元、2.49亿元和3.02亿元（若考虑帝盛2020年并表，公司2020年、2021年净利润将分别增厚0.8亿元和1亿元）；EPS分别为0.36元、0.47元和0.57元。

风险提示：改性塑料需求下滑；拟收购标的业绩不及预期；LCP研发不及预期。

沪电股份2019年年报快报点评——业绩符合预期，5G/IDC之PCB龙头待释放

樊志远/邓小路

樊志远

创新术与企业服务研究中心

电子行业首席分析师

业绩情况：公司2019年实现营收71.3亿元，同比增长29.7%，归母净利润12.1亿元，同比增长111.4%，Q4单季度实现营收和归母净利润21.2亿元和3.5亿元，分别环比增长12.2%和下降4.8%。

经营分析：（1）2019年通信板块迎来4G补建、5G初始铺设以及国外交换机更新等多重利好，公司作为龙头迎接高增长，业绩符合预期；（2）2020年是5G真正大规模建设放量的一年，加上运营商投建计划提前等因素，公司作为龙头显著受益；（3）青淞厂单价有望持续提升，而黄石厂等待释压，沪利微电汽车板业务有望回暖。

投资建议：我们维持公司2019~2021年归母净利润12.1、16.7、20.2亿元的盈利预测，按照明年30倍估值水平，维持目标价29元，继续给予“买入”评级。

风险提示：需求不及预期；5G及IDC之PCB价格不及预期；公司市场份额不及预期。

联瑞新材2019年报快报点评——业绩符合预期，迎接5G+半导体高景气

樊志远/王华君/邓小路/赵玥炜

樊志远

创新技术与企业服务研究中心

电子行业首席分析师

业绩情况：2019年实现营收3.15亿元，同比增长13.4%，归母净利润7469万元，同比增长28.0%，其中扣非后归母净利润7036万元，同比增长25.1%。

经营分析：

1）我们判断增长一方面来自于智能化升级项目如期投产释放产能空间，另一方面来自公司球形硅微粉产品的下游应用结构持续优化、从而盈利能力得到改善。2020年新产能释放在贡献业绩增量的同时能够显著改善公司盈利能力，未来成长可期。

2）新释放的高端产品球形硅微粉将迎来高增长，原因在于5G和半导体领域需求景气、国产替代使得供应环境改善、公司产品已经突破了重点客户的认可。

投资建议：预计公司19~21年归母净利润为0.75/1.23 /1.60亿元，对应PE为67X/41X/32X，我们认为公司合理市值为80亿元，对应目标价93元，给予“买入”评级。

风险提示：募投项目投产不及预期；订单不及预期；限售股解禁。

南微医学公司点评——快报业绩超预期，新冠冲击正在逐步恢复

袁维

袁维

医药健康研究中心

医药研究员

公司公布快报，2019年度，公司实现营业收入13.07亿元，较上年同期增长41.79%；实现归属于上市公司股东的净利润3.04亿元，较上年同期增长57.55%；实现归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润2.77亿元，较上年同期增长57.97%。

2019年公司国内国际市场双轮驱动、核心产品持续放量，业绩大幅增长。从地域维度看，2019年公司积极开拓全球市场、不断扩大业务规模，中国和美国市场继续保持较高增速。2019年公司深化工艺改进，降本增效成果显著。

新冠疫情期间国内医疗机构内镜诊疗受到一定影响，可能对公司Q1业绩产生一定影响；但是随着国内疫情得到控制，门诊业务正在逐步恢复，预计公司国内销售有望走上恢复通道。

暂不考虑疫情对全年业绩节奏的影响，预测2019-2021公司净利润分别为3.00、4.15、5.39亿元，同比增长56%、38%、30%。维持“买入”评级。

风险：疫情风险等

迈瑞医疗公司点评——快报符合预期，公司在抗疫进程中贡献突出

袁维

袁维

医药健康研究中心

医药研究员

公司公布业绩快报，2019年度，公司实现营业收入165.56亿元，较上年同期增长20.38%；实现归属于上市公司股东的净利润46.81亿元，较上年同期增长25.85%。

疫情拉动生命信息线及血球诊断等产品线放量，预计相关需求将正向作用于公司2020年Q1业绩。

我们认为此次疫情后加强公共卫生体系建设是必然趋势，随着分级诊疗落地、医院装备升级、重症医学建设等工作的推进，公司作为国产器械领先者，有望持续享受国产替代红利，未来增长稳健可期。

盈利调整及投资建议

我们维持盈利预测，预计公司2019-2021年归母净利润为46.84、57.65、70.45 亿元，分别同比增长 26%、23%、22%。

维持“买入”评级。

风险提示

行业政策变化；中美贸易摩擦相关风险；汇率波动风险；经销商模式风险

以上内容节选自国金证券已经发布的证券研究报告，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。若因对报告的摘编产生歧义，应以完整版报告内容为准。