【国金晨讯】2020年货币政策十大判断；A股周策略:结构牛延续,新基建优于老基建；联瑞新材:硅微粉龙头19-21年复合增长47%

2019年2月24日

宏观  2020年货币政策十大判断——货币政策系列专题之六

行业联合  三个角度看复工对宏观和行业的影响—行业联合电话会议纪要

宏观  供需仍旧低迷，但开始边际改善——疫情下的中国经济周度观察

策略  结构牛延续，“新基建”优于“老基建”——策略周报

固收  节后至今，转债市场发生了什么？——可转债周报

固收  用脚投票，信用债买了什么？——信用债周报

固收  新能源汽车产业链梳理与个券整理——可转债研究大图谱系列之四

固收  还没到牛熊转换的时候——固定收益点评

半导体  面板价格涨幅超预期 ，布局龙头厂商现良机——显示面板行业报告

化工  硅微粉龙头拥抱景气，19-21年复合增长47%——联瑞新材深度报告

机械军工  总裁再增持200万股，彰显长期发展信心——华测检测点评

食饮  徽酒龙头奋力战“疫”，渠道反馈良性——古井贡酒公司点评

公用环保  阶段性降电价政策发布，助力企业复工复产——电力行业点评

公用环保  降低用气成本，非居门站价提前执行淡季价格——天然气行业点评

交运  上海机场：有望于三季度开启“困境反转”

化工  草地贪夜蛾防控或将带动杀虫剂需求提升——化工行业点评报告

医药  拟认购北海康成股权，布局罕见病创新平台——药明康德公司点评

电新  海外产能布局再下一城，避贸易壁垒提升盈利——隆基股份收购事件点评

2020年货币政策十大判断——货币政策系列专题之六

边泉水/段小乐/邸鼎荣/高翔

边泉水

总量研究中心

宏观经济研究首席分析师

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疫情冲击下，一季度经济增速将明显放缓，但对全年经济影响相对有限，因此，逆周期政策力度、节奏就显得尤为重要。考虑到今年财政政策的空间相对有限，更重要的关注点实际上在于货币政策，且量的宽松重于价的宽松。为此，我们对2020年的货币政策做出了十大判断：

（1）货币政策将更加突出“灵活适度”基调，取向中性偏松；

（2）全年通胀压力可控，不会对货币政策形成约束；

（3）货币政策“价”的下调空间相对有限；

（4）需要更关注货币政策“量”的调控，预计将再降准2-3次；

（5）“量”的另一个重点在于准财政工具PSL；

（6）LPR的下调或更多源于银行加点的调整；

（7）房地产金融政策难以放松；

（8）信贷投放进度或有所后移，社融增速前低后高；

（9）人民币汇率温和升值，不构成货币政策的约束；

（10）资管新规预计适度推迟，监管政策不会影响货币政策实施效果。

风险提示：货币政策过紧、信用进一步收缩等

新型肺炎疫情对经济、行业和市场影响如何——联合专题研究

边泉水/段小乐/刘道明/姚遥/邓伟/陈晓/樊志远/徐君/寇星/王华君/李蓉/孙春旭/许隽逸/蒲强/倪文祎/娜敏

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宏观：将1Q2020的实际GDP同比增速下修至4.6%。

大数据看“复工”：截至2.20，主要大型城市的人口、基本生活恢复率超三成，呈单边上涨趋势。

电新：光伏产业需求不受影响，龙头扩产，市场价值洼地。

电力设备：电网损失最小，其次是低压，然后是工控。

机械军工：半导体、光伏、锂电设备、油服复工较好，工程机械、机器人、激光器复工略晚。

交运：快递，机场和航空，快递行业目前复工率基本达五成以上。

汽车：生产端逐渐恢复，销售端活动短期停滞、需求被压制。

钢铁：生产影响小。需求方面，销售影响最大。

食品饮料：当前食品饮料各板块已陆续复工。

环保：此次疫情过后，我们认为地方政府将加大对环卫的重视力度和投入。

电力：电力不停产，煤矿复产盯住用电增速。

天然气：维持城燃行业“买入”评级。

风险提示：疫情发展失控、政府应对不当、行业影响过大

供需仍旧低迷，但开始边际改善——疫情下的中国经济周度观察

边泉水/段小乐/高翔

边泉水

总量研究中心

宏观经济研究首席分析师

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房地产：2月以来销售和土地成交同比跌超80%，但整体较上周有所好转。

汽车：受疫情影响，2月以来乘用车市场零售同比下跌超90%，汽车市场整体低迷。

工业生产与库存：2月以来工业生产仍然低迷，钢铁煤炭库存较上周同比上升。

航运与货物库存：2月以来原油运输指数上涨。

农产品价格：2月以来，农产品价格继续上涨，且较上周涨幅扩大。

工业品价格：2月以来，疫情影响原油、钢铁、有色价格均值大跌，但整体工业品价格较上周回升。

货币市场：央行净回笼资金9200亿元。

债券市场：到期收益率下行。

外汇市场：人民币兑美元贬值，美元指数上升。

股票市场：全球股市分化。

商品市场：黄金、布油、铜价格上涨，国内工业品价格上涨。

风险提示：疫情发展失控、政府应对不当、行业影响过大。

结构牛延续，“新基建”优于“老基建”——策略周报

李立峰/魏雪/艾熊峰/丁潇

李立峰

总量研究中心

经济策略首席分析师

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投资建议：行情稳中有进，配置上“新基建”优于“老基建”。 当前A股市场所处的宏观环境与2019年一季度所处的宏观环境相似。如：稳增长的逆周期政策频频出台，公开市场利率下调以及定向降准等货币政策后市可期；再则，科技板块红利进一步释放，海外风险偏好整体延续高位，与此同时，对于A股业绩来讲，当前A股以及2019年一季度A股，均处于季报业绩真空期，短期内业绩没法证伪。由此，我们预计当前A股有望演绎2019年Q1行情。从A股运行节奏上看，由于当前所处的指数估值高于2019年同期水平，市场波动或加大，但指数震荡向上的趋势仍将延续。展望A股风格及行业配置方面，“新基建”将优于“老基建”，我们建议投资者可重点配置“5G及5G上下游产业链、工业互联网、医疗设备、光伏、电网”等；另外，我们仍维持美股映射下的配置主线，如“电动车产业链、云游戏、安全可控”等。

风险因素：海外黑天鹅事件、政策监管

股票投资策略简报

李立峰

李立峰

总量研究中心

经济策略首席分析师

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一级行业PE：商业贸易、房地产、建筑装饰、建筑材料、钢铁等当前PE所处历史分位数较低；计算机、电子、汽车、食品饮料、医药生物等当前PE所处历史分位数较高。

二级行业PE：煤炭开采、保险、高速公路、房地产开发、建筑装饰等当前PE所处历史分位数较低；铁路运输、机场、汽车整车、计算机、电子等当前PE所处历史分位数较高。

一级行业PB：银行、采掘、建筑装饰、公用事业、商业贸易等当前PB所处历史分位数较低；电子、计算机、食品饮料、家用电器、通信等当前PB所处历史分位数较高。

二级行业PB：石油开采、银行、建筑装饰、房地产开发、港口等当前PB所处历史分位数较低；电子、机场、医疗器械、医疗服务、计算机等当前PB所处历史分位数较高。

风险提示：流动性风险；海外黑天鹅事件（政治风险、主权评级下调等）；政策监管（金融去杠杆等）；市场波动过大导致估值变动剧烈等

节后至今，转债市场发生了什么？——可转债周报

周岳/马航

周岳

总量研究中心

固定收益首席分析师

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1.节后影响市场走势因素之一是对疫情以及政策的预期，在围绕其进行博弈的同时，行业表现出一定反复的特点；

2.涨幅排名前10的转债中，医药生物、传媒、电子和有色金属行业较多、从不同个券的换手率分布来看，高换手主要集中热门券、从估值视角看，91只转债的转股溢价率高于平均值、抗跌性方面，规模小的转债表现出了更强的抗跌性；

3.市场策略：目前转债市场绝对价格较高，多数个券股性较强，转债性价比有所下降，除了前期报告中提到的重点行业和个券建议投资者关注外，我们建议投资者适当关注周期板块，建议可关注天路转债、建工转债、北方转债和淮矿转债等个券的配置机会。另外对于高价券可以适当考虑了解获利，移仓部分中价券。

风险提示：经济基本面变化、股市波动带来的风险；正股业绩不及预期，股权质押风险等；新型冠状肺炎疫情控制不及预期。

用脚投票，信用债买了什么？——信用债周报

周岳/张丽平

周岳

总量研究中心

固定收益首席分析师

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节后开盘以来，信用债二级成交规模迅速恢复，多数以正偏离成交，负向偏离占比基本维持在40%左右，整体呈现先降后升的趋势。

产业债方面，负向偏离成交占比表现为先降后升。节后初期由于各行业复工推迟、企业基本面受挫，信用利差出现阶段性回升，市场交投情绪低迷，本周以来，新冠疫情确诊人数下降，企业复工提上日程，产业债交投情绪随之提升，负向偏离成交占比增加。产业债整体投资策略上表现为谨慎下沉评级、拉长久期。

城投债负向偏离占比同样表现为先降后升。春节后前两周由于疫情影响，投资人出于疫情期间对城投平台短期偿债能力的担忧，负向偏离成交占比大幅下降，市场情绪逐渐稳定后，考虑到经济下行压力较大，新基建托底经济的需求提升，城投债又成为炙手可热的资产，负向偏离成交占比小幅增加。城投债投资策略上表现为下沉评级、拉长久期。

风险提示：1）新冠疫情扩散程度超预期；2）信用风险事件增加。

新能源汽车产业链梳理与个券整理——可转债研究大图谱系列之四

周岳/马航

周岳

总量研究中心

固定收益首席分析师

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1.新能源产业链较“长”，从上游的有色到中游的电池再到下游的汽车和零部件，中间还涉及相关的机械和电子等行业。2020年是新能源汽车市场增长换挡加速的关键节点，外国车企进入中国引发的“鲶鱼效应”、双积分政策带来的供给方优化和需求上升的共同拉动作用。

2.新能源汽车产业链转债梳理：从绝对价格来看，平均转债价格为142.58元，高于转债市场平均价格。从估值水平来看，平均转股溢价率为13%，平均纯债溢价率为54.55%，多数个券具有一定的进攻性。

3.结合当前转债市场的情况及各个标的自身的债性股性特征、正股基本面情况，建议投资者重点关注恩捷转债上市首日的吸筹机会、广汽转债、中鼎转2的配置机会及星源转债的窗口交易机会。

风险提示：经济基本面变化、股市波动带来的风险；正股业绩不及预期，股权质押风险、信用风险等；宏观经济下行压力导致新能源汽车销量不及预期。

还没到牛熊转换的时候——固定收益点评

周岳

周岳

总量研究中心

固定收益首席分析师

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利率债在节后第一天大涨后，后续一直处于胶着状态，持续的疫情并未带动收益率进一步下行。从基本面角度看，当前的债市并不存在从牛转熊的因素，简单与03年SARS类比既忽略了现在经济增长所处的阶段，也低估了此次疫情的影响。

在疫情没有根本解除的情况下，流动性会保持比较宽松，财政虽然比预想的要力度大，但是有了油和米，还缺厨师去做菜，短期利率如果回调反而是不错的时点。因此往后看至少看一个季度，债市的机会还是很大。

中期来看，尽管经济反弹的幅度可能较大，但整体经济处于增速换挡阶段（不同于2003年经济处于过热阶段），PPI至少到3月回升，且猪周期之下CPI可能也会回落（尽管疫情可能导致回落幅度不那么大），整体通胀大幅反弹的风险并不高，因此对利率也不必悲观。

风险提示：1.货币政策收紧。2.债市波动加大

面板价格涨幅超预期 ，布局龙头厂商现良机——显示面板行业报告

樊志远/范彬泰

樊志远

创新技术与企业服务研究中心

半导体行业首席分析师

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投资逻辑：

2月电视面板价格涨幅超出此前预期，我们认为接下来面板价格的涨幅持续超预期将成为面板企业股价进一步上涨的关键驱动力之一。

除了短期内受到疫情影响之外，我们认为显示面板行业供需格局正在发生重大变革，韩厂产能退出以后预计液晶面板行业供需比将从2019年的20%大幅下降至4%，预计LGD退产的节奏超预期将成为催化面板价格上涨的另一关键驱动力。

我们预估折叠手机出货量将从2019年的100万台左右增长至2021年的1420万台，产业链有望在2021年迎来爆发式增长。建议重点关注受益于Mini-LED背光的三安光电（LED芯片）以及受益折叠手机放量的材料企业东睦股份（铰链）和鼎龙股份（折叠PI）。

投资建议：

我们维持显示面板行业“买入”评级，投资组合为：TCL科技，京东方A，三利谱，鼎龙股份和东睦股份。

风险提示:

东京奥运会受到疫情影响延期举办，拖累电视面板需求。

硅微粉龙头拥抱景气，19-21年复合增长47%——联瑞新材深度报告

樊志远/邓小路/王华君/赵玥炜

邓小路

创新技术与企业服务研究中心

电子行业研究助理

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投资建议：

1）半导体复苏、5G/数据中心/汽车电子化驱动电子元器件快速增长期，判断下游需求景气度向上；2）硅微粉主要下游CCL和EMC正经历国产替代变化，硅微粉竞争环境改善；3）公司产品获得重要客户认可；4）公司募投项目优化公司产品结构，盈利能力得到提升。

投资建议：

我们预计公司2019~2021年实现归母净利润0.74/1.23 /1.60亿元，当前市价对应PE为75X/45X/35X，考虑到公司2019~2021年复合增长率达到47%、可比公司的估值水平为55倍以及公司所处的科创板平均估值100倍，我们认为公司合理估值水平为65倍，按2020年净利润计算当前合理市值为80亿元，对应目标价93元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：

募投项目投产不及预期；订单不及预期；限售股解禁。

总裁再增持200万股，彰显长期发展信心——华测检测点评

王华君/赵玥炜

王华君

高端装备制造与新材料研究中心

机械军工首席分析师

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投资逻辑

1、高管增持彰显发展信心。公司总裁申屠献忠先生通过大宗交易方式增持200万股，增持金额合计2932万元。此前，申屠献忠已增持3次，此次增持后持股数量700万股。

2、管理团队不断优化，海外龙头机构高管加盟，助力公司向全球龙头水平迈进。

3、精细化管理下业绩有望维持高增长，中长期看好华测检测的成长能力与空间。

投资建议

维持公司盈利预测与目标价：预计2019-2021年归母净利润为4.6/6.2/7.7亿元，同比增长70%/35%/24%；6-12个月目标价为20.4元，买入评级。

徽酒龙头奋力战“疫”，渠道反馈良性——古井贡酒公司点评

寇星/刘宸倩

寇星

消费升级与娱乐研究中心

食品饮料行业高级分析师

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春节前完成全年任务近50%，中高端产品实现较高增长，批价库存反馈良性。疫情影响可控，公司推出多项应对措施。全年目标未调整，积极调整节奏助力完成销售计划。

盈利预测

根据疫情影响，我们将19-21年业绩调整：预计2019-2021年收入分别同比+23.76%/16.00%/19.00%，较上次预测分别+0%/-5.64%/0.11%；归母净利分别同比+36.91%/18.60%/23.19%，较上次预测分别+0%/-8.70%/-0.85%；对应EPS分别为4.61/5.47/6.73元，维持“买入”评级。

风险提示

食品安全风险；宏观经济下行；批价上涨不达预期；行业竞争加剧。

阶段性降电价政策发布，助力企业复工复产——电力行业点评

李蓉/娜敏/孙春旭/杜旷舟

娜敏

资源与环境研究中心

环保与公共事业组首席分析师

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行业观点

非高耗能用户电价直降5%叠加容量费优惠，两网合计减免595亿支持企业复工复产。本次降价政策为缓解疫情影响的阶段性政策，疫情阶段性降电价不传导上游发电。预计两会仍将出台制造业降电价政策，发电企业2020年仅承担降幅任务约150亿元。预计两会后火电降价利空出尽，叠加煤炭成本下跌板块块全年利润稳定上升。

投资建议

对电力行业继续看好，未来随着降电价政策出台、煤价下跌成定局，火电板块将会迎来估值修复，推荐盈利持续改善的华电国际、华润电力；同时，在当前政府降低利率水平对冲经济下行的预期下，类债券价值进一步提升，推荐现金流充沛，盈利、分红稳定的水电龙头长江电力、国投电力，建议关注受益于增量配网改革的三峡水利。

风险提示

疫情持续时间长于预期；电价大幅下降；用电增速大幅下降；煤价降幅低于预期；主要水系来水不及预期。

降低用气成本，非居门站价提前执行淡季价格——天然气行业点评

杜旷舟/孙春旭/娜敏/李蓉

杜旷舟

资源与环境研究中心

环保与公共事业组行业研究助理

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事件：2月22日，为打赢疫情防控阻击战，降低企业用气成本、支持企业复工复产，国家发改委发出通知，要求阶段性降低非居民用气成本。门站环节非居民价格提前执行淡季价格政策，并要求各地价格主管部门及时降低非居民用气终端销售价格，释放门站价格环节降价红利。

评论：1. 非居民用气门站价格提前执行淡季价格政策；2. 门站环节降价幅度将由上下游企业根据供应结构具体协商确定；3. 由于2019年上游供气方推行“淡季涨价”，今年淡旺季价差或大于去年；4. 为降低企业用气成本，门站环节降价空间将全部传导至终端用户。

投资建议：推荐关注A股城燃龙头深圳燃气，深圳燃气拥有自有LNG接收站码头，可以直接采购国外价格极低的LNG现货资源，大幅降低综合购气成本。

风险提示：政策执行力度不达预期，疫情影响天然气需求，终端价格下降幅度超过门站环节价格下降幅度

上海机场：有望于三季度开启“困境反转”

徐君/孙春旭

徐君

资源与环境研究中心

交通运输研究助理

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1.受香港事件及卫星厅投产影响，Q4业绩略低于预期；

2.商旅需求料将率先反弹，出境游恢复时间取决于各国旅游预警通告取消时间与签证政策。

3.慎言成熟期，真正意义上的大规模免税消费回流尚未开启。

投资建议：疫情与卫星厅投产影响公司2020年业绩表现，有望随疫情拐点出现和产能利用率爬升影响随之减弱，短期看预计基本面拐点或在Q3季度，免税行业的本质特征与公司区位垄断优势决定长期商业价值。我们下调此前预测公司19~21年EPS为2.61/2.29/3.09元（较前次预测分别下调5%/18%/8%），对应PE分别为25/29/21倍，给予“买入”评级。

风险提示：疫情影响超预期；免税销售不及预期；时刻增长不及预期。

草地贪夜蛾防控或将带动杀虫剂需求提升——化工行业点评报告

蒲强/王明辉

王明辉

资源与环境研究中心

基础化工研究助理

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投资逻辑：1.草地贪夜蛾俗称秋粘虫，是杂食性害虫、世界十大植物害虫之一。2.2020年草地贪夜蛾形势严峻，主要原因为：（1）迁入范围扩大。（2）迁入时间更早。（3）危害程度更重。3.治理草地贪夜蛾的方法主要为化学农药。4.转基因技术可以有效防治草地贪夜蛾。

投资建议：草地贪夜蛾的防控预案或将带动相关杀虫剂用量的提升，农药板块有望充分受益。结合目前整体农药市场估值较低，我们建议关注以下公司：优质农化中间体企业——联化科技（康宽中间体）、雅本化学（康宽中间体）；扬农化工：菊酯类龙头企业；利民股份：甲维盐相关产品。

风险提示：农药企业开工和物流因疫情影响而不及预期；全球农化需求不及预期；安全检查或影响企业开工率

拟认购北海康成股权，布局罕见病创新平台——药明康德公司点评

李敬雷/王班

李敬雷

医药健康研究中心

医药首席分析师

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事件：药明康德拟通过全资子公司药明基金一期参与罕见病药物创新平台北海康成的股权认购。本轮投资完成后，药明康德持有北海康成13.11%股权。

简评：罕见病领域有着巨大的临床未满足需求，北海康成专注于首创罕见病药物的研发，具备多个罕见病药物管线，是国内罕见病领域的龙头医药企业之一，投资北海康成有助于公司进一步完善在罕见病领域的生态圈布局，提升公司综合竞争力。

盈利预测与投资建议：我们预计2019-2021年公司的归母净利润分别为22.26/28.08/35.68亿元，同比增长-2%/26%/27%，维持“买入”评级。

风险提示：解禁风险、核心技术人员流失风险、监管风险、IP保护风险、海外投资风险、汇率波动风险、原材料涨价风险、安全生产和环保风险

海外产能布局再下一城，避贸易壁垒提升盈利——隆基股份收购事件点评

姚遥/张斯琴 

姚遥

资源与环境研究中心

新能源与电力设备首席分析师

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公司公告，拟现金收购宁波江北宜则新能源科技有限公司100%股权，交易基准定价暂定为17.8亿元，并根据标的公司业绩实现情况支付浮动对价或由业绩承诺方支付业绩补偿。各方力争2020.8.30前完成资产交割。

评论：

1. 高效获得优质海外产能，充分摄取高价值美国市场红利

2. 收购对上市公司的实际利润贡献增量或显著超过标的公司利润承诺

3.短期受益美国市场，长期完善国际化布局

盈利调整与投资建议

考虑本次收购的影响，我们上调公司2019~2021 年净利润预测至 52，70（+3%），88（+6%）亿元，对应EPS分别为1.37，1.86，2.33元；同时我们认为光伏平价上网逐步实现、以及行业集中度持续提升带来的竞争格局改善，将有助于板块估值提升，我们上调目标价至46元（+28%），对应25倍2020PE，维持“买入”评级。

风险提示：收购事项的不确定性；国内政策低于预期。

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