2019年四季度基金转债配置分析：“转债热”不停，债基涨不息

作者：柯聪伟  金佳琦 董德志

来源：国信固收研究

2019年四季度转债市场回顾

转债资产再度闪耀：2019年四季度，在经济复苏预期、中美第一阶段经贸协议文本达成一致等因素影响下，风险资产全面上攻，创业板延续三季度的强势，继续领涨大类资产。在经济复苏、通胀高企和流动性宽松的角力下，10年期国债收益率先上后下，总体窄幅波动。转债资产再度闪耀，中证转债指数四季度累计上涨6.59%，再度跑赢上证综指，其中平价指数累计上涨约7.06%，平均转股溢价率下行3.96%。

新上市27个标的，退市8只：浦发、顺丰、川投等27个标的在2019年四季度上市，而海尔、蓝标、光电等8只转债退市。2019年四季度末转债市值4318亿，交债市值1063亿，相比2019年三季度末分别增加1209亿和112亿。

基金配置转债的总体情况

公募基金持有转债市值再创历史新高：2019年四季度公募基金持有的转债市值约938亿，相比2019年三季度环比上升约196亿，绝对规模再创历史新高。同时，公募基金持有的转债市值占比约18%，相比2019年三季度环比基本不变。

从上交所公布的持有者结构可以看出，除专户理财外，各类机构投资者持有的转债和交债市值相比三季度均有所增加，其中公募基金的环比增量最大，为219亿元，而一些长线资金对转债和交债的增持幅度十分突出，保险、年金和社保持有的转债和交债市值相比三季度分别增加168亿、115亿和64亿元。

结构上，各类公募基金持有的转债市值均有不同程度的增加：细分来看，二级债基持有的转债市值相比三季度的环比增量最大，约87亿元，其中易方达稳健收益C、易方达安心回报A、博时宏观回报AB等产品的环比增量较为突出。一级债基和混合型基金的环比增量分别为25亿元和21亿元，其中兴全磐稳增利债券C、东方红聚利A、安信稳健增值A等产品的环比增量较为突出。另外，中长期纯债基也贡献了11亿元左右的环比增量。

一级债基和二级债基的转债仓位创阶段新高：2019年四季度，一级债基和二级债基持有的转债市值占净值比分别为21.09%和22.62%，环比分别上行1.73%和2.08%，均超过了2014年牛市的高点。而中长期纯债基和混合基金持有的转债市值占净值比分别为9.37%和3.47%，环比分别小幅下滑0.05%和0.64%。

转债基金的转债配置情况

转债基金数量增加至39只，合计资产净值约221亿：2019年四季报转债基金新增了宝盈融源可转债A。目前存量转债基金数量为39只，其中银华中证转债指数增强和东吴中证可转换债券属于指数型基金。

39只转债基金合计资产净值221亿，相比2019年三季度的176亿环比增加约44亿。其中，中欧可转债A、富国可转债、兴全可转债和汇添富可转债A的资产净值明显增加，分别上升14.07亿、6.32亿、5.90亿和5.72亿。

新型转债指数基金面世：长信中证转债及可交换债50A（008435.OF）于2020-01-16成立，最新规模1.68亿，该基金锚定的是中证可转债及可交换债券50指数，开拓了转债风格指数被动投资先河。上证投资级可转债ETF基金（海富通）奠定了基础。另外，博时中证可转债及可交换债ETF也在募集当中。

转债基金净值普遍上涨：39只转债基金的净值在2019年四季度全面上扬，平均变动幅度为6.57%，其中华商可转债A、华夏可转债增强A、南方希元可转债和华宝可转债A的净值涨幅均超过10%，另外有23只转债基金的净值涨幅超过5%。

部分转债基金份额明显增加：2019年四季度，39只转债基金总份额约143.0亿份，相比2019年三季度的133.9亿份增加约9.1亿份。其中，中欧可转债A、汇添富可转债A和富国可转债的份额明显增加，环比分别增加10.2亿份、3.6亿份和3.3亿份，中欧可转债A和汇添富可转债A的份额连续两个季度明显增长。

转债基金杠杆水平反弹：在经历二、三季度的降杠杆后，四季度转债基金的杠杆水平普遍反弹回升。从39只转债基金的平均杠杆来看，2019年四季度的平均杠杆水平为1.18，相比2019年三季度的1.13有所回升，与2019年一季度的杠杆水平相接近。分基金来看，29只转债基金的杠杆水平提升，其中长信可转债A、天治可转债增强A、银华可转债和海富通可转债优选等产品的加杠杆幅度较为突出，杠杆率环比分别反弹27%、26%、24%和24%。而10只转债基金的杠杆水平下降，其中工银瑞信可转债和南方希元可转债的降杠杆幅度较为提出，杠杆率环比分别下降为25%、19%。

光大、浦发、苏银和三峡“四杰”：39只可转债基金中，光大、浦发、苏银和三峡的受关注度较高，持有转债基金家数分别为29、19、19和10，转债基金持有的市值分别为15.65亿、8.9亿、6.9亿和10.81亿。一些转债基金的重仓券较为特别，比如兴全可转债重仓顺丰转债、长信可转债A重仓18中油EB、中欧可转债A重仓福能转债。