中国软件国际（00354.HK）高速成长将持续

$中国软件国际(hk00354)$ 

2015年上半年,中软国际整体营收同比增长23.3%至23.9亿元人民币。

受制於盈利能力较低的集成业务占比提升,公司毛利率同比收窄1.6个百分点至28.4%,不过,销售及管理费用率在规模效应下同比改善2个百分点至18.8%。因此,公司净利润同比大幅增长37.9%至1.4亿元,净利润率同比改善0.6个百分点至5.8%。 

公司已宣布拟发新股(股份数目不会超过扩大已发行股本的5%)收购由华为持有的中软国际服务40%权益,该公司即主要向华为提供服务。我们以为,本次增发新股後,华为将从合作夥伴升级为公司的战略股东,有望巩固及加深公司与华为的策略性合作关系,未来华为的外包服务或更多向中软国际倾斜,公司与华为的合作也将深入到云计算、大资料、工业4.0等主要新服务领域。 

解放平台把人力资源由管理关系转化为利益关系,IT从业者、团队和企业根据接包获取收入,公司从中收取固定佣金。随着公司业务逐步向平台转移,整体人力资源成本将趋穏定。平台业务具有高毛利率的特点,届时将有效提升公司的利润率水准。 

而且,解放平台也将服务於小型IT专案长尾市场,并可积累系统资料,进而评估创业及小微企业的交易量、信用及现金流等,通过大资料分析有助於降低贷款的信用风险,未来更有望提供资金,为小微企业提供优质的供应链金融服务,培育新的利润增长点。 

股价安全边际较高 

上半年,大型机构持续於3.68-3.93港元承接公司大额股权,凸显股价安全边际较高。

8月份,公司更成功纳入恒生综合小型股指数成份股,显示国际资本市场对中软国际的认可。我们相信,公司将持续受惠於内地资讯化、IT国产化、离岸IT外包市场及云计算等新兴业务的强劲增长,外加平台效率和盈利能力的提升,业绩高速成长可期。

我们给予公司对应2015年每股收益25倍估值,目标价为4.35港元,为“买入”评级。(现价截至10月6日) 

催化剂 

外包市场拓展超预期; JF平台拓展超预期。 

风险提示 

市场竞争激烈拖累盈利能力下滑; 人力成本上升过快。 解放平台及云计算业务执行风险。