科技创新大时代风格在继续

作者：国信策略 燕翔、许茹纯、朱成成

来源：追寻价值之路

核心结论

在2020年年度策略会上，我们提出我国有望进入一个科技创新的大时代。回过头来看刚过去的两个多月，我们此前的判断似乎在不断地被验证，中小创板块自年初以来的表现确实显著好于大盘整体。

2020年初以来上证综指累计下跌4.4%，wind全A累计跌0.3%，而深圳成指累计上涨4.7%，创业板指涨幅更是高达15.1%。从行业的涨跌幅来看，年初至今申万28个行业中有11个行业涨幅为正，其中计算机和电子行业以15.7%的涨幅大幅领涨申万各行业，而休闲服务、交运、钢铁等受疫情影响较大的行业大幅领跌。

站在当前的时点，我们继续持续此前2020年年度策略会的观点，我们认为“科技创新大时代”的方向将有望继续，这主要是基于以下三点逻辑：

一是中小创企业本身的盈利周期在向上，蓝筹白马和中小创两者的盈利位置发生了变化。从2016年下半年以来，在供给侧改革以及经济结构调整的过程中，蓝筹白马龙头公司表现出了明显更强的盈利能力，也就是过去几年市场中常说的产业集中逻辑。但大体从2019年三季度开始，我们发现中小创公司的盈利周期上行拐点出现了。从目前已经公布2019年年报业绩预告的情况来看，创业板公司在2019年四季度业绩增速出现了明显上升，盈利周期向上的趋势在持续。此外，从疫情对经济基本面的影响来看，代表新经济的中小创公司，整体上与宏观经济的相关系数较低，因此受到的影响也会相对更小。

二是在稳增长的政策基调下，货币政策呵护市场流动性略显宽松。央行2月3日发布的公告显示，为对冲公开市场逆回购到期和金融市场资金集中到期等因素的影响，维护疫情防控特殊时期银行体系流动性合理充裕，3日以利率招标方式开展了1.2万亿元逆回购操作，且7天期和14天期中标利率双双较前次操作降低10个基点。2月4日央行当日公开市场操作逆回购投放资金5000亿元，继续充足供应流动性。2月12日召开的政治局常委会会议明确提出要加大宏观政策调节力度，通过实施更加积极的财政政策以及灵活适度的货币政策，以支持实体经济的良好发展、维护就业稳定，货币政策宽松力度有望加强。

三是资本市场的制度建设在不断完善，再融资政策的出台有助于提升市场风险偏好。2月14日，证监会消息，为深化金融供给侧结构性改革，完善再融资市场化约束机制，增强资本市场服务实体经济的能力，助力上市公司抗击疫情、恢复生产，证监会发布《关于修改<上市公司证券发行管理办法>的决定》《关于修改<创业板上市公司证券发行管理暂行办法>的决定》《关于修改<上市公司非公开发行股票实施细则>的决定》（以下简称《再融资规则》），自发布之日起施行。我们认为，此次《再融资规则》的出台有利于完善资本市场制度建设、丰富相关金融产品、提振市场投资者风险偏好。

因此，综合来看在中小创企业盈利的逐渐改善下、国家政策的大力支持下、在资本市场基础制度建设的保障下，我们继续持续此前2020年年度策略会的观点，我们认为“科技创新大时代”的方向将有望继续，板块上建议重点关注以计算机、传媒等为代表的科技行业，以及将显著受益于股权融资增加的券商行业。

大类资产表现一览：股强债弱，工业品回暖

上周各大类资产价格表现出现了一定的分化，其中股票市场表现强势，而债券市场价格出现回落，商品市场中工业品价格有所回升，农产品继续走弱，黄金价格环比小幅收涨。具体来看，股票市场中，沪深300指数单周上涨2.3%，创业板指单周大幅上涨2.7%。债券市场中，十年国债到期收益率环比上升6.1bp。商品市场中南华工业品指数环比回升2.0%，南华农业品指数环比继续下跌1.3%。黄金价格环比小幅上涨0.6%。上周上证综指环比上涨1.4%，国信价值指数单周涨2.0%。

上周我们统计的全球各主要股票指数上涨居多。具体来看，发达市场中美股标普500指数、道琼斯工业指数、纳斯达克指数再度创下历史新高，单周分别涨1.6%、1.0%和2.2%。欧洲市场中法国CAC40指数、德国DAX指数分别上涨0.7%、1.7%，富时100指数下跌0.8%。澳洲标普200指数上涨1.5%，恒生指数单周上涨1.5%，韩国综合指数环比涨1.4%，日经225指数小幅跌0.6%。新兴市场上台湾加权指数单周上涨1.7%，在新兴市场中涨幅居前。俄罗斯RTS指数涨幅次之，单周上涨1.1%。圣保罗IBOVESPA指数单周涨0.5%，孟买SENSEX30指数涨0.3%，泰国综指单周跌0.6%，在我们统计的新兴市场中表现略微靠后。

行业一周表现：有色建材大幅领涨

上周申万28个一级行业上涨居多，其中有色金属和建筑材料行业大幅领涨，而纺织服装、医药生物行业表现较差。具体来看，上周有色金属行业单周大幅上涨10.5%，在申万各一级行业中涨幅居前，建筑材料和农林牧渔行业涨幅次之，单周分别上涨8.6%和7.8%。而纺织服装行业表现较差，单周下跌3.0%，医药生物和传媒行业单周分别下跌1.7%和1.1%，表现同样较为靠后。

申万二级子行业同样多数上涨。具体来看，稀有金属行业单周上涨19.8%，领涨所有二级子行业，玻璃制造和种植业行业涨幅次之，单周涨幅分别为13.0%和11.0。而医药商业、中药和纺织制造等行业跌幅居前，表现垫底。

风格指数：风格指数全线收涨

上周市场各风格指数全线收涨，其中高市盈率股表现强势，而低市净率股和微利股表现相对靠后。具体来看，上周中高市盈率股、亏损股、新股涨幅分别为4.1%、4.0%和3.8%，涨幅靠前。而低市净率股、微利股、绩优股单周分别涨1.0%、1.0%和1.5%，表现较为靠后。大盘股表现弱于中盘股、强于小盘股，上周大盘股环比涨2.1%，中盘股涨2.9%，小盘股涨2.0%。

上周各主题概念指数上涨居多。其中生物育种、智慧农业、太阳能发电三个概念板块表现居前，而禽流感、抗癌和在线教育等概念板块表现靠后。

估值水平：创业板相对估值持续回升