【中信建投】再融资新规落地,定增市场望活跃

作者:张玉龙

来源:中信建投策略研究

报告内容

一、事件

2月14日,中国证监会在充分征求公众意见后,对外公布《关于修改〈上市公司证券发行管理办法〉的决定》和《关于修改〈创业板上市公司证券发行管理暂行办法〉的决定》两份决定。

二、策略点评

1、便利再融资主要内容没有变化,但提升非公开发行规模

正式的修订结果对外公布,与征求意见稿相比,主要的放宽条款均未发生变化。针对全部市场和创业板市场企业再融资制度的改革主要内容均以保留。

(1) 对于创业板再融资改革的特殊规定方面,一是取消创业板上市公司公开发行证券最近一期末资产负债率高于45%的要求,二是取消创业板非公开发行股票连续2年盈利的条件,三是将创业板前次募集资金基本使用完毕,且使用进度和效果与披露情况基本一致从发行条件移至信息披露要求。

(2) 针对全部市场优化非公开发行制度改革方面发行定价机制上,一是将发行价不得低于定价基准日前20个交易日公司股票均价的9折改为8折,二是增加本次非公开发行股票的董事会决议公告日或股东大会决议公告日作为定价基准日。定增对象数量上,将发行对象数量要求统一调整为不超过35名。在锁定期上,由现在的36个月和12个月分别缩短至18个月和6个月,且不适用减持规则的限制。在批文有效期上,将再融资批文有效期从6个月延长至12个月,与重大资产重组配套融资批文有效期匹配,且增加了发行选择期。

但此次监管提升了非公开发行规模,从之前发行前总股本的20%上限提升至30%。这样的安排,有利于企业获得更多权益融资,也便于上市公司进行资产重组。

总体上,我们认为通过这样的修订,再融资标准被放宽、融资规模扩大,降低了投资者参与风险,扩大了潜在盈利空间,降低资金参与门槛与成本,有利于提升资金方参与再融资愿望,增加企业寻找到资金的可能性,便于上市公司通过再融资补充资金或进行资产重组。我们认为再融资和资产重组规则的优化可以改善上市公司流动性、降低资产负债率,有利于上市公司注入优质资产,提升市场基本面质量,夯实市场走牛的基础。

2、新老划段更为融资,明股实债补充漏洞

此次修改决定调整主要在两个细节,一是调整新老划端方式以便利企业实际再融资,二是堵住企业通过关联方规避对保底保收益的限制。

以是否完成发行作为“新老划断”的时点。针对在走流程而没有进行发行的企业,考虑到如按照老规则不利于发行成功,证监会允许他们适用新规,降低发行难度,增加成功发行概率。已通过发审会的不需重新提交发审会审议,已取得核准批文预计无法在原批文有效期内完成发行的,可以申请换发核准批文。

将关联方加入不得承诺保底发行的主体中。将主体范围扩大到上市公司及其控股股东、实际控制人、主要股东和上述关联方。以上主体均不得向发行对象作出保底保收益承诺,不得直接或间接向发行对象提供财务资助或者补偿,以避免发行人借助关联方完成明股实债的操作。

3、投资策略

改革步伐没有因为疫情而迟缓,反而是加速。原因在于在疫情影响经济及微观主体的背景下,融资对于企业存续和发展的意义尤为突出,反而成了政策的催化剂。我们依旧维持2019年是资本市场综合改革的开始,而2020年是资本市场改革落地推行的观点。我们认为金融供给改革的大背景下,直接融资比例提升是极为重要的方面,而在稳定宏观杠杆率的要求下,权益融资将是推进的重点。所以,我们看好从事资本市场服务的券商,特别是投行业务线出色的头部券商。再融资配合资产重组的实行,将起到优化上市公司质量,提升市场整体基本面的作用,也是股市向好的基础。

对于后续的行情,我们认为市场将处于震荡向上走势,再融资新规将促进定增市场重新活跃。中小票将迎来重大转机,更有利于科技创新行业和改革转型的股票。在行业配置上,后面持续关注三条主线。

(1)科技创新转型升级主线:在利率下降的条件下,成长股的估值将持续得到支持。从业绩预报和业绩快报来看,创业板和中小板的业绩增速都出现较大的增加。疫情进一步催化了视频会议、云办公等在线行业的发展。我们推荐云计算、医疗信息化、新能源车等板块。

(2)逆周期调节主线:在疫情逐步结束之后,逆周期调节将加大力度,基建相关建材水泥、化工等周期行业以及机械、建筑行业存在一定的机会,有望获得绝对收益。

(3)需求压缩后回复主线:在疫情结束之后,前期需求被压缩,后期重新恢复的需求将成为弹性最大的板块。这主要是地产及竣工产业链,例如地产、家电和家居等行业。

*声明:文章为作者独立观点,不代表格隆汇立场

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