2020年1月通胀数据点评：PPI增速上升期将受到疫情冲击

作者：潘向东、刘娟秀 

来源：新时代宏观

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三因素推升CPI增速

CPI增速回升受春节错位、疫情与基本面三方面影响。2020年1月CPI同比增速从4.5%上升至5.4%，食品分项中的蛋类、鲜果价格相对稳定，蔬菜、猪肉对CPI拉动率合计提升约0.6个百分点，非食品分项主要是交通和通信、旅游价格上涨。1月CPI增速回升主要受三方面影响：（1）春节错位。2020年春节在1月，2019年在2月，节前食品、服务等需求增加，加上城市务工人员返乡，食品、服务价格季节性上涨，春节当月CPI环比往往偏高，春节错位是1月CPI同比大幅上升的主要原因。（2）疫情导致食品、日用品等需求急剧增加。1月下旬，疫情引起人们关注，可能导致短期囤积食品、日常生活用品等行为。（3）基本面影响。如果没有疫情，经济基本面呈现企稳趋势，这从2019Q4以来的BCI、PMI等数据均可以看出。同时，观察历年春节当月非食品、核心CPI环比增速，可以发现2020年春节当月这些指标在历史上属于偏高水平。

疫情可能导致CPI结构分化。疫情对CPI增速的短期影响很复杂，疫情对需求冲击是分化的，食品、生活用品、医疗用品等必需品需求增加，由于社会活动受到限制，大部分可选消费需求会大幅减少，但SARS的经验显示，虽然全国消费受到很大影响，但除了食品、燃料、医疗保健之外的大部分消费品价格变化不明显。由于部分道路封锁、到达工作地点仍需要隔离一段时间，疫情导致短期供给减少。随着疫情进入尾声，部分递延需求会报复性增加，但餐饮、旅游等在春节损失的需求不可逆，并且疫情结束后其需求恢复得可能比较缓慢；相应的，部分递延需求对应的供给会因为赶工而快速恢复，但一部分供给因为需求不可逆而恢复缓慢。

PPI增速上升期将受到疫情冲击

大宗商品涨价叠加低基数助推PPI转正。2020年1月PPI环比增速持平于0，石油、有色、采矿业等行业价格环比增速回升较多，同时在低基数的影响下，PPI同比增速从-0.5 %上升至0.1%。

PPI上升期将受到疫情冲击。一般而言，大宗商品价格向工业品传导是同步或滞后1个月，从各行业PPI增速与商品价格涨幅来看，2020年1月PPI环比能保持在0，很大程度上是受2019年12月原油、铁矿石、化工品等涨价的滞后影响。随着1月下旬以来疫情开始被市场所重视，主要商品价格出现较大下跌，其中，对PPI影响大的原油已经进入技术性熊市，疫情对PPI增速负面影响会逐渐显现，并且短期冲击会比SARS时期更大，因为SARS对PPI增速影响较小的三个主要原因均发生了一些改变：

（1）中国经济在全球的占比从2003年的4.2%提升至2018年的15.8%，中国经济增速下滑，全球也难独善其身。相应的，商品需求量显著增加，其中，中国原油消费量在全球占比从2003年的7.4%提升至2018年的13.9%，中国精炼铜消费量在全球占比从2003年的20%提升至2018年的52%。

（2）21世纪初的改革极大地提高了潜在经济增速，2003年中国经济长周期处于上升期，而次贷危机之后，潜在经济增速下滑，经济增速不断下台阶。

（3）本轮疫情的应对措施很严格，部分地方出现封城、延期复工现象。除了原油外，近年来影响PPI的另一主要品种是螺纹钢，由于房企开工时间与开工进度都受到影响，螺纹钢累库压力明显增加，价格承压。

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