新雷能（300593）：业绩高增长，静待5G业务放量

作者/来源：电新产业研究

◾公司发布业绩预告，2019年实现归上净利润0.6-0.66亿元，同比增长67.62%-84.38%，业绩实现高增长。公司近几年在5G通信、航天与军工等领域保持高强度的研发投入，研发费用率保持在16%以上，拉低了公司的资产回报率。目前，航空航天与军工业务量比较足，有望保持较快的增长；由于5G建设所需基站数量更多、电源产值也更大，公司投入较大的5G通信业务可能正在进入快速发展阶段，后续将带来较大的收入、盈利贡献。维持“审慎推荐-A”评级，目标价23-25元。

摘要

1.业绩实现高增长：公司发布业绩预告，2019年实现归上净利润0.6-0.66亿元，同比增长67.62%-84.38%。其中，4季度实现归上净利润9.75-15.75百万元，同比增长292-533%，4季度业绩实现高增长。

2. 业绩高增长主要系：1）通信业务度过了15-17年的低增长期，重新会到高增长；2）军工业务继续保持中速增长；3）子公司永力科技52%的股权18年9月开始并表，19年全年并表，并表对业绩有增厚。

3.业务壁垒较高，保持高强度研发投入：公司主要管理层技术背景出身，掌握模块电源核心技术，在研发、技术、资质等方面具备比较明显的优势，公司产品在通信领域领先市场，在军工领域认可度也比较高。近几年公司研发费用率保持16%以上，在5G通信用电源、航空航天与军工电源领域保持高强度的投入。

4.军工业务较快发展，且受益于全球5G建设：航空航天与军工方面，行业总体投入在加大，需求处于较快增长状态；公司的应用与定制产品更多，有望保持20-30%的较快增长。通信方面，全球5G的建设周期贯穿2019-2025年，通信模块电源的市场规模将近400亿元，公司是三星电子、诺基亚、中电科等国际公司的主要或重要供应商，将受益于全球5G大建设。

5. 过去几年是投入期，未来经营表现有望改善和加速：公司近几年总资产、净资产回报率不高，主要是近几年处于投入期，近几年在5G通信、航空航天与军工电源领域投入大，研发费用率保持在16-17%，随着收入放量，综合盈利情况应该有显著回升。

6. 投资建议：维持“审慎推荐-A”评级，目标价23-25元。

风险提示：定制业务多导致周转率与人均产值始终难以提升，新业务放量不及预期，董事长被调查的风险。

1.业绩实现高增长

业绩实现高增长。公司发布业绩预告，2019年实现归上净利润0.6-0.66亿元，同比增长67.62%-84.38%。其中，4季度实现归上净利润9.75-15.75百万元，同比增长292-533%，4季度业绩实现高增长。

业绩高增长主要系：1）通信业务度过了15-17年的低增长期，重新会到高增长；2）军工业务继续保持中速增长；3）子公司永力科技52%的股权18年9月开始并表，19年全年并表，并表对业绩有增厚（永力18年全年实现利润0.19亿元）。

业务壁垒较高，保持高强度研发投入。公司主要管理层技术背景出身，掌握模块电源核心技术，在研发、技术、资质等方面具备比较明显的优势，公司产品在通信领域领先市场，在军工领域认可度也比较高。近几年公司研发费用率保持16%以上，在5G通信用电源、航空航天与军工电源领域保持高强度的投入。

2.5G业务有望进入高速增长期

诺基亚、三星主要供应商，5G建设启动带来确定性高增长。公司作为三星电子、诺基亚、中国信科的主要通信电源供应商，已经参与到配套定制化电源产品的开发进程中，深度绑定了行业中两大主流客户。

2019年中国移动进行了5G规模组网建设及应用示范工程无线主设备招标中，公司主要客户诺基亚中标30座基站，其余，华为250座，爱立信110座，中兴80座，大唐各30座。三星、中国信科也有望加快。主流客户5G建设启动有望给公司通信业务带来高增长。

此外，中国移动5G招标引入了海外供应商，打破了海外设备商难以参与中国5G建设的预期，公司主要客户有望进一步参与国内5G基站建设。

公司有望获得5G公开市场主要份额。根据IHSMarkit统计，2018年全球通信基础设施呈现寡头竞争格局，市占率前五的企业分别为爱立信（29%）、华为（26%）、诺基亚（23.5%）、中兴（11.7%）、三星电子（5%）。其中，爱立信、华为、中兴自供电源模块，因此独立第三方电源企业争夺的公开市场份额占比约为35%，且多数份额集中于诺基亚、三星电子、中国信科。

附：财务预测表